赛力斯与华为问界的故事：七年联姻迭代，资本狂欢与权责重构

9月15日，中国新能源汽车行业迎来一场牵动资本全局的重磅变革。鸿蒙智行、问界汽车双双发布官方声明，正式官宣赛力斯与华为的合作模式迎来历史性重构：自此，问界品牌的产品定义、整车设计、品牌营销、渠道零售、用户服务全链路体系，全部由赛力斯主导运营，华为终端彻底褪去深度操盘角色，仅保留核心技术赋能职能，坚守“不造车、助力车企造好车”的底层定位。

这场官宣并非行业传闻的“华为赛力斯分手”，却是双方长达七年深度绑定合作的根本性转折。从2019年初步牵手、2021年联合创立问界品牌，到2023-2025年深度绑定、共创高端爆款、催生千亿市值神话，再到2026年权责拆分、赛力斯全面自主操盘，这场车企与科技巨头的跨界联姻，走过了一段从相互成就、共生共赢到权责重构、自主进化的完整周期。

而贯穿这场商业联姻全程的，是赛力斯（601127，原小康股份）跌宕起伏的股市走势、从持续亏损到百亿营收、从代工配角到品牌主导的蜕变之路。本文将以此次合作模式调整为核心切口，回溯赛力斯与华为问界合作的前世今生，结合企业股价、市值、业绩的阶段性变化，拆解双方合作的模式迭代、红利逻辑、核心矛盾与未来走向，读懂中国智能汽车跨界合作的标杆样本与行业困境。

变局落地：2026合作模式重构，资本用脚投票的深层信号

2026年9月15日的合作调整官宣，是双方七年合作以来最彻底的一次权责重塑，彻底颠覆了过往“华为主导前端、赛力斯负责制造”的经典智选车模式。

在此之前，问界品牌的核心话语权几乎完全掌握在华为手中：产品定位、功能定义、定价策略、营销传播、线下门店运营、用户服务体系全部由华为终端团队操盘，赛力斯仅作为整车生产制造方，承担产能保障、品控落地、工厂运维等后端职能，被市场普遍定义为“华为汽车代工厂”。

而新合作模式下，双方权责彻底倒置。华为全面收缩业务边界，不再参与品牌运营、市场营销和渠道管理，仅保留鸿蒙智能座舱、ADS高阶智驾系统、电驱核心技术的持续迭代与技术赋能；赛力斯则全面接管问界全产业链、全价值链运营，从生产制造的后端角色，正式转型为集产品研发、品牌运营、市场销售、用户服务于一体的全链路车企，真正掌握问界品牌的自主话语权。

资本市场第一时间对这场变革给出了消极反馈，情绪极致真实且直白。官宣当日，赛力斯A股大幅下挫5.09%，收盘价报45.46元，创下近三年新低；港股同步大跌6.12%，两市市值单日蒸发近百亿元。截至2026年9月18日盘中，赛力斯A股股价46.52元，总市值792.13亿元，较2025年巅峰时期2661亿元的市值，已然腰斩再腰斩，近一年市值蒸发超四分之三。（注：本文涉及股价，均为前复权后股价，下同）

资本的恐慌并非空穴来风。七年以来，市场对赛力斯的估值逻辑，始终锚定“华为深度绑定”的科技赋能溢价，而非企业自身的造车能力与品牌价值。在投资者认知中，问界的核心竞争力、品牌吸引力、市场流量全部源自华为，赛力斯只是依附于华为生态的生产载体。华为从台前退居幕后，意味着市场核心估值逻辑崩塌，资本瞬间褪去对“华为概念”的炒作滤镜，开始重新审视赛力斯的真实造车实力、品牌自主能力与可持续盈利能力。

事实上，这场合作拆分的伏笔早已埋下，2026年上半年赛力斯的业绩暴雷，早已为资本回调与模式重构埋下隐患。2026年7月，赛力斯发布半年业绩预告，预计上半年归母净利润亏损15亿-18亿元，扣非净利润亏损22亿-25亿元，业绩大幅承压。预告发布次日，赛力斯A股一字跌停，千亿市值关口应声跌破，彻底终结了此前两年的盈利神话。业绩疲软、合作模式固化、利润空间被挤压、品牌主权缺失，多重矛盾叠加，最终催生了这场不得不改的合作变革。

前世：绝境求生，小康股份的转型困局与华为入局

如今风光登陆A+H双资本市场、坐拥高端智能汽车品牌的赛力斯，前身是深耕传统燃油车、商用车领域数十年的小康股份，其与华为的牵手，本质是绝境中的双向救赎。在2019年正式合作之前，小康股份的资本市场表现与经营状态，堪称“步履维艰”。

小康股份成立于1986年，起家于汽车座椅弹簧零部件生产，历经数十年发展，逐步切入整车制造领域，核心产品聚焦低端微车、商用车与入门级燃油乘用车，主打下沉市场，长期依赖性价比抢占份额，品牌力薄弱、技术壁垒缺失、产品附加值极低。在新能源汽车浪潮来临之前，企业凭借传统燃油车与商用车的稳定出货，维持着基础经营体量，但始终难以突破低端造车的桎梏，资本市场估值常年处于低位，股价长期在个位数徘徊。

2015-2018年，国内新能源汽车产业迎来爆发式起步期，比亚迪、蔚来、小鹏等车企快速崛起，行业电动化、智能化转型趋势确立。传统燃油车企迎来洗牌拐点，小康股份顺势开启新能源转型，但这场仓促的转型，让企业彻底陷入经营困境。彼时的小康股份，既无新能源核心技术，也无智能座舱、智能驾驶研发能力，更无高端产品运营经验，只能依靠逆向研发、跟风造车布局新能源赛道。

转型初期的盲目布局，让企业业绩持续恶化、亏损逐年扩大。2018年，小康股份归母净利润亏损4.41亿元；2019年亏损幅度进一步扩大，全年亏损超10亿元。业绩巨亏叠加新能源转型不及预期，资本市场彻底失去信心，公司股价持续阴跌，从2017年最高28元左右的高点，一路跌至2019年最低4元区间，市值缩水超80%，濒临边缘化危机。

就在小康股份深陷转型泥潭、濒临退市边缘的同时，华为正迎来业务变革的关键节点。2019年，华为遭遇严苛的外部制裁，手机、消费电子核心业务增速放缓，急需开辟全新增长曲线。基于“不造车、助力车企造好车”的核心战略，华为正式布局智能汽车解决方案业务，推出鸿蒙座舱、智能电驱、ADS智能驾驶系统，寻求车企落地合作场景，实现汽车智能化技术的商业化变现。

一边是濒临绝境、急需技术赋能、完成品牌自救的传统车企，一边是手握顶尖智能技术、缺少整车制造资质与落地场景的科技巨头，双方的合作成为双向最优解。2019年，小康股份与华为正式达成全面战略合作，这场改变两家企业命运、重塑行业格局的跨界联姻，正式拉开序幕，也为后续赛力斯的股价腾飞、品牌逆袭埋下核心伏笔。

共生：合作迭代四阶段，从技术绑定到品牌封神

2019-2025年的六年时间，是赛力斯与华为合作的黄金周期，双方从初步技术试水，到联合创立高端品牌、打造爆款车型、实现业绩扭亏、催生千亿市值，完成了四轮清晰的合作迭代。每一次模式升级、产品落地，都精准对应赛力斯股价的阶段性暴涨，形成“合作升级-产品放量-业绩改善-资本炒作-股价拉升”的完整正向循环。

第一阶段：技术试水，初步绑定（2019-2020），股价触底企稳。

2019年双方战略合作落地初期，合作模式相对简单，核心聚焦基础技术赋能，尚未涉及品牌联合打造与全链路运营。彼时华为主要为小康股份旗下车型提供智能网联、电驱系统、基础车机系统等核心技术支持，双方共同开展整车技术研发，属于“技术供货+联合研发”的浅层合作模式。

2020年，双方合作首款落地车型赛力斯SF5正式问世，这也是华为首次深度参与整车技术方案的车型，标志着双方合作从单纯技术供货，升级为联合研发模式。SF5搭载华为自研电驱系统与智能车机，凭借华为技术背书，初期收获一定市场关注度，但受限于产品定位模糊、品牌认知度低、渠道体系不完善等问题，市场表现惨淡，全年仅售出732辆，无法为企业带来有效营收增量。

这一阶段，资本市场尚未充分认可双方合作价值，小康股份股价未出现大幅炒作，但彻底结束了此前持续阴跌的态势，股价在4-7元区间震荡筑底，市场资金开始观望布局“华为造车”潜在红利。虽然产品销量不及预期，但资本市场已经敏锐捕捉到，传统车企与科技巨头的绑定，或将彻底改写企业发展格局。

第二阶段：品牌共创，问界诞生（2021-2022），股价启动翻倍行情。

2021年是双方合作的关键转折点，也是赛力斯资本市场逆袭的起点。这一年，华为与小康股份正式联合创立高端智能汽车品牌AITO问界，开创行业首个“智选车合作模式”，双方合作进入深度绑定、品牌共建的全新阶段。

双方明确分工模式：华为全权负责问界品牌的产品定义、设计研发、定价策略、品牌营销、渠道搭建、用户运营，输出鸿蒙智能座舱、核心智能化硬件与全套解决方案；小康股份负责整车生产制造、品控管理、产能搭建、供应链整合，全力保障产品落地交付。简单来说，华为出技术、品牌、流量、运营能力，小康出工厂、产能、造车资质，形成“科技巨头赋能+传统车企制造”的全新合作范式。

2021年底，问界首款量产车型M5正式发布，作为首款全系搭载鸿蒙智能座舱的量产车型，凭借流畅的车机交互、领先的智能化体验、华为全域生态加持，迅速引爆新能源市场，打破了行业对传统车企新能源产品的固有认知。2022年，问界M5、M7陆续上市交付，产品矩阵初步完善，销量稳步爬坡，赛力斯的新能源转型终于迎来实质性突破。

资本市场率先兑现合作红利。2021年下半年开始，小康股份股价开启翻倍暴涨行情，从年初不足8元，一路飙升至年末20元以上，全年涨幅超150%，市值突破300亿元。2022年，随着问界车型持续交付、市场热度攀升，股价继续震荡上行，最高突破30元，两年时间股价涨幅超300%。

这一阶段，市场彻底确立了“华为概念”的核心估值逻辑，资金疯狂炒作“华为汽车第一股”标的。即便企业尚未实现盈利，持续处于亏损状态，但资本市场看重的并非当期业绩，而是华为赋能带来的品牌升级、技术迭代、销量增长的长期预期，赛力斯彻底摆脱传统低端车企的估值标签，成功切入高端智能汽车赛道估值体系。2022年，公司正式完成品牌更名，从“小康股份”变更为“赛力斯”，彻底剥离低端商用车的品牌烙印，适配高端化转型战略。

第三阶段：爆款封神，业绩扭亏（2023-2024），市值登顶巅峰。

2023-2024年，是赛力斯与华为合作的巅峰期，也是企业业绩、股价、市值全面爆发的黄金周期。双方合作模式持续深化，从品牌共建升级为全链路深度融合，产品、营销、渠道、全球化同步发力，彻底重塑企业经营基本面。

2023年9月，改款问界新M7上市，凭借“30万价位、百万级智能化体验”的精准定位，主打高性价比智能体验，迅速引爆中端高端SUV市场，单月销量快速破万，成为品牌走量核心车型。同年年底，双方联合打造的旗舰车型问界M9正式发布，这款集华为顶级技术于一身的D级豪华SUV，搭载华为ADS 2.0高阶无图智驾系统、鸿蒙4.0智能座舱、800V高压平台、激光雷达全套硬件，起售价46.98万元，直接杀入传统BBA垄断的50万级豪华车市场。

M9上市后彻底封神，上市即爆款，一度出现加价提车、订单排队数月的盛况，2024年月销量持续突破2万辆，长期霸占国内大型高端SUV销量榜首，成为国产高端智能汽车的标杆车型。随着M7、M9双爆款发力，问界品牌销量持续爆发，2024年全年交付量大幅攀升，带动赛力斯业绩彻底扭亏为盈。

财报数据显示，2024年赛力斯全年营收高1451.8亿元，归母净利润成功转正，实现59.5亿元盈利，彻底终结了连续多年的亏损局面，完成从巨亏到百亿级营收、数十亿净利润的华丽蜕变。2025年上半年，企业盈利能力持续深化，在营收小幅下滑的背景下，归母净利润同比增长81%，达到29.4亿元，盈利质量持续提升。

业绩与产品的双重爆发，推动赛力斯股价、市值登顶历史巅峰。2025年9月，公司股价最高触及173.55元，总市值突破2600亿元，较2019年低谷时期涨幅超40倍，成为A股新能源汽车板块的超级大牛股。同年，赛力斯成功登陆港交所，完成A+H双资本市场布局，募资超129亿港元，用于研发投入、海外市场拓展与生态建设，正式开启全球化发展进程。

在合作巅峰期，双方不仅实现产品与业绩的共赢，更完成了资本层面的深度绑定。2025年9月，赛力斯完成115亿元收购华为旗下引望智能10%股权的全部付款，从单纯的业务合作升级为“业务+资本”双向绑定，市场一度认为双方合作将长期稳固、持续升级，赛力斯的高端化、全球化之路将持续受益于华为赋能。

第四阶段：隐患滋生，裂痕显现（2025下半年-2026上半年），估值泡沫破裂。

极致的繁荣背后，早已暗藏无法调和的深层矛盾，为2026年的合作重构埋下必然伏笔。2025年下半年开始，新能源行业价格战全面白热化、市场竞争加剧，赛力斯与华为深度绑定模式的固有缺陷彻底暴露，企业业绩增速放缓、利润空间被持续挤压，资本市场情绪逐步降温，股价开启持续回调模式。

首先是商业模式的结构性弊端。长期以来，华为作为核心技术供应商与运营主导方，收取高额的硬件供货费用与品牌服务费用，且收费模式具备刚性特征，与赛力斯整车销售利润无关。数据显示，2022年至2025年上半年，赛力斯累计向华为支付的采购与服务费用超750亿元，仅2025年上半年支出就高达200亿元，占同期总采购额的三分之一。这意味着，问界车型销量越高，赛力斯向华为支付的成本就越高，企业自身的利润空间被持续压缩。

在行业上行周期，市场需求旺盛、终端售价稳定、溢价空间充足，刚性成本压力可以被销量增长覆盖，双方能够实现共赢。但2025年下半年开始，新能源汽车价格战全面打响，比亚迪、理想、蔚来、小米等品牌全线降价，高端市场内卷加剧，问界终端售价承压，无法通过涨价转移成本压力，赛力斯陷入“高营收、低利润”的困境，盈利空间持续被华为刚性收费挤压。

其次是品牌主权缺失的核心隐患。多年深度绑定之下，市场用户、消费者、投资者的核心认知始终是“华为问界”，用户购车核心认可的是华为的技术、品牌与生态，而非赛力斯的造车能力。赛力斯看似手握整车制造资质与产能，实则始终沦为华为的“代工厂”，从未积累属于自身的品牌资产与用户心智，企业发展始终依附于华为，缺乏自主核心竞争力。

赛力斯早已意识到这一核心痛点，并提前布局品牌主权回收。2024年7月，赛力斯斥资25亿元，全额收购华为手中919项问界系列商标、44项外观专利，率先完成品牌知识产权的回收，为后续自主运营埋下伏笔。这一动作，也是双方合作走向“去华为深度绑定”的首个明确信号。

多重隐患叠加之下，企业业绩与资本市场表现持续走弱。2026年上半年，赛力斯营收同比下滑，净利润大幅亏损，彻底终结两年盈利神话；股价从2025年173.55元的巅峰持续回调，至2026年9月腰斩再腰斩，市值大幅缩水，前期依靠华为概念堆砌的估值泡沫彻底破裂，最终倒逼双方开启合作模式的根本性重构。

今生：权责重构的底层逻辑与双向利弊

2026年9月的合作模式重构，绝非突发的利益分歧，而是双方七年合作之后，基于各自战略诉求、行业发展趋势、商业可持续性做出的必然选择，是一场双向适配、各取所需的战略调整，而非简单的“分手离场”。

对华为而言，退出前端品牌运营、回归纯技术赋能，是战略收缩、效率最优的必然选择。过去数年，华为深度参与问界全链路运营，投入大量人力、物力、精力用于产品定义、营销造势、渠道运维，虽然收获了高额的技术与服务收益，但也面临极大的舆论风险与战略争议。市场长期将问界等同于华为汽车，多次触碰“华为造车”的舆论红线，与企业“不造车”的核心战略相悖。

同时，随着华为智能汽车解决方案日趋成熟，鸿蒙座舱、ADS智驾系统、高压电驱平台已成为行业顶尖的标准化产品，无需绑定单一品牌即可实现商业化落地。华为的长期目标，是将智能化技术打造为全行业通用标配，服务全行业车企，而非局限于问界单一品牌。从深度操盘转向轻量化技术赋能，能够让华为摆脱单一品牌的束缚，降低运营成本与舆论风险，最大化释放技术变现能力，实现汽车业务的规模化、轻量化盈利。

对赛力斯而言，全面接管问界运营，是一场“阵痛式自救”，也是企业从代工厂向自主高端车企蜕变的必经之路。过去七年，依靠华为赋能，赛力斯快速完成高端化转型、销量暴涨、业绩扭亏、市值飞升，收获了短期的流量与红利，但始终没有掌握品牌、营销、渠道、产品定义的核心话语权，长期处于被动依附状态。

这种依附式发展存在致命短板：一旦华为战略调整、资源倾斜减少，企业将瞬间失去核心竞争力。自主操盘虽然意味着告别华为全方位流量加持、面临短期业绩与销量压力，但能够彻底拿回品牌主权、运营主权、定价主权，摆脱“华为代工厂”的标签，逐步积累自身的品牌影响力、用户心智、渠道资源与产品研发能力，构建可持续的自主发展体系。

从长期战略来看，这场变革是赛力斯摆脱单一依赖、实现独立成长的唯一出路。此前高额的华为技术服务费，持续挤压企业利润空间，自主运营后，企业能够优化成本结构、提升盈利自主性，同时基于自身造车经验，更精准地匹配市场需求、迭代产品、布局渠道，摆脱对外部科技巨头的绝对依赖。

纵观赛力斯（小康股份）七年股价走势，其资本市场的牛熊切换，完全与双方合作的迭代节奏、红利释放、风险暴露高度绑定，清晰折射出跨界合作型车企的估值逻辑与资本宿命。

2019年之前，无华为赋能、无高端品牌、无核心技术的传统车企阶段，公司估值长期低迷，股价4-8元低位震荡，市值不足百亿，资本市场给予传统低端车企的最低估值。

2019-2020年技术合作试水期，股价触底企稳，摆脱阴跌态势，资金初步布局预期差，估值小幅修复，核心逻辑是“华为赋能转型预期”。

2021-2022年品牌共创期，股价翻倍暴涨，估值持续抬升，从传统车企估值切换至智能科技车企估值，核心红利是“问界品牌落地、鸿蒙生态加持、高端化转型落地”，市场炒作华为造车概念。

2023-2025年产品爆发期，股价、市值登顶历史巅峰，最高涨幅超40倍，核心驱动是“爆款车型放量、业绩扭亏为盈、资本双向绑定、全球化布局落地”，估值情绪达到极致，泡沫充分放大。

2025半年-2026年，估值泡沫持续破裂、股价深度回调，核心导火索是“行业价格战加剧、利润空间挤压、业绩大幅亏损、合作模式弊端暴露”，最终以2026年9月合作模式重构，完成估值逻辑的彻底重构，市场彻底告别华为概念炒作，回归企业自主经营基本面。

整体来看，赛力斯的资本走势完美印证了跨界合作车企的成长规律：短期依靠巨头赋能实现估值跃迁、业绩爆发、品牌逆袭，长期受制于合作模式弊端、话语权缺失、自主能力薄弱，最终需要通过模式重构、自主进化，完成估值重塑。其股价的大起大落，并非单纯的市场情绪炒作，而是企业合作红利释放与风险暴露的完整映射。

2026年的权责重构，标志着赛力斯与华为的合作正式进入“2.0纯技术赋能时代”。七年共生共赢的光环褪去，赛力斯彻底告别“躺赢”时代，迎来自主发展的全新大考，未来企业发展与股价走势，将不再绑定华为的流量与赋能，完全取决于自身的品牌运营、产品迭代、渠道建设与盈利能力。赛力斯未来将走向何方，时间将会给出答案。