北京
2017年，碧桂园实现合同销售金额约5508亿元，而万科为5298.8亿元，碧桂园首次在年度销售额上超越万科，成为行业第一。
直到2022年，碧桂园一直稳居行业规模第一的位置。再往后的故事，大家都知道了。
2026年上半年，碧桂园又拿了个第一，可惜是亏损榜。
2026年上半年，碧桂园归母净亏损156.2亿元，万科149.5亿，融创125.4亿。碧桂园以不到7亿的“微弱优势”力压万科登顶，算是坐上了这个没人想坐的位置。
但如果你只看到“碧桂园亏得比万科多”，那就把这份报表看简单了。
先拆碧桂园的亏损结构。156.2亿里，存货减值62亿，金融资产和财务担保减值38亿，光这两项就吃掉100亿。
剩下的大头是毛亏——收入441亿，销售成本500.7亿，卖房子本身倒亏了将近60亿。换句话说，碧桂园上半年的开发业务，是在“贴钱卖房”。
真正让亏损数字“没那么难看”的，是两笔非经营性的进账。
一是金融负债公允价值变动带来的约32亿收益，二是境内债务重组收益约16亿，两项合计41亿的“其他收入及收益”，直接把归母亏损从可能的190亿以上压到了156亿。
所以碧桂园的“减亏18%”，本质上不是经营在变好，而是债务重组在会计层面贡献了一块缓冲垫。
再看万科。149.5亿的归母亏损，同比扩大了约30亿，单看利润表比碧桂园还“退步”。
但万科有一项数据碧桂园没有：经营活动现金流净额转正了，4.95亿，上年同期是负30亿。这是万科近三年来第一次在上半年实现经营现金流转正。
钱虽然不多，但方向对了。卖房子的回款终于能覆盖日常经营的支出了。
碧桂园的现金状况是另一个画风。期末现金及现金等价物57.37亿，看着还行，但受限制现金109亿，总借贷1426.6亿，其中一年内到期的流动负债项下借贷就超过1000亿。
两家的“亏法”也截然不同。万科的亏损里，有相当一部分来自非主业财务投资和经营性板块的拖累，开发业务本身的毛利率虽然低到6.1%，但至少还是正的。
碧桂园那边，开发毛利率直接是负的，结转项目的收入连直接成本都盖不住。
这就引出一个更扎心的问题：万科的亏损，有一部分是“主动的选择”，继续拿地、继续开发、继续养团队，为的是保住经营的基本盘。
碧桂园的亏损，更多是“被动的消化”。保交房进入收尾，交付量骤降39.3%，前期高地价项目集中结转，每一套交付的房子都在确认一笔亏损。
杨惠妍把2026年定义为“保交房收官之年”，争取年中完成大部分交房任务。
从数据看，这个任务确实在收尾。三年累计交付近115万套，权益销售规模却萎缩到了半年142.5亿。
交付在收缩，销售没接上，碧桂园正处在一个“旧账在还、新粮未到”的空窗期。
万科的选择是另一条路。上半年新增融资40.8亿，存量融资综合成本降到2.86%，经营现金流回正之后，至少证明了一件事：万科还在“做生意”，而不是单纯在“还债”。
碧桂园上半年销管费用压到了32亿，同比下降近两成。省钱省得很努力，但省钱本身不产生现金流。万科4.95亿的经营现金流虽然薄，却是靠卖房、靠运营挣出来的。
亏损榜第一这个头衔，碧桂园大概率不想拿。但比“谁亏得多”更值得看的，是“谁先爬出来”。
万科的现金流已经翻正了，碧桂园的现金流还在等一个拐点。
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