在高钨价中裸泳，美畅股份98%毛利率能撑多久？

在光伏主产业链全线亏损的2026年上半年，一家生产金刚线的辅材公司逆势交出了惊人成绩单。

据美畅股份（300861.SZ）2026年半年报，公司上半年实现营业收入11.62亿元，同比增长15.31%；归母净利润3.10亿元，同比增长265.67%。

但利润却主要不是来自其主业金刚线——该业务毛利率已跌至-0.7%。

而是公司去年才开辟的废钨回收业务，毛利率高达98.17%，或为光伏行业有史以来最高。

因此，美畅打造了一门站在钨价高位上的“废品回收”生意。

那么，当钨价高位不再，美畅的暴利模式能否延续？

寒冬独秀

据中国光伏行业协会数据，2026年上半年中国光伏新增装机72.07GW，同比下降约66%。

行业疲软传导至全产业链，金刚线等光伏辅材公司亦难幸免。

高测股份（688556.SH）上半年计提减值3.76亿元，归母净利润亏损4.90亿元；三超新材（300554.SZ）亏损932万元；岱勒新材（300836.SZ）虽扭亏，净利润亦仅794万元。

而美畅股份几乎是其中唯一盈利的公司。

该公司是全球最大的金刚线厂商，市占率长期维持在40%-50%区间。

7月9日业绩预告披露后，公司股价一度大涨，当天收盘总市值为‌139.68亿元‌。截至9月4日收盘，美畅股份报16.17元，总市值108.64亿元，市盈率（TTM）为‌23.47倍‌。

美畅的暴利源于国家安全考量和地缘博弈背景下，一条被重新定价的“战略金属”线。

‌‌2025年2月4日，商务部、海关总署发布2025年第10号公告，将钨及相关制品纳入出口管制范围，覆盖仲钨酸铵（APT）、氧化钨、碳化钨、高纯钨粉等中上游原料。

据新华网报道，对钨的出口管制，部分原因在于钨及其相关制品（如高纯钨粉、特定合金等）具有显著的“军民两用”属性。

它们不仅是高端制造的基础材料，也是国防军工的关键原料。

由此，钨的金融属性与战略属性被重新定价。

据中钨在线《2025年中国钨制品价格总览与2026年钨市场预测》，2025年全年主要钨制品价格累计涨幅超过220%，断层领涨小金属板块。

数据显示，2026年上半年,钨产业链中游核心产品APT均价103.92万元/吨，同比上涨365.65%。

钨粉均价1701.51元/千克，同比上涨410.98%。价格在3月中旬冲上历史极值后“腰斩式”下行，6月小幅上涨，至8月APT约61万元/吨，较年内高点大幅回落，但仍处历史高位。

金刚线是硅片切割的核心耗材，2021年后行业由碳钢丝母线切换至钨丝母线，钨丝金刚线市场占比已逼近80%。钨价上涨直接推高金刚线成本。

美畅2025年钨丝金刚线出货占比已达85%左右。正是在这一背景下，公司2025年创新性推出废钨回收业务。

据公司年报，2025年废钨综合回收利用营业收入3.54亿元，占总体营收16.40%；2026年上半年该项收入已达3.48亿元，同比大增161.92%。

“以废换新”

美畅半年报中称，公司“允许客户免费退还使用过的废钨丝线，公司降低钨丝金刚线的销售价格”，以锁定销售端回收的钨丝废品量。

其商业模式或可理解为：下游硅片企业把用过的钨丝金刚线免费退回，美畅以更低价格向客户销售新产品，再把回收的废钨丝经预处理后转卖给上游钨企。

2026年上半年，美畅金刚石线业务收入7.31亿元，毛利率-0.7%，基本按成本价销售。

而废钨回收业务收入3.48亿元，营业成本仅638万元，毛利率高达98.17%。

废钨回收收入约为金刚线收入的47%，说明下游客户退还的废钨价值接近其所购金刚线售价的一半。

根据财报，美畅在钨回收产业链中主要涉及钨金属废料和碎屑加工处理，也涉及生产性废旧金属回收，其核心工序“电解退镀”本身属于金属表面处理工艺。

但金刚线废钨的回收渠道高度集中，美畅凭借“以废换新”锁定了稳定的废料来源，这是其商业模式的关键，但也是一道“成也渠道、败也渠道”的门槛。

“稳定且可持续，成为公司主营业务有效延伸”，是美畅在半年报中对废钨回收业务的定性。

但多项数据指向相反方向。

首先，利润已现拐点。美畅二季度归母净利润1.15亿元，环比下降40.65%；二季度营收5.71亿元，环比下降3.45%。

同时，钨价正在回落。8月份APT已从高点大幅回落至61万元/吨左右，若钨价持续下行，废钨回收的利润空间也将持续收窄。

因此，美畅股份面临库存风险。

截至6月末，美畅存货9.02亿元，较年初增长约25%。公司在半年报中也明确提示：“若未来钨金属价格出现快速回落，该部分存货将面临计提资产减值损失的风险。”

此外，国金证券预测美畅2026-2028年净利润分别为4.97亿元、4.94亿元、5.58亿元——2027年几乎零增长。

由此可见，乐观的卖方报告，也不认为废钨回收的利润会线性增长。

另一大威胁是：金刚线的同行们也“没闲着”。美畅并非唯一涉足废料回收的金刚线企业。

高测股份2026年半年报中有一项“其他废料收入”为2.46亿元，毛利率82.20%，同比大增461%。

岱勒新材在半年报中明确表示正在“强化钨的商业价值管理，提高废旧钨丝回收效益”。同时，其财报中也有“其他业务收入”1.12亿元，同比增长196.17%，毛利率24.35%。

有券商分析人士指出，金刚线及硅片切割环节产生的废料——废钨、碎硅、硅泥——正从“负资产”变为“第二利润曲线”。

2026年3月，工信部等六部门联合发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，提出到2027年光伏组件综合利用量累计达25万吨，“城市矿产”的政策风口正在打开。

但各家废料业务的毛利率差异悬殊——美畅98.17%、高测82.20%、岱勒24.35%——背后是废料品类含金量、处置环节与定价能力的不同。

能否延续？

目前废钨回收的超额利润，其本质是产业链上利润的再分配。

而钨价上涨的收益，或应归属废钨的所有者，即：例如隆基、TCL中环等硅片企业，但美畅通过“免费收废+降线价”截留了其中大部分。

美畅的客户高度集中。据2025年年报，公司对第一大客户销售占比28.70%，销售金额6.20亿元，前五大客户合计占比超过50%。

那么，硅片企业为何愿意让出废钨价值？

多位行业人士分析，在光伏寒冬中，硅片端持续亏损、开工率低迷。因此，对硅片企业而言，金刚线降价是其直接的降本手段。

而硅片企业大都并不掌握成熟的废钨处置渠道，废钨变现非但不易，也许反成“负资产”。

美畅正是看准这点，以降价换废钨，构建了对下游客户的“资源锁定”。

然而，这种模式的可持续性存疑。

若有硅片企业未来打通了废钨回收渠道，或钨价下行使“以废换新”不再划算，美畅的议价基础将被动摇。

此外，如果废钨回收与金刚线销售强行捆绑定价，可能存在捆绑销售或定价公允性的合规风险，有待监管层面厘清。

此外，一个更严峻的问题是：当政策鼓励的光伏回收、循环经济大门打开，“城市矿产”赛道或将诞生更多个“美畅股份”。

而当钨价回落、风口退去，靠“废料生意”过冬的企业，又能否真正长出穿越周期的竞争力？

毕竟，下游的硅料企业就正在经历从此前的“拥硅为王”到如今“全面过剩”的轮回。