脑机公司，拔苗助长

相比“尊重规律”，对于各个市场主体而言，还是实打实的利益来得更加实在。多方共同获利的事情更容易顺利展开，即便是所有负面影响都会在不知不觉中隐性展开。

文｜小卢鱼

编辑｜杨旭然

我们正处在一个被技术快速改造的时代。

AI、机器人、基因编辑，这些热门领域，都在某种程度上重新定义“人”。

脑机赛道在对“改造人”的能力方面，显得尤其明显。它同时承载了治愈、增强、连接、永生等多重叙事，任何一重叙事都足以支撑一个万亿级市场的想象空间。

在机器人赛道迎来监管关注，真真假假小作文满天飞的时候，技术和商业模式更加不成熟的脑机企业们，也纷纷开始了对IPO的冲刺。

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融资热潮

今年，脑机赛道的资本化进程明显提速。本月初，非侵入式企业术理创新在上海证监局完成辅导备案，正式启动科创板IPO进程，辅导机构为华泰联合证券。

这是继博睿康科创板IPO获受理、强脑科技以保密形式递表港交所之后，第三家迈出IPO关键步伐的脑机企业。

三家之中，博睿康的上市进度最为领先。今年3月，其“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”获得国家药监局批准上市，成为全球首个拿到注册证的侵入式脑机接口医疗器械。6月，公司的科创板IPO申请获受理，拟募资25亿元。

术理创新的技术路线以非侵入式为主，产品聚焦中枢神经损伤导致的肢体运动障碍、意识与认知障碍、神经发育障碍等。

公司在今年1月完成1.6亿元的B+轮融资，2月又完成数亿元的C轮融资，9月便完成IPO辅导，资本操作速度同样很快。

事实上，今年脑机赛道一级市场的融资热度颇为惊人，Q1融资金额已超过2025年全年，上半年合计融资超60起，总额突破70亿元。

其中，强脑科技的B+轮融资金额高达20亿元，刷新了国内脑机接口领域最大单笔融资纪录。

阶梯医疗获得由阿里巴巴领投、腾讯跟投的5亿元战略融资，这是阿里和腾讯在脑机接口领域的首次联手布局。

更令人侧目的是，2026年刚刚成立的格式塔科技，在尚无产品和临床数据的情况下，半年内便先后完成两轮融资，斩获5.7亿元融资。

脑机接口是典型的烧钱赛道，头部企业长期依赖股权融资生存，在国家政策的催化下，企业与投资机构也算是“双向奔赴”了。

不过，投资机构也并非慈善家，以博睿康为例，公司就与投资方有对赌协议，约定若2028年底前未能上市，创始股东将独自承担回购压力，且上市估值不得低于50亿元、融资额不低于5亿元。

某种意义上，IPO从来都不是脑机企业的可选项。

声量错位

一个耐人寻味的现象是，资本市场上最受追捧的脑机企业，其产品在大众市场上的声量反而有限。

博睿康手握全球首张侵入式注册证，但是根据其招股书，获批的侵入式产品“尚未贡献收入”，超过七成的营业收入来源于公司销售的脑电采集系统。

这套系统的核心功能是捕捉、放大和记录大脑产生的微弱电信号，并将其转化为可供分析和使用的数据，主要买家是国内顶尖高校与科研院所、三甲医院与康复机构，很多时候服务的是研究需求。

与博睿康相比，术理创新的产品线更直接地指向临床治疗与康复，其商业模式是通过向医院提供脑机接口康复设备与解决方案来实现收入。

在2026世界人工智能大会上，术理创新还展出了脑机接口运动神经功能重塑产品套装、脑机接口电刺激治疗仪、脑机接口数字疗法平台及脑电采集分析系统等产品。

强脑科技的产品应用场景更广，覆盖的用户群体也多，包括了医院、学校、机器人公司和个人消费者。

在医疗康复领域，强脑科技有王牌产品智能仿生手、仿生腿，能帮助残疾人完成各类精细动作；在消费健康领域，强脑科技有Easleep深海豚脑机智能安睡仪、赋思头环（FocusZen）等产品，主打睡眠改善和压力管理。

事实上，截至目前，以睡眠、冥想为切入点的消费健康领域，正是脑机产品市场声量最大并且商业化落地最为成熟的领域，几乎没有之一。

2025年，用于睡眠改善和压力缓解的消费级头环出货量达到180万套，占整体市场出货量的47%。到了今年的Q2，睡眠干预类设备在全球的季度销量首次突破200万台。

这类脑机产品技术路径以非侵入式为主，产品形态（头环、耳机、贴片）更接近普通消费电子，用户决策成本低，更容易形成购买转化。尽管定价集中在1000-5000元，是传统助眠产品的10-20倍，却依然成为市场新宠。

只是，这些市场声量更大、消费基础相对比较好一点的产品，在资本市场的叙事中，常常被认为讲不出“下一代计算平台”之类的性感故事，因此很难获得与侵入式企业同等级别的估值溢价。

前车之鉴

声量错位的背后，映射的是中国一二级市场在融资、投资功能上的错位。

侵入式脑机接口的叙事逻辑重新定义人机交互的底层接口，市场想象空间是万亿级，且有药监局三类证、临床试验终点等清晰路标，让各路资本很有“搏一把”的冲动。

非侵入式脑机的叙事更像是在现有场景中做一个更好用的硬件，对资本来说反而有点天花板、竞争格局太容易被预见的意思，也缺少中美争霸、国产替代的美光灯，所以吸引力和估值溢价都相对较小。

但机器人行业刚刚提供了一个值得警惕的参照——在主要客户只是大院大所而非普罗大众的情况下，企业即便快速上市，估值又有什么支撑呢？

那么，什么样的脑机产品形态更有可能生存下去、实现盈利呢？从当前进展看，半侵入式/介入式路线值得重点关注。

西南证券研报指出，半侵入式在硬脑膜外或血管内植入，平衡了信号质量与风险，有望在瘫痪康复领域率先迎来商业化爆发，长期更适配消费级迭代需求。博睿康的NEO系统就属于此类产品。

消费健康领域，更有竞争力的形态可能不是更酷的头环，而是将脑电传感无缝融入用户已有佩戴习惯的日常设备，比如耳机、耳塞、眼镜，让脑机产品的价值是附加性的而非替代性的，对用户来说教育成本、决策成本都大大降低。

更长远地看，消费级脑机的竞争力将取决于能否从“监测”走向“干预”。仅仅告诉用户“你的专注力下降了”，价值有限；能够在检测到注意力涣散时实时触发声学或微电流干预，形成闭环，才可能创造真正的用户粘性。

或许“血肉苦楚，机械飞升”也是终将会到来的未来，但在那之前，对脑机接口第一股的争夺还是要尊重市场发展的规律，不然对这个赛道的破坏性就太大了。

动力电池和新能源汽车公司大规模上市之后，整个产业出现了爆发式的发展，当然这也是配合了大规模的政策支持，我们能够感受到政策推动+资本助力+产业狂飙+消费者买单的整个过程，整条产业链包括消费者都在不同程度上获利了。

到了人工智能作为一个产业快速发展的历史时期，政策的推动再次起到关键作用，资本的看好和下注，相比新能源时代要更加狂热。

AI产品越来越成熟，用户的使用习惯也在逐渐养成。但问题在于，至今为止除了编程和一部分办公之外，整个人工智能产业仍然缺乏足够的盈利变现通路，以智谱、Minimax为代表的相关企业被资本热情看好，但随后就出现了明显的降温。

机器人领域的情况相比AI应用更加复杂，资本甚至比AI大模型阶段更加狂热，无数资本在行业发展的早期就以超大规模重仓介入，宇树上市更是一度将行业的泡沫打到顶峰，最终在上市之后不久就出现市值腰斩的情况。

脑机公司的发展处于相比机器人更加初期的阶段，尤其是侵入式。但相关的上市消息已经多次传出，不论是政策层面还是资本层面，都在推动这个领域的一些公司探索上市，即便是整体上都还处于商业化极早期的阶段。

可以看出，从新能源汽车到机器人公司，再到脑机公司，科技公司融资、上市的速度不断加快，有形的手和无形的手一起，共同在推动着这些行业的快速发展。

站在政策和产业的角度，培育发展新兴产业无可厚非；站在资本的角度，提前投入、提前获利、提前退出，都是其逐利的必然；站在从业者的角度，获得了更多资本和政策支持，也有了更大的生存空间，除了需要开始面对经营要求和压力之外，整体上也是获利的部分更大一些。

站在散户投资者的角度，多了一个炒作的方向和一些标的，似乎也满足了追逐更多市场前沿热点的诉求，在不考虑后续亏损的情况下，这也是一种明确的需求。