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刚刚过去的周末，海外紧缩预期再度升温，CME数据显示9月加息概率进一步抬升。从此前的普遍预期到不加息，到数据之后市场认为加息概率提升，以及当前逐步讨论加息后的影响，这个变化还是有些大的。不过，即便过程有变，市场观点整体未变，只是磨底周期稍长了一些。
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具体看，当前市场的核心矛盾仍集中在美联储9月议息会议。CME“美联储观察”显示，9月维持利率不变的概率仅为13.8%，累计加息25个基点的概率已升至86.2%，较月初59.4%的水平明显抬升，背后是经济数据的连续施压。8月非农新增就业好于预期，CPI同比涨幅及核心CPI环比略高于市场预期，通胀环比反弹受能源价格与AI相关需求影响。非农与通胀接连超预期，使政策制定者在数据依赖框架下被推到“墙角”。若此时选择按兵不动，此前偏鹰表态的可信度会被削弱，甚至可能引发美债定价的进一步混乱；若选择小幅加息，则更像是在抗通胀信誉与市场稳定之间做出的折中。由于市场已提前计入较高加息概率，真正落地后反而可能形成“利空出尽”的效果。
从市场反馈看，投资者对加息的敏感度正在下降。尽管预期概率已逼近90%，但关键数据落地后，海外风险资产并未出现持续恐慌，反而更多表现为靴子落地后的修复。长端美债收益率在数据公布后呈现企稳态势，短端上行幅度略大于长端，显示市场正在定价“鸽派加息”而非系统性紧缩。这说明短期紧缩利空已被较充分消化。中金公司研报也指出，若美联储仅小幅甚至“预防式”加息，由于预期已被提前计入，加息落地反而可能意味着利空出尽。1997年加息案例中，政策落地后美债收益率很快见顶回落，美股也在约一周后恢复上涨。真正需要警惕的并非单次加息，而是连续紧缩引发衰退担忧。只要本次加息被定性为预防式调整，市场核心矛盾就不会发生根本逆转。
往后推演，行情的曙光可能分两个阶段展开：
第一阶段在9月下旬，主线是利空出尽后的估值修复。若美联储如期加息25个基点，并释放后续观望的偏鸽信号，压制AI等科技板块估值的贴现率因素将边际缓解。经过充分调整后，板块有望迎来超跌反弹，修复力度取决于政策表态的鸽派程度以及美债收益率能否确认回落。此时市场情绪仍不稳定，不宜追涨杀跌，更应观察利率敏感型成长股能否率先企稳。
第二阶段更可能出现在10月下旬至11月。国投证券指出，届时美股三季报季开启，产业催化将取代政策博弈成为核心驱动。AI大厂将密集披露三季度业绩与后续资本开支指引。从已披露信息看，谷歌等大厂近期上调2026年资本开支展望，博通管理层给出的2026至2028财年AI收入预期分别为580亿、1150亿和2300亿美元，AI算力需求的增长斜率仍在抬升。若AI收入增速与算力需求在三季报中进一步超预期，全球AI产业的盈利预期将被直接上修。与估值修复相比，业绩驱动的逻辑更扎实，也更容易吸引中长期资金回流。10月政策窗口与11月三季报窗口叠加，使9月下旬至11月的行情仍具备想象空间。低点或许稍有延后，但磨底进入尾声的判断并未改变。
策略上，当前最重要的是保持定力，静待政策靴子落地。加息风险释放阶段，更适合作为观察与逐步调整权益敞口的窗口，而非提前做出方向性押注。待宏观阴霾扫除、市场共识重新凝聚后，再分阶段调整配置。后续验证点包括：9月议息结果与相关表态、美债收益率走势、10月政策变化以及11月美股三季报。风险则在于通胀再度超预期、加息幅度偏鹰、AI资本开支不及预期以及地缘扰动。
总体看，曙光渐近，并非盲目乐观，而是基于预期充分计入、利空钝化以及盈利催化窗口临近的判断。市场从“交易紧缩”转向“交易复苏”不会一蹴而就，最悲观的紧缩定价大概率正在过去。9月下旬至11月的行情仍值得耐心等待，而在此之前，控制节奏、保留调整空间，比提前押注方向更为稳妥。
作者：郭一鸣
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