债市早参9月21日｜LPR连续16个月按兵不动，业内称短期降息必要性不高；城农商行信用分层加剧

债市要闻

【LPR连续16个月不变 业内称短期降息必要性不高】

9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。多位专家分析，本次LPR维持不变符合市场预期，是国内经济基本面、银行经营压力、海外货币政策收紧等多重因素共同作用下的审慎选择。

本次LPR报价维持不变，直接原因是LPR的定价锚保持稳定。LPR报价挂钩7天期逆回购利率，该政策利率自2025年5月下调后一直稳定在1.40%，报价基础没有发生变动。对此，东方金诚宏观首席分析师王青表示，9月LPR报价的定价基础稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动。招联首席经济学家董希淼表示，报价行从维护稳健经营、防范风险的角度出发，主动压缩加点的意愿不足。王青也认为，商业银行近期在货币市场的批发融资成本有所上升。从资金成本和净息差角度看，当前报价行仍缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

【摊余成本债基需求刚性较强 超2000亿配置资金有望落地】

上周刚获批的15只首批摊余成本债基，截至9月19日已有7只产品定档发行。公开信息显示，7只产品的管理费年费率均为0.15%，托管费均为0.05%。按80亿元上限募集测算，首批15只产品有望带来1200亿元资金。若算上第二批已经上报的13只产品，总共有望带来2240亿元配置资金。由于摊余成本债基的需求刚性较强，与配置型机构资金的需求高度适配，在锁定63个月的情况下，新基金有望集中配置5年期左右的高等级信用债，给债市带来结构性配置力量。

【二级债利率探底 城农商行信用分层加剧】

2026年城农商行二级资本债（以下简称“二级债”）发行成本差距拉大。其中，多数银行的票面利率在1.9%左右，已接近今年国有银行的二级债票面利率，但也有部分银行的票面利率超过3%。中小银行二级债发行成本差距拉大的背后主因是银行自身的信用分层。东方金诚金融业务部部门执行总监张丽指出，信用分层对中小银行融资成本的影响，已从单纯的“价差扩大”演变为“通道分化”，对头部机构是成本优势的重塑，对尾部机构则是融资通道的实质性收窄。对于头部城农商行，信用分层带来的额外融资成本约为0—10个基点；对于腰部机构，利差约为30—80个基点；对于尾部机构，利差超过200个基点，且面临有价无市的发行困境。

【被动指数型债券基金首次站上2万亿元关口】

债券投资被动化趋势继续深化，被动指数型债券基金正从机构配置工具加速走向大众理财视野。Wind数据显示，截至9月18日，全市场共有384只被动指数型债券基金，总规模为2.06万亿元，首次站上2万亿元关口。其中，债券型ETF规模已达9827亿元，逼近万亿大关，占全部ETF规模的19.78%。在低利率环境延续、被动化投资理念普及、产品创新持续提速的共同推动下，债券指数投资正加速融入居民财富管理配置。

【险企密集发债增资 永续债利率进入“1字头”】

近日，北京金融监管局披露三则批复，同意长城人寿保险股份有限公司在全国银行间债券市场公开发行资本补充债券、发行规模不超过35亿元，同意北京人寿保险股份有限公司发行无固定期限资本债券、发行规模不超过6亿元（含6亿元），同意华泰人寿保险股份有限公司增加注册资本9.7亿元。保险行业核心资本规模承压、债券发行利率持续走低之下，部分保险公司通过发行资本补充债、永续债来“补血”。截至9月16日，16家保险公司今年累计发行永续债10只、资本补充债9只，发行规模合计525.10亿元，永续债的票面利率进入“1字头”，另有华泰人寿等10家保险公司通过增加注册资本的方式“补血”。

【山东省拟于9月28日发行127.37亿元置换隐债专项债】

山东省财政厅公告，计划9月28日发行2026年山东省地方政府再融资专项债券（三十七至三十九期）、2026年山东省政府专项债券（六十三至六十九期），其中，2026年山东省地方政府再融资专项债券（三十七期）募资用于置换存量隐性债务，发行规模为19亿元，期限为10年； 2026年山东省地方政府再融资专项债券（三十八期）募资用于置换存量隐性债务，发行规模为58.53亿元，期限为15年； 2026年山东省地方政府再融资专项债券（三十九期）募资用于置换存量隐性债务，发行规模为49.84亿元，期限为30年； 2026年山东省政府专项债券（六十九期）募资用于政府投资项目，发行规模为44.1亿元，期限为15年。

【香港财政司司长陈茂波：会进一步扩大点心债市场、发展人民币计价的黄金及大宗商品市场】

香港特区政府财政司司长陈茂波9月20日发表网志称，国家“十五五”规划提出加快建设金融强国，香港的角色清晰而独特，包括提供一个与国际规则全面接轨、且安全可靠的离岸平台。香港离岸人民币贷款去年创下9350亿元人民币的历史新高，人民币业务资金安排额度已扩展至5000亿元；我们会进一步扩大点心债市场、发展人民币计价的黄金及大宗商品市场，助力国家提升在相关领域的国际定价话语权。发挥好香港所长，服务国家所需；国家的高质量发展，是香港最大的发展机遇和底气。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，9月20日以固定利率、数量招标方式开展了320亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量320亿元，中标量320亿元。Wind数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放320亿元。本周（9月21日至24日）央行公开市场将有2720亿元逆回购到期，其中周一至周四分别到期0亿元、0亿元、1100亿元、1620亿元。此外，本周二（9月22日）还将有1800亿元3个月期国库现金定存到期。

信用债事件

■华远集团：拟将华远控股29.9%股份转让至金融街资本；

■武汉金控：子公司华源证券涉及侵权责任纠纷，吉林高院驳回蛟河农商行再审申请；

■23合川投资MTN003：票面利率下调238BP至1.92%，回售申请期为9月21日至9月28日；

■青岛国信发展：取消发行“26青岛国信MTN009A”。

（财联社FICC）