从六氟化钨到高纯石英，中巨芯继续向热点要估值

作者 | 陈烟然

编辑 | 魏樊曦

上半年扣非净利仅845万元

六氟化钨的热度还没有完全散去，中巨芯又抛出了一个高纯石英项目。

9月11日晚，中巨芯披露公告，参股公司晶恒希道拟在浙江衢州投资约11亿元，建设年产2220吨高纯石英材料项目。同日，中巨芯宣布，拟以自有资金向晶恒希道增资1亿元。

“11亿元”、“2220吨”“高纯石英国产化”，足以构成一组吸引市场注意的关键词。但将公告逐层拆开，这个项目与中巨芯业绩之间仍隔着几层距离。

对于一家2025年仍然亏损、2026年上半年归母净利润只有1406万元的公司而言，高纯石英项目带来的想象空间，显然大于短期利润贡献。

11亿还在纸上

按照规划，晶恒希道将在衢州建设年产2220吨高纯石英材料项目，总投资约11亿元，分两期推进。

其中，一期规划产能720吨，投资约3.33亿元，计划在土地出让合同签订后6个月内开工，28个月内完成建设并投产。二期对应的剩余产能何时启动、投入多少资金，还要等待后续安排。

单是一期建设周期就超过两年，此后还要经历技术转移、生产调试、客户认证和产能爬坡。公告中的规划产能，距离可以确认的收入仍有一段路。

中巨芯此次拟向晶恒希道增资1亿元，其他外部投资者合计增资1.8亿元，员工持股平台拟增资不超过3919.68万元。增资完成后，中巨芯持股比例将由44.75%下降至不低于36.96%，晶恒希道仍为参股公司，不纳入上市公司合并报表。

这一股权关系决定了，即便高纯石英项目顺利投产，其收入也不会直接推高中巨芯营收。上市公司能够获得多少收益，要看晶恒希道何时扭亏，以及最终可以形成多大规模利润。

目前，晶恒希道的经营情况并不轻松。

2025年，晶恒希道实现营业收入约1.84亿元，净亏损1778万元；2026年上半年收入8767万元，净亏损822万元。公告披露，其亏损主要来自英国子公司，后者受到产能有限、原料价格较高，以及当地能源和人工成本影响。

晶恒希道计划将英国子公司的相关技术导入国内，借助国内成本和制造条件改善项目经济性，但能否顺利复制工艺、稳定产品良率并通过客户认证，还要在后续建设和运营中验证。

高纯石英材料具有一定的技术和认证门槛，却也意味着更长的商业化周期。

对中巨芯而言，此次增资先增加的是长期股权投资，何时转化为投资收益，公告没有提供明确时间表。

因此，市场看到的是一个总投资11亿元的半导体材料项目，上市公司当前承担的则是一笔1亿元投资，以及一段难以精确计算的等待期。

热门材料轮番接棒

高纯石英已经是今年以来第四个与中巨芯紧密联系的热门材料方向。

今年5月，市场一度传出韩国半导体企业转向中国采购电子级无水氢氟酸、采购价格上涨约40%的消息。作为国内电子湿化学品企业，中巨芯很快受到关注。

公司随后表示，电子级氢氟酸对其收入贡献相对有限，与三星不存在直接业务关系，也没有因为相关涨价传闻获得实质性大额订单。

此后，六氟化钨成为推动中巨芯股价上涨的主要概念。

六氟化钨用于芯片制造中的金属沉积环节，先进制程及存储芯片扩产预期提高了市场对这一产品的关注度。中巨芯控股子公司参与投资的博瑞中硝拥有相关产能，公司因此成为A股市场中较受关注的六氟化钨标的。

5月8日至6月18日，中巨芯股价累计上涨180.63%。但中巨芯在异常波动公告中明确，相关业务现有产能为600吨，暂无扩产计划，也没有新签长期或大额实质性订单。伴随上游钨价上涨，产品成本也将承受压力。

到了7月，中巨芯又被纳入光刻胶概念。

半年报显示，中巨芯正在研发超高纯羟胺、光刻胶用有机溶剂等配方型化学品，部分产品已通过测试并开始供货。相关业务仍集中在配套化学品，公司没有单独披露收入和利润，与市场熟悉的成品光刻胶业务存在明显距离。

如今，高纯石英接过了前几轮概念的热度。

与市场传闻相比，这次有明确项目和技术资产支撑，确定性相对更高，但实施主体不并表、一期建设超过两年、标的公司持续亏损，又将业绩兑现推向更远的时间。

从电子级氢氟酸、六氟化钨到光刻胶用溶剂和高纯石英，中巨芯不断进入新的半导体材料环节，资本市场也在不断为它寻找估值支点。

只是，项目规划越来越丰富，能够与之匹配的订单和利润仍然有限。

这种落差已经反映在股价波动中。中巨芯股价在7月2日一度达到44元，9月11日收于22.08元，较高点回落接近50%，年内涨幅仍约为142%。按照最新收盘价计算，公司市值约326亿元。

相比2025年12.12亿元的营业收入、1660万元归母净亏损，这一市值显然包含了较多远期预期。

利润难撑野心

目前，中巨芯形成收入的业务主要为电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料。

2026年上半年，中巨芯实现营业收入7.99亿元，同比增长40.98%；归母净利润1405.77万元，同比增长72.75%；扣非净利润845.22万元，同比增长772.09%。

增速看起来很高，基数却很低。接近8亿元收入最终形成的扣非净利润不足千万元，公司尚未走出低利润率状态。

从业务看，增长最快的电子特种气体及前驱体材料业务收入同比增长136.78%，销量却只增长7.12%。收入增长中包含售价、原料成本传导和产品结构变化，业务放量程度没有收入增速表现得那么突出。

利润改善也没有充分传递至现金流。

2026年上半年，中巨芯经营活动现金流量净额由上年同期的7712万元转为-6376万元。同期，应收账款较年初增长36.57%，存货增长33.26%，预付款项增长约350%，更多资金被占用在采购、库存和回款环节。

收入增长同时，研发费用却同比下降32.22%，研发投入占营业收入比例由7.17%降至3.44%。在多个新材料项目同时推进的背景下，研发投入下降与产业版图扩张形成了一定反差。

已有业务尚未形成稳定盈利，新一轮资本开支已经展开。

2026年5月，中巨芯披露不超过8亿元的定增方案，计划在衢州和沧州扩建电子级硫酸、硝酸及氨水产能。与此同时，公司部分IPO募投项目此前已经调整建设进度，部分配套项目投入比例仍然较低。

9月8日，中巨芯的8.88亿股首发限售股上市流通，占总股本的60.11%。虽然两大股东受到相关减持承诺约束，但潜在流通供给已经明显增加。

此前，财务投资者远致富海自2025年3月起累计减持7386.37万股，套现约12.74亿元，持股已降至零。

另一个关键点是，中巨芯于3月初披露员工持股平台增持计划，拟在6个月内增持5000万至1亿元。而后，员工持股平台则通过自有资金和股票增持贷款于3月3日至8月26日累计买入约5000万元，成交均价约27.73元。

按照9月11日收盘价计算，这部分增持已经出现约两成账面浮亏。

产能建设、对外投资和二级市场调整同时发生，使中巨芯的扩张带上了更复杂的资本背景。

半导体材料可以依靠稀缺性获得估值，企业最终仍要依靠订单、毛利率和现金流兑现估值。中巨芯已经陆续拿出了六氟化钨、光刻胶用溶剂和高纯石英等多张牌，市场却迟迟没有等到一张足够有分量的利润表。

对于一家扣非利润仍然薄弱、经营现金流已经转负的公司而言，继续增加项目规划并不困难，证明这些产能最终可以持续赚钱，才会决定这轮材料故事能够走多远。

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