燕塘乳业陷增长困局：密集上新难救业绩，扩产背后产能闲置

近年来，低温鲜奶、低温酸奶赛道热度不减，但行业竞争日趋白热化。全国性乳企持续下沉区域市场，本土区域乳企互相挤压，区域乳企普遍面临“本土市场被蚕食、向外扩张难度大”的现实困境。

近日，华南老牌乳企燕塘乳业（002732.SZ）发布2026年半年报，作为扎根广东七十载的本土上市乳企，公司营收小幅下滑，归母净利润缩水近六成。

银莕财经注意到，公司已经连续两年业绩承压，尽管推进“产品升级、营销升级、牧业升级、管理升级”四大行动，落地“超新鲜计划”、密集上新、布局港澳市场、投建粤东新工厂，但始终未能扭转下行趋势。

01

密集上新未体现于业绩，盈利滑至谷底

半年报显示，2026年上半年，燕塘乳业实现营业收入7.49亿元，同比下降2.11%；归母净利润1403.29万元，同比大幅下滑59.84%；扣非净利润1389.60万元，同比下降60.90%。

拆分季度来看，一季度营收3.33亿元，净利润仅4.95万元，二季度虽有所修复，但整体盈利水平依旧处在历史低位。

值得注意的是，上半年，公司经营活动现金流净额9164.89万元，同比增长20.82%，经营性造血能力保持韧性，成为财报中为数不多的亮点，但现金流向好并没有转化为账面利润改善。

把时间拉长来看，燕塘乳业的业绩压力并非突发。2024 年，公司实现营业收入17.32亿元，归母净利润1.03亿元，分别下降11.18%、43.03%；2025年营收15.86亿元、同比下降8.47%，归母净利润0.58亿元、同比下滑43.94%。

（公司业绩变动情况）

资料显示，燕塘乳业是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一，公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产与销售，产品包括巴氏杀菌奶、超高温灭菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳饮料等乳制品。

分产品来看，三大核心板块表现分化明显。液体乳类（巴氏鲜奶、灭菌奶）实现营收2.88亿元，同比增长2.57%，是唯一实现正增长的板块；乳酸菌乳饮料营收3.16亿元，同比下降2.47%；花式奶营收1.34亿元，同比下降11.69%，下滑幅度最大，传统特色大单品出现明显萎缩。

并且，公司期末存货高达1.39亿元，较期初增长12%，库存积压不仅占用资金，更增加了乳制品过期报废的风险。

此外，公司2026上半年综合毛利率为26.28%，同比小幅抬升1.41个百分点，毛利率保持稳定，利润下滑的核心并不来自直接生产成本。

穿透年报可以发现，各类费用的抬升才是吞噬利润的“元凶”。财报显示，公司上半年销售费用高达1.10亿元，同比增长11.99%，但仅换来营收的微弱增长；所得税费用高达1545.37万元，同比暴增180.65%，主要是2025年度企业所得税汇算清缴额增加，以及燕塘乳业本部2026年按照25%税率计提所得税费用。

为应对激烈的市场竞争，公司推进“超新鲜计划”，上半年合计推出11款新品，其中包含7款渠道定制款，覆盖老广州啤酒花酸奶、芭乐不老莓酸奶、鲜奶布丁等粤式风味差异化产品，试图挖掘岭南本土特色，实现产品突围。但从财报反馈来看，密集上新尚未转化为营收增量，新品尚处在导入期，暂时难以对冲老品类的疲软。

值得一提的是，燕塘乳业正在推进大规模产能扩张计划。目前公司在建的重点项目包括粤东日产600吨现代化乳制品加工厂第一期和广垦乳业智慧物流中心项目，以及粤西现代化乳业生产基地技改项目，其中粤东工厂建成后设计产能为9.18万吨/年。然而就现有产能利用来看，公司广州旗舰工厂和湛江生产基地每年设计产能为32.25万吨，2026年上半年实际产量仅为8.73万吨。

（公司产能情况）

02

区域乳企打响本土保卫战，根据地战略决定生存韧性

市场竞争是残酷的，区域乳企守好“一亩三分地”的保守叙事早已过去。全国性乳企如伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）持续下沉地方市场，依托全国供应链规模优势、巨额营销预算挤压本土乳企生存空间。

对于区域乳企而言，低温产品受冷链半径约束极强，叠加跨省外拓需要重建工厂，冷链网络、经销商体系的组建资本投入大、回报周期漫长，绝大多数企业收入高度集中于本省根据地。面对巨头挤压，各家区域乳企纷纷打响本土保卫战。

比如新疆的天润乳业（600419.SH），是典型“根据地深耕+特色大单品向外突围”模式。2026年上半年，公司实现营收14.50亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.54亿元，同比增长348.21%。其一方面在疆内市场坚持“以销定产”战略，一方面疆外市场依托奶啤特色品类打开渠道，不盲目对普通低温鲜奶、酸奶做全国性重投入扩张。但这也过度依赖爆款生命周期，一旦大单品热度回落，疆外增长就会遇阻。

立足四川的菊乐股份（874569.BJ）则代表“深挖根据地，谨慎向外渗透”的稳健路线。公司超七成收入来自四川省内市场，不追求激进的省外规模扩张，把资源优先投放在本土渠道深耕，优化产品结构。上半年，公司实现营业收入9.33亿元，同比增长13.34%；归母净利润1.76亿元同比增长22.65%，其归母净利润实现连续3年两位数增长。引人注目的是，该公司不仅在四川地区营收同比增长9.36%，而且东北三省区域收入9332万元，同比增长34.70%，对外扩张势头不小。

江浙区域的一鸣食品（605179.SH）走出的则是“奶吧门店+区域乳制品”路线。其核心特点是“低温乳制品+短保烘焙+米制鲜食”的复合业态，该模式将自身定位为融合了乳品店、烘焙店与便利店特点的“新鲜食品”渠道商。截至2026年6月30日，公司在营门店达1909家（加盟店1489家、直营店420家）。这一路线让公司在2026年上半年实现营收13.90亿元，同比微降0.85%；归母净利润0.39亿元，同比增长21.09%；并且销售费用同比下降13.86%，财务费用锐减46.05%。在营收微降的背景下，盈利质量得到提升。

再回过头看燕塘乳业，它拥有广东这个经济实力雄厚的根据地，具备老字号品牌情感优势。面对全国性乳企的下沉市场，公司既希望保住本地市场，利用加大促销、新品投放等方式守住份额，又希望布局港澳、周边省份实现向外扩张的突围。

但低温赛道向外拓展的壁垒客观存在，省外市场尚不能贡献有效利润，本土市场为了对抗竞争持续抬升销售费用，最终陷入“省内省外”同时烧钱，业绩难见起色的窘境。