【半年报解读】三花智控：主业现金流依旧扎实，两条新曲线跨过临界点

原创｜袁洲 编辑｜X

三花智控 2026 年上半年实现营业收入 169.00 亿元，同比增长 3.92%；归母净利润 20.44 亿元，同比下降3.12%，不过下滑几乎全部来自非经营项，扣非归母净利润 21.47 亿元，同比增长 6.82%，经营活动现金流净额 25.00 亿元，同比增长 96.0%。

核心亮点：

• 扣非利润与现金流双升：扣非归母净利润 21.47 亿元，同比增长 6.82%；经营现金流净额 25.00 亿元，同比增长96.0%，净现比达 120.1%，同比上升 60.45 个百分点。

• 汽零接棒增长：汽车零部件收入 64.55 亿元，同比增长 9.89%，占比升至 38.2%；国内市场收入 98.48 亿元，同比增长 8.79%。

• 新业务跨过临界点：数据中心液冷覆盖一次侧、CDU 及服务器机柜场景，微通道全球份额超四成；仿生机器人机电执行器核心产品进入批量交付与产线爬坡，杭州、泰国产能建设同步推进。

潜在风险：

• 表观利润下滑：归母净利润同比下降 3.12%，汇兑损失 2.93 亿元与证券投资损失约 1.9 亿元的非经常项拖累显著，汇率波动对利润的影响难以预测。

• 制冷主业失速：制冷空调电器零部件收入 104.45 亿元，同比仅增长 0.54%——国内家用空调上半年产销同比下降 6.2%，基本盘行业贝塔转负。

• 外销转负与汽零毛利率承压：海外收入 70.52 亿元，同比下降 2.20%；汽零毛利率 27.56%，同比下降 0.40个百分点，新能源热管理行业竞争加剧。

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盈收分析

三花智控过去三年的增长曲线十分平滑：营业收入从 2023 年的 245.58 亿元增至 2025 年的 310.12 亿元，归母净利润从 29.21 亿元增至 40.63 亿元，2025 年利润增速高达 31.1%。

2026 年上半年，收入增速降至 3.92%，归母净利润出现下滑系三个短期因素在同一期叠加：家用空调行业下行拖累制冷主业、人民币升值造成大额汇兑损失、持有的赛力斯股票下跌形成公允价值变动损失。

分季度看，Q2 收入 91.26 亿元，同比增长 6.2%，环比增长 17.4%，收入端已在回升；Q2 归母净利润 11.16 亿元，同比下降 7.5%，主要因去年同期汇兑为收益而本期为损失，基数效应放大了降幅。

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业务结构

制冷空调电器零部件进入平台期。收入 104.45 亿元，同比增长 0.54%，占比 61.8%。国内以旧换新政策效应减弱叠加房地产调整，上半年国内家用空调总产销 11552.5 万台，同比下降 6.2%——行业总量收缩下，公司靠市占率提升与数据中心等新应用保住了正增长。毛利率 28.37%，同比提升 0.17 个百分点，空调产业链整体涨价中公司议价能力优于同行。

汽车零部件是增长主引擎。收入 64.55 亿元，同比增长 9.89%，跑赢同期国内新能源乘用车销量增速；公司在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品上保持全球市占率第一，并拓展商用车、储能及无人驾驶等新兴应用。毛利率 27.56%，同比下降 0.40 个百分点，新能源热管理参与者增多、竞争加剧开始挤压盈利空间。

外销由正转负。海外收入 70.52 亿元，同比下降 2.20%，占比 41.7%，受地缘冲突、贸易壁垒及部分成熟市场需求波动影响；海外毛利率 29.77%，同比基本持平。墨西哥、波兰、越南、泰国工厂建设持续推进，本地化产能是应对贸易壁垒的长期答案。

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新曲线跨过临界点

三花智控的主业逻辑市场已经很成熟：制冷阀件全球龙头 + 车用热管理全球龙头，靠市占率与经营质量赚钱。本期财报挖掘出来的新信息是，公司布局多年的两条新曲线在同一期跨过了临界点——数据中心液冷开始规模上量，仿生机器人机电执行器从送样进入批量交付。

对新业务而言，“批量交付”与“送样”是两个物种：前者意味着客户的产线节拍、质量体系和订单预测里已经有了三花的位置。

液冷：从零部件到系统场景

子公司三花微通道上半年营收 16.2 亿元，同比增长 6.2%，一次侧水冷机组贡献主要增量；微通道换热器全球份额超过四成。更关键的是客户突破：二次侧 CDU 及柜内冷板正在推进北美 CSP 大厂白名单认证及台系 Tier1 客户拓展，墨西哥与东南亚产能提供了全球配套能力。

中信建投预计 2026 年液冷相关业务收入可达 20-30 亿元——若兑现，液冷将从“题材”变为公司第三大业务线。

机器人执行器：从送样到批量交付的跨越

对比 2025 年报中“切入市场、配合客户送样”的表述，本期的口径变为“核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，产品获得客户好评”——这是机器人业务从 0 到 1 的实质性跨越。

产能配套同步落地。杭州三花智能驱动未来产业中心拟投资 2.96 亿元，投资进度 55%，计划 2026 年底投用；泰国驱动厂房在建工程账面余额约 5.56 亿元，较年初增加约 1.84 亿元，海外产能布局指向服务北美客户的就近交付。

两条新曲线的共同特征。都不离开热管理与精密制造的能力栈。液冷是把制冷换热器能力平移到数据中心；机器人机电执行器则依托电机、泵阀与精密制造积累切入人形机器人核心部件。能力栈复用意味着新业务的研发摊薄效率高、产线转换成本低——这是零部件龙头跨界新业务时成功率最高的一种路径。

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竞品对照

四家公司呈现出盈利分层。三花以 169 亿元收入和 12.1% 的归母净利率领跑，利润率约为第二名拓普的 1.7 倍——制冷阀件的全球垄断性份额与“不低价拿单”的经营定位，使其盈利质量在零部件行业中独树一帜。银轮股份以 25.9% 的增速在规模上快速追赶，受益于商用车复苏与数据中心热管理放量，但 5.0% 的净利率反映出热交换器环节更激烈的竞争。

值得注意的是，四家归母净利润同比全部下滑或微增——汇兑、年降与行业竞争是热管理赛道的共性压力，三花是其中唯一靠非经常项之外仍保持利润正增长的公司，扣非同比增长 6.8%。

银轮胜在增速，拓普胜在平台化集成，三花胜在盈利质量与现金流。短期看汇率与股价的账面扰动何时消退，中期看液冷能否成长为第三条收入曲线，长期看机器人执行器能否复制车用热管理的“全球份额第一”剧本。

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结论

花智控是零部件行业中少见的“双龙头+双期权”结构——制冷与车用热管理两个全球第一提供稳定现金流，液冷与机器人执行器两个新业务提供成长弹性。

核心亮点：扣非净利润同比增长 6.8%、经营现金流同比增长 96.0%，主业造血能力持续增强；汽零业务接棒增长 9.9%，多个热管理单品保持全球市占率第一；液冷与机器人执行器两条新曲线同时跨过临界点，从投入期进入兑现期。

潜在风险：汇率波动对表观利润的扰动难以预测，上半年汇兑损失 2.93 亿元；制冷主业所在的家用空调行业总量收缩，基本盘增长失速；外销转负与汽零毛利率下行，反映地缘贸易环境与行业竞争的双重压力。