越是无人问津，越有惊天雷动

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/锡难老

中国信贷大变天，历史上首次，中国直接融资超过了间接融资。

9月14日，央行公布了8月份的金融数据，创造诸多历史。

2026年前8个月，中国新增社会融资23.91万亿，其中企业债融资2.79万亿，政府债融资8.77万亿，股票融资4700亿，债券+股票融资占比首次超过50%。

过去中国一直被认为是间接融资为主的国家，2026年8月份开始，历史重新书写。

对此，券商中国援引某权威专家的话：市场通常将贷款增速作为判断信用周期的核心指标，但随着融资结构深层次调整，贷款已不能完整反映融资情况。

从字面意义看，贷款确实不能反映融资增长的情况了，但从实质层面看，贷款表达的深刻性或许有增无减。

历史被改写背后，并非债券和股票融资增长有多快，而是贷款下滑的速度更甚。

据央行数据，今年前8个月，企业债多增1.23万亿，政府债少增1.5万亿，股票融资多了2031亿，三者合计同比，其实没增长多少。

再来看贷款，前八个月人民币贷款增加10.44万亿元，同比少增2.71万亿元。

2.71万亿是什么概念？几乎等同于前8个月的社融降幅（2.64万亿元）。

由于个人（央行叫住户）几乎无法在债券和股票市场获得融资，这意味着个人贷款减少，很可能是2026年贷款降低的最大来源。

事实确实如此。前八个月，住户贷款减少1.03万亿元，是有记录以来减少最大的年份之一。

据格隆汇统计，单独看8月，住户贷款负增长，为2007年以来第一次。

在住户贷款里，和房贷有关的中长期贷款是增加的，为188亿。和一般消费有关的短期贷款是减少的，成为整个住户部门乃至整个信贷结构里负贡献最大的存在。

住户短期贷款减少1.05万亿元，几乎以一己之力拉低了住户的贷款总额。

作为对比，我们查阅了最近5年前八个月的住户短期贷款情况。结果是：2021年增长1.02万亿，2022年增长1439亿，2023年增长2320亿，2024年增长1324亿，2025年负增长3725亿。

住户部门短期消费贷款余额，也在趋势性下滑。

一路向南。

信用卡泡沫破了？

在央行2014年第16-17号文告中，曾经对短期贷款有所定义，主要指个人贷款及透支。据长江证券等机构，所谓个人贷款及透支，通常被视作信用卡（透支）和消费贷。

信用卡（透支）又是整个短期贷款的绝对核心。

据惠誉的研究，2019年之前，信用卡余额占短期消费的比重一直在90%左右。如此高的比例，让信用卡消费近乎等同于居民消费。

央行数据显示，截至2024年末，银行体系信用卡应偿信贷余额为8.71万亿元，当年住户短期消费贷款余额为10.196万亿元，信用卡占短期消费的比重仍接近九成。

遗憾的是，2025年之后，央行不再披露信用卡应偿信贷余额等数据，不过，我们还是可从信用卡发卡量、银行财报等数据观察信用卡的变化推测消费变化。

9月3日，央行在《2026年第二季度支付体系运行总体情况》中披露，截至二季度末，全国共开立信用卡和借贷合一卡6.77亿张。比一季度的6.87亿张少了1000万张，比2025年末少了1900万张。

让人震惊的是，这已经是信用卡发卡量连续15个季度下降了。相比于信用卡巅峰的2022年，有接近1.3亿张信用卡消失。

有解释说，这是因为2021年出台的《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》。该通知要求，连续18个月以上无主动交易的僵尸用户占比不得超过20%。银行为了守住红线，不得不主动清理僵尸用户。

按理说，僵尸用户的清理是短期现象，不大可能出现越清理，僵尸账户越多。这只能印证，越来越多的人选择保守消费，从用卡到不用卡，从激活到不激活，从“活人变成僵尸”。

在信用卡批量消失的同时，主要银行的信用卡透支额也在快速收窄。

据蓝翼说公众号，2026年上半年，窄幅度最大的为工行，仅半年就缩窄过千亿，相比于2024年底，大幅缩窄近2000亿。

工行信用卡透支额度变化并非孤立事件，而是主流银行的集体写照。

信用卡透支额降幅快于信用卡消失幅度，再次说明，清卡绝非主因。

和信用卡消失趋势一致的还有信用卡逾期额。据《南方都市报》统计，2020年，逾期半年未偿还的信用卡欠款额首次突破800亿，达到838亿。

2021年，上升到860亿，2022年为865亿，2023年为981亿，2024年大幅攀升至1239亿。

央行再次选择不披露。从2025年开始，我们再也无法从央行那里获得信用卡的逾期规模。我们只能从上市公司财报中获得蛛丝马迹。

据国信证券梳理，2026年上半年42家上市银行累计核销处置信用卡规模6517亿元，再创历史新高。

据蓝翼说公众号，上市公司大规模核销处置信用卡风险，背后是信用卡不良率的快速攀升。

以宇宙行工行为例，2023年末，信用卡不良率为2.45%，2024年末涨到了3.50%，2025年末变成了4.61%，2026年上半年进一步提高至5.37%。

不是不消费，是连消费贷都还不起了

信用卡不良率高到如此地步，带来一个次生效应，拉高了整体个贷业务的不良率。

据财新网，截至2026年6月末，六家国有大行个人贷款不良率均较2025年末上升。10家上市股份行中，除了平安银行，其他九家上市股份行全部走高。

财新得出结论：零售贷款不良率上升，一个直接影响因素是2026年信用卡资产风险分类认定标准收紧，本质原因是，受借款人还款能力和还款意愿下降。

一个典型的案例是浦发银行个人信用卡不良债权批量转让项目。

7月14日，银行业信贷资产登记流转中心挂出了浦发银行两期合计72亿元（未偿本息费用）的信用卡不良资产包。

这一资产包之所以引人关注，主要原因是，客户以优质白金客户为主（一期占八成、二期占九成），年龄在30至50岁之间，收入相对稳定。

白金客户为主的信用卡资产包也被归入不良，上架出售，足见当前的信用状况有多堪忧。

据银行业信贷资产登记流转中心公告，浦发银行两批不良资产，逾期周期超长，一期加权平均逾期超过6年，二期加权平均逾期接近6年。

算起来，一期始于2021年附近，二期在2022年左右。

让人意外的是，浦发信用卡逾期项目欠款金额并不大，一期户均贷款本金仅1万，99%在5万以内，二期稍高，户均贷款本金1.52万，超七成贷款本金不超过10万元。

正所谓一文钱难倒英雄汉，当意外来临之时，万把块钱足以击溃白金客户。

据北京商报8月21日报道，光大银行挂出了未偿本息总额约108亿元的信用卡不良资产包，为年内最大。

与浦发银行不良资产类似，光大银行信用卡不良资产包涉及的人群主要为42到45岁，逾期天数在4到7年，44.2万人，平均每人欠款2.4万。

据新浪财经8月31日报道，浙商银行首席风险官在中期业绩交流会上表示，目前银行不良率抬升主要来自个人消费贷与经营贷。为了控制风险，银行在主动压降消费贷规模。

这形成一个负循环，个人信贷不良率越高，银行越要压降相关业务，银行越是压降有关业务，短期消费贷款就越低。

据央行数据：

2023年末，央行住户部门短期消费贷款余额为10.3万亿；

2024年末，央行住户部门短期消费贷款余额为10.19万亿；

2025年末，央行住户部门短期消费贷款余额为9.5万亿；

2026年上半年，央行住户部门短期消费贷款余额还剩8.82万亿；

这么下去，整个金融体系里和消费有关的内容会越来越少，越来越边缘化。

最挺消费的张坤，开始拥抱科技股

作为中国基金市场最懂消费，也最力挺消费的人，张坤可能五味杂陈。

8月31日，张坤在其管理的基金半年报中写道：2026年上半年国内社零增速仅为1.3%……仅用AI 带来的“K型分化”是无法解释的。一个对比是，美国作为受AI冲击、K型分化最大的国家，上半年社零增速能达到5.1%。

张坤认为，特殊时期后，国人似乎陷入了凯恩斯口中的“节俭悖论”。当个人增加储蓄时，短期内可能减少消费支出，从而降低总需求，导致产量下降、失业增加，最终国民收入下降。

想要打破“节俭悖论”，只能靠外力。什么外力？张坤没说，但他大幅减持了消费股，增持了科技股。

9月15日，统计局公布了8月份的社零数据，结果增速掉到了0.4%，比张坤写半年报的时候又跌了零点几。

当张坤开始拥抱科技，当银行开始压降消费，科技和消费之间的结局似乎已经注定了。

除了外力，没什么能改变泰山压顶般的大趋势。

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作者：锡难老编辑：Dean

图片：来源于AI生成

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