北京
作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
9月16日，宁德时代首席制造官倪军在品质活动上公开表态，会造车的人不一定会造电池，专业的事要交给专业的人。
这话没有点名，市场一听就明白在说谁。
同一天，宁德时代A股盘中跌破300元关口。截至发稿时，宁德时代收盘报301.95元，较5月历史高点468.75元累计回撤超三分之一；H股收报507港元。
触发本轮跌势的，是多家车企密集调整供应链。理想增资欣旺达动力并宣布全系切换自研电池，小米澎程系列改用龙甲电池，问界引入国轩高科等新供应商，这些动作让市场开始重新估算宁德时代的客户黏性还剩多少。
而同一时期，宁德时代2026年上半年归母净利润为433亿元，同比增长42%，约等于同期15家主流上市车企净利润总和的两倍。
股价跌的是预期，业绩说的是过去，两件事拉向了相反方向。
理想汽车的案例最能说明这轮变化的速度。
从2015年创立起，宁德时代就是理想的核心供应商，合作延续了整整十年。今年2月，理想以12.6%的采购占比成为宁德时代当月最大客户。
仅仅四个月后，理想滑落至第三位，占比降至6.8%，吉利以8.2%成为宁德时代新的第一大客户，数据来自乘联分会2026年6月动力电池企业装机量统计。
两家的纠结有迹可循。2025年下半年，宁德时代因产能紧张延误了理想i6的电池交付，理想被迫引入欣旺达作为补充，此后加速推进自研路线。
今年9月，理想以26.5亿元增资欣旺达动力，持股11.17%，成为第二大股东，并明确自研电池将覆盖所有车型。
小米走的路径类似，动作更彻底。澎程系列不仅替换了宁德时代，还由小米主导电池标准定义和包体设计，中创新航定制电化学体系，欣旺达负责电芯制造。
省钱是主要的动因之一。动力电池占整车成本的30%至40%，2026年上半年四家主要新势力中仅零跑微盈约2亿元，蔚来、小鹏、理想均亏损；而宁德时代电池售价比二线对手高出10%以上，车企的成本压力不言而喻。
更深层的驱动力是话语权。尼尔森IQ发布的《2026年全球新能源车消费者研究报告》显示，37.1%的中国消费者会因没有宁德时代电池而放弃购车。
当供应商的品牌影响力盖过整车厂，车企的产品定义权就受到了挤压。自研电池，某种程度上是车企在夺回用户的信任锚点。
说宁德时代正在失去竞争力，现有数据不支持这个判断。
SNE Research统计显示，2026年上半年宁德时代全球动力电池装车量为242.7 GWh，市场份额39.9%，连续九年全球第一；中国汽车动力电池产业创新联盟的数据则显示，其国内乘用车装车份额达46.7%，同比提升5.6个百分点。
摩根大通将宁德时代2026年全年出货量预期从940 GWh上调至1000 GWh。
倪军强调的制造门槛，是这家公司护城河的核心所在。做出一颗性能出色的电池并不困难，真正的挑战是让十亿颗电池都达到同样的水准。一辆车里有几百甚至上千颗电芯，容量、内阻稍有差异，组合成电池包就会出现"木桶效应"，最差那颗决定了整包的性能上限。
宁德时代2025年研发投入221亿元，十年累计超900亿元；欣旺达和中创新航2025年合计研发支出约65亿元，差距超三倍，这种积累短期内很难弥合。
但宁德时代自身也有一些压力信号值得关注。2026年上半年整体毛利率为23.93%，同比下降约1个百分点；动力电池毛利率降至20.63%；截至6月末存货余额1308亿元，较年初增长38%，其中库存商品较年初翻倍至476亿元。
摩根大通预计宁德时代产能利用率将从95%以上回落至80%至85%区间，随储能业务比重上升，单位盈利也将有所下降。
面对股价持续回调，宁德时代已启动史上最大规模股份回购，上限400亿元，创A股单次回购金额纪录，所有股份全部注销。
这是稳定市场情绪的动作，但改变不了结构性趋势。当车企开始在主力车型上实质替换宁德时代，并通过资本手段把二线供应商深度绑定，这场博弈的复杂程度远不是一次品质开放月能化解的。
宁德时代的护城河确实存在，只是比大多数人以为的，更容易被绕过。
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