浙江隐形巨头，卖饮料瓶半年收入96亿

01、半年收入超96亿

农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈……这些饮料品牌无处不在，几乎已经成为人们日常生活的必需品。但是，很少有人知道，这些饮料巨头背后，还藏着一个隐形巨头。

这家公司叫万凯新材，普通消费者可能没听过，但已经做成了上市公司，很多人都在间接消费它的产品。没错，它就是这些饮料巨头“塑料瓶”包装的供应商。可以说，它的产品与这些饮料品牌一样无处不在。你在消费饮料的时候，很可能也在消费这家公司的PET包装。

万凯新材的总部位于浙江海宁——浙江省辖县级市，由嘉兴市代管，其核心业务是瓶级PET，也就是食品包装用料，典型下游用途包括饮料包装瓶、食用油瓶、日化包装瓶……遍及日常生活。

最近，闷声发财的万凯新材，因炸裂业绩，在资本市场受到了更广泛的关注。

财报数据显示，2026年上半年，万凯新材实现营业收入96.52亿元，同比增长17.52%；归母净利润为5.62亿元，同比增长约910%；扣非后归母净利润为3.46亿元，同比增长971.52%。

虽然业绩炸裂，但很少有人了解这家隐形的巨头，其掌舵者沈志刚更是鲜少露面。所以这家企业听起来多少有点神秘。事实上，故事的开头，是一个“宁可睡地板，也要当老板”的浙江人，从两台梭织机开始了创业。

▲图源/《财经天下》

20世纪90年代，没有工作的沈志刚看着周边人都在织布、卖布，想着别人能做自己也能做。于是，他凭着做过机修工的经验，买了两台梭织机，搭了个小厂房就开始创业。到了1997年，沈志刚已拥有32台梭织机。这一年，成立了杭州申达化纤有限公司。

这便是正凯集团的前身。正凯集团是上市公司万凯新材的控股公司。

1974年出生的沈志刚是杭州萧山人。萧山是全国重要的化纤产业基地。改革开放以来，由于纺织行业门槛不高，家庭作坊、小型纺织厂遍地开花，萧山、绍兴一带形成了纺织产业集群。乘着区域经济发展的快车，沈志刚很快就从中掘到了第一桶金。

随着竞争的加剧，一些企业开始向上游化纤原料环节延伸，还积极开拓国际面料市场。沈志刚也一样，带领着企业不断扩张业务，正凯集团由此而来。

到了2006年，正凯集团已成为一家集纺织、贸易、置业、投资于一体的集团化民营企业。两年后，已做到一定规模的正凯集团，走出了杭州，也开拓了新业务。

2008年，沈志刚从萧山跨江来到海宁，原本要在这里投资新建一个纺织化纤项目。可是，在金融危机的影响之下，纺织业前景不明朗，好在考察过程中发现食品包装市场需求大、受经济形势影响比较小，他毅然放弃了原计划。于是，新厂转而投入PET行业。

正凯集团投资设立的万凯新材（前身为正凯差别化纤维有限、万凯有限）随即而来。

▲来源：公司招股书

跟着沈志刚一起创业的还有他的姐夫肖海军。从早期的正凯集团到后来的万凯新材，肖海军都身担要职。目前，沈志刚是万凯新材的董事长，肖海军为副董事长、总经理。

回想起万凯新材成立之初，沈志刚与肖海军都格外兴奋，但也直言“看尽了冷眼”。

《嘉兴日报》曾报道称，那段时间，沈志刚和肖海军很兴奋，两个外行人亲自下场。面对陌生领域，他们带着初创团队，和高薪挖来的专家，在仅有的一条生产线上反复钻研。为鼓励员工创新，沈志刚还亮出了一套诱惑力十足的杀手锏：奖金“上不封顶”。

做瓶级PET，不仅需要攻克产品难题，找到下游大客户才是关键。

如何打入市场呢？“作为一家名不见经传的民营小企业，我们面对的都是像娃哈哈、可口可乐、农夫山泉这样的大客户，要成为这些品牌饮品外包装的供应商比登天还难。”沈志刚已经记不清那时他们吃了多少“闭门羹”。

直到两年后，万凯新材终于拿到大厂的订单。“人家特意打电话来说，经过几个月的反复测试，我们的外包装在稳定性上表现突出。”肖海军说。

2022年3月，万凯新材IPO。上市当年，公司营收规模翻倍，直逼200亿元。万凯新材在招股说明书中称，其拥有180万吨/年的瓶级PET产能，产能规模位居全球前列，主要客户已拓展至农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈、康师傅、达能等多家国内外知名食品饮料巨头企业。

2026年上半年，得益于行业供给侧优化、销售价格获得有力支撑、内需复苏与旺季驱动，万凯新材在行业周期变化中实现了爆发式增长。5月上旬，万凯新材股价迎来阶段性高点，收盘总市值一度接近180亿元。

由此，沈志刚彼时的财富也创下新高，持股市值超67亿元。截至8月31日，万凯新材的股东数大增72%，达到了4.15万户的新高。

02、一门“量大利薄”的生意

万凯新材的核心是瓶级PET，营收占比达96%左右；大有光PET产品占比仅2%左右。瓶级PET主要被用于食饮包装等。大有光PET，通俗地说，就是生产时几乎没加消光填料的PET，所以成品自带高透亮、高光泽的特性，下游用途包括制膜、纺丝等。

产品结构决定了万凯新材处于一个强周期赛道。

所谓PET，指的是聚对苯二甲酸乙二醇酯，是一种合成高分子材料，属于聚酯类热塑性塑料。瓶级PET也称为聚酯瓶片，主要原料为精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG），其中PTA源头为原油，乙二醇有石油基、煤制两类工艺。因此，其价格随国际油价、石化产能周期波动。

PET瓶片产能具有“集中建设、集中释放”的重资产属性，行业集中度高，每一轮产能扩张期都可能击穿行业利润防线，随后，通过减产、停产等去产能，利润又被逐步修复。

身处产能驱动型的强周期大宗化工品行业，产品同质化极强，品牌溢价无从谈起，巨头们虽然营收规模大，但利润薄弱且会大幅起落。因此，这并不是一个“很性感”的赛道。

这个行业有一个关于盈利的核心指标叫加工价差，就是瓶片售价减去原材料成本。说白了，万凯新材赚的就是个加工费。

自上市以来，万凯新材的业绩波动很大，高增长并不可持续。2024年，公司甚至在营收超172亿元的同时产生了3亿元的净亏损，原因是行业新增产能快速释放，供给过剩，竞争加剧，价差水平徘徊在低位，导致公司主业亏损。2024年，万凯新材毛利率仅0.86%。

2025年，在市场深度调整、“反内卷”之下，瓶片行业逐渐减产自律、供需修复，主流企业主动控制产能，加工费小幅回暖。此外，作为行业巨头，万凯新材还通过控制成本、把握采购销售节奏，终于实现扭亏。

2025年，万凯新材实现营业收入154.94亿元，同比下降10.08%；归母净利润为1.69亿元，同比增长156.37%；毛利率为3.48%，同比上升2.62个百分点；净利率为1.08%，上升了2.83个百分点。2026年上半年，业绩来了个大反转。

不过，从更能反映主业真实盈利水平的扣非净利润来看，2025年，万凯新材实现0.42亿元，2026年上半年为3.46亿元，均远低于净利润。本质上，这依然是一门薄利生意。

一瓶饮用水最大的成本，不是水，而是包装。在农夫山泉的成本中，原材料和包装成本占比最大。农夫山泉招股说明书显示，PET、纸箱、标签、收缩膜等用于包装的材料，占其销售成本的比重约63%，其中，单PET就占了近32%，是最大成本项。

不过，饮料行业能讲“水源”“大自然搬运工”“0糖”的故事，有品牌溢价，利润率很高，如农夫山泉的毛利率常年维持在60%左右，净利率在30%左右。所以，包材价格的波动对业绩的影响较小，主营业务的高毛利也更容易稀释掉成本波动。

作为农夫山泉、娃哈哈的“浙江老乡”，万凯新材则不同，利润薄如纸片，原材料价格、行业产能的周期波动，会很大程度影响到业绩，有时候会实现高增长，有时候则会产生亏损。

（文 | 张向阳，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）