广东
今日盘面最值得注意的特征，是原油与LPG之间出现了罕见的大幅背离。原油主力合约SC2610盘中触及908.7元/桶，收盘报904.7元/桶，涨幅11.71%，历史首次站上900元关口。而液化石油气主力合约PG收盘仅报7058元/吨，涨幅0.80%，持仓量92896手，较上日增持2415手。原油日内涨了近95元，LPG只涨了56元。这一背离是理解明日走势的核心线索。
成本端的传导为什么被“打折”
LPG期货的定价锚定的是进口成本，而进口成本的参照系是FEI（远东指数）和沙特CP，并非直接跟随国内SC原油。今日SC原油的暴涨，很大程度上是国内盘面在中东地缘事件驱动下的情绪性补涨，而非国际基准油价的等比例变动。布伦特原油日内涨幅约3.14%，WTI约3.17%，远低于SC的11.71%。SC的额外涨幅中包含了人民币计价、国内资金情绪以及曼德海峡事件对中国进口通道的特异性冲击溢价，这部分溢价向LPG的传导效率天然低于布伦特向FEI的传导。
更重要的是，LPG的进口成本参照——10月沙特CP预期，丙烷631美元/吨、丁烷666美元/吨，较上一交易日反而下跌了11美元/吨。这意味着LPG的外盘成本端并未跟随SC原油同步抬升，内盘LPG的上涨更多是被动跟涨情绪，而非成本驱动的实质性重估。
自身基本面：低库存提供底部支撑，但需求端“接不住”
LPG当前的基本面呈现库存偏低但需求疲软的组合。截至9月11日，港口库容比34.02%，处于近五年来低位；炼厂库容比18.09%，同样处于五年来偏低水平。港口库存229.91万吨，周度下降8.62%；厂内库存13.33万吨，下降4.44%。低库存意味着现货端存在挺价基础，9月11日华南国产气成交均价8020元/吨，较前一日涨260元/吨；华东民用气7552元/吨，涨316元/吨。
但需求端的问题是结构性的。民用燃烧领域“终端实质性消费能力未有改善，面对高价下游按需采购居多”。化工需求方面，PDH开工率虽在79.58%的相对高位，但利润已被持续压缩。燃烧端的需求疲软意味着LPG现货价格的上涨空间受到根本性制约——下游不会因为原油涨了就无条件接受高价气。
明日走势研判：偏强震荡为主，向上弹性有限
综合以上分析，明日LPG大概率呈现“高开后有回落压力、但下方有支撑”的偏强震荡格局。
支撑因素：原油的强势短期内不会消退。中金公司指出，海湾石油出口受损量重回1000万桶/天以上，全球陆上石油库存在8至9月重回去化通道，短期原油溢价弹性较大。曼德海峡局势仍在恶化——胡塞武装已控制也门整个西部海岸并继续向南推进，攻占了红海港口城市摩卡，沙特对亚洲的石油日出口量从6月的340万桶骤降至8月的12.8万桶。地缘风险短期内难以消退，LPG作为能源系品种，情绪面将继续受到原油强势的托举。
制约因素：LPG自身的跟涨弹性已被今日盘面充分暴露——原油涨11.7%，LPG只涨0.8%。油气比（PG-SC比价）已降至1.16，处于偏低水平，这既说明LPG相对原油被显著低估，也说明市场对LPG的定价逻辑并未被地缘事件主导。LPG的核心定价变量仍然是沙特CP和FEI，而非SC原油。在10月CP预期不升反降的背景下，LPG缺乏独立向上的成本驱动。
此外，今日LPG盘中最高触及7185元/吨后回落至收盘7058元/吨，盘中回落幅度超过127元，说明高位存在明显的抛压，多头在原油暴涨的背景下并未形成合力推涨LPG。
明日关键变量：需要密切关注两个信号。一是隔夜国际油价在布伦特105美元附近能否站稳，若布伦特继续向上突破，LPG的跟涨意愿可能增强；二是曼德海峡局势若有实质性升级（如海峡被正式封锁），将同时冲击原油和LPG的中东出口通道，LPG的供应端将获得独立的上涨驱动。反之，若地缘局势出现任何缓和信号，LPG回吐风险溢价的速度将快于原油，因为其自身基本面缺乏足够的需求端承接。
倾向性判断：明日LPG主力合约预计在7000至7250元/吨区间运行，偏强震荡为主。若原油隔夜继续走强，LPG有望测试7200至7250的今日高点区域；若原油高位盘整，LPG可能在7050至7150之间窄幅波动。向上突破7250需要原油持续拉升或曼德海峡出现实质性封锁事件作为催化，向下跌破7000则需要地缘情绪明显消退或原油出现大幅回调。在当前地缘局势高度不确定的窗口期，LPG的波动率大概率放大，方向性交易的确定性低于原油。
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