从零开始研究A股板块：银行(2）

有关作者

哥大金融硕士，福特汉姆大学MBA

干了十年PE，混过华尔街，管过上市公司产业投资部，前百亿私募合伙人，现在自己出来发股权投资基金了，欢迎咨询合作‍

在小某书和某音同步更新视频，同名

人间正道是沧桑，默默地嚣张~

接着上一篇继续研究。

分析银行股，我们需要想清楚三个问题：1，定价问题，这门生意现在值几折？需要关注PB和ROE这两个指标；2，驱动问题，银行股现在为什么看起来这么便宜？未来有没有可能修复？这里需要关注从净息差到ROE再到PB的传导链条；3，现金流问题，在等待修复的时间里，股价靠什么支撑？这里要关注的是股息率。这三个问题必须都想清楚才能出手，少了任何一个，都可能会错判行情。

先讲第一个，定价问题。

ROE衡量的是，这份资产每年能创造多少利润，而PB则表明，你为了这份资产付了几折的价。ROE除以PB得出的数字，就是你真实的买入回报率，也就是你花出去的钱每年能给你赚回来多少。这个数字越高，说明你买得越划算。

之所以用PB来给银行定价，是因为银行的资产和负债都按账面记账，净资产更能反映其实际价值，所以就成了衡量银行价值的标准。

中间的计算过程就不赘述了，直接告诉各位结论：假如一只银行股的分红率保持在30%的水平，ROE从10%滑落到6%，它的合理PB倍数会从1倍滑到0.3倍附近，这里使用的公式是戈登增长模型，涉及ROE、PB和分红率三个指标，大家记住原理即可，具体计算让AI直接生成即可。

举两个实例来验证一下，根据2026年中报披露的数据，宁波银行PB约0.9倍，在42家银行里最高，对应的ROE超过了14%；而民生银行的PB只有0.26倍，ROE仅为6%左右。两家PB差了将近3.6倍，足以体现出ROE差距所带来的估值影响。

需要注意的是：ROE每下滑1个百分点，PB的下降幅度并不是固定的。ROE越高，每降1个百分点对估值的杀伤力就越大，杠杆效应在其中发挥了重要作用。这就解释了为什么优质银行的ROE一旦有了下行苗头，股价杀跌会特别猛，因为它站在杠杆效应最大的区间。

此外，PB也有自己的局限性，上一篇内容讲过，银行只要没有认定一笔贷款是不良，那它在资产负债表上就仍然按照原值记录，对应的净资产就是虚高的。比如说上文提到过的民生银行，PB只有0.26倍，看起来似乎已经低得过分了，但其实里面包含了市场对其资产质量和公司治理水平的质疑，如果把这些可疑资产都剔除，PB有可能依然处在合理区间。因此，这种股票还能不能买就不能单看价格了，你还得具备一定的资产质量分析能力。

解释完定价，我们知道ROE会决定PB倍数，但是ROE又是由什么决定的呢？这就引出了第二个问题，驱动问题。

上一篇文章介绍过，银行的主要利润来自于净息差，而净息差经过权益乘数和税费的影响得到了ROE，ROE又决定了合理PB的位置。因此，净息差的趋势，就是银行股估值的定价源头。

这也解释了一个现象：2026年8月息差环比仅仅回升了1个基点，撬动的却是指数的V型反弹。1个基点对当期利润的影响微不足道，市场不是在为这1个基点定价，而是在为息差反转这个预期定价。PB跟随的是预期ROE，而不是已经实现的ROE。之前息差连续四年下行，压得也从来不是当期利润，因为有拨备和资产规模在下面垫着，真正被压制的是市场对ROE中枢的预期，PB因此从1倍左右一路跌到了0.6倍以下。

解决了前两个问题还不够，因为就算你判断对了方向，从买入到估值修复完成，可能要等一两年之久，那在这段时间里，你靠什么维持收益呢？这里就引出了第三个问题，现金流问题，也就是股息率。

股息率不能孤立地来看，它的吸引力大小取决于与其他收益水平的比较。同样是4%的股息率，放在十年前利率5%的环境里毫不起眼，但放在如今的低利率环境里，吸引力就大不一样了。截至2026年8月初，A股银行板块的整体股息率在4.5%到4.9%的区间里，而同一时间的十年期国债收益率只有1.69%。银行股被市场视为类债资产，风险相对较低，但股息率与国债之间却有3%左右的利差。对保险公司这类负债久期长、成本刚性的机构来说，这个利差非常有吸引力。过去一年里，险资频频举牌银行股，创下了近十年的新高，平安人寿在2025年底对农业银行H股和招商银行H股的持股比例均已触及20%举牌线。

但股息率里藏着一个动态机制：股息率会随股价上涨自动衰减。原理很简单：分红不变，股价上涨，意味着分子没变，分母却在变大，股息率就被摊薄了。这个机制就决定了银行股的估值修复是有天花板的，而天花板的高度，就是由股息率与国债收益率的差值所决定的。

至此，银行股的分析思路就讲完了，接下来到工具环节，下面列了五组指标，只要打开银行财报，把五组数据挨个按顺序过一遍就行了。

第一组看赚钱能力，净息差和ROE。净息差的趋势要比绝对值更重要，比如说近期净息差虽然只回升了1个基点，但终结了连续十几个季度的下行，反转意义重大。而ROE的提高则要注重质量，比如说，居民贷款热情高，银行给贷款提价，这种ROE的增长就是高质量的；如果靠存款到期后重新定价，以降低成本的方式来提升ROE，则是一次性的红利，趋势不可持续。

第二组看规模，总资产和贷款增速过快或过慢都不合适，稳定增长即可。

第三组看资产质量，这一组指标比较复杂，必须从多个角度交叉验证。

先看不良率，也就是已经被认定为坏账的贷款占比。但不良率有两个缺陷：一是滞后性，贷款从出问题到被正式认定为不良，中间有时间差；二是可以修饰，银行可以通过核销把坏账从报表上搬走，不良率因此被压低。

要想知道更真实的情况，还要配合观察不良生成率，也就是当期新产生的坏账占贷款总额的比例，这个指标反映的是当下真实的风险趋势。

但不良生成率也有盲区：不同银行对于不良资产的认定标准不同，所以不能只看最终的结果，还要关注一下逾期90天以上的贷款与不良贷款的比值，这个比值越低，说明认定越严格，报表的含金量就越高。

不良率反映的是已经暴露出来的风险，如果要判断未来趋势，还需要关注两个先行指标：逾期率和关注率。

根据银行的业务流程，一笔贷款如果出了问题，先要逾期，再进入关注类，最终才会认定为不良，因此，逾期率和关注率是不良率的先行指标。三率同向恶化，资产质量肯定在恶化；容易迷惑人的是不良率下降而前两者上升，这是因为银行在大量核销坏账，人为把不良率压低，但新的风险还在不断冒出来，这种情况更要小心，说明银行管理层在有意美化报表，需要警惕后续风险的暴露。

最后看拨备覆盖率，也就是银行为每一块钱坏账准备了多少准备金。在上一篇文章里提到过，拨备是银行调节利润的重要工具，这里就不再赘述了。

第四组看核心一级资本充足率，它决定了银行能不能继续扩表、能不能维持分红。

第五组看估值分位，要看当前的PB倍数和股息率与国债利差，分别处于历史什么分位水平。

这五组数据都过完，对于一只银行股的判断也就基本完整了：赚钱能力决定合理PB的位置，资产质量决定净资产有多少水分，核心资本决定分红和增长能否持续，估值分位决定当下是不是好买点。在实际操作中，大家没必要一组一组数据自己看，只需要让AI逐项分析一下这些重要关注点，就可以知道大概的买卖点位。咱们自己需要关注与判断的只有净息差的趋势，这个需要结合国内外宏观形势来综合判断，以后我会专门出一期内容阐述一下利率走势的分析方法。

理论部分到此就讲完了，下一篇进入实战环节，会拆解一下银行的内部结构分类。同属于银行板块，但工商银行、招商银行、宁波银行、常熟银行其实是四种完全不同的生意。届时会逐一拆开各类银行的钱从哪来、风险在哪。

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