美银预测年内美国基准利率上5%，美联储会重演2022年式加息么，美股金融市场是否正定价失真？

现在的市场，如果对加息无所谓，那么对降息其实也无所谓！这意味着什么？

因为除了财政端外，市场确实不缺钱，但缺合理的传导结构，资金在扎堆供给，部分拉动GDP增速行业的收益率远高于利率水平，这导致货币政策实质失效，但这种失效只是对AI而言，不意味着对所有大宗商品和商业贸易都是如此。

因此，我们说市场在高利率环境中，不断在重新寻找流动性和安全边际，只是可选择的方向不多，且干扰性过多，这让所有的市场价格都处于失准和焦虑之中，这种感觉其实非常糟糕，因为没有趋势，大部分是结构性嵌套之下的ETF情绪套利，比如原油、黄金等。

因此，我认为当下的市场虽然不能说“失效”，但一定处于“交易条件效率下降”阶段，传统的DCF、CAPM、期限结构模型依然成立，但模型依赖的参数开始变的非常不稳定：股债相关性可能转向正相关，期限溢价受财政供给影响，AI盈利又改变指数现金流结构。

同时，货币政策冲击对长期国债收益率的传导具有明显的流动性状态依赖，套利资本充足、流动性高时传导更强，反之则明显减弱。简单而言：在定价（美联储）和流动性供给（美国财政）分离的情况下，美联储虽然能决定短期利率，但长期利率还要看市场有没有钱、谁在买债、财政发多少债、大家对通胀怎么看，因此货币政策的作用实际上除了约束财政纪律外，对于AI等行业外已经没用了。

所以从量化定价的角度看，现在市场正面临的问题，不是公式突然错误，而是历史参数的代表性下降，因此我们经常能看到市场在短时间里完全相反的直线，其实大概率是量化定价和交易员预期相反了。

尤其是证券组合中包括：固定Beta、历史协方差、稳定期限溢价这些假设，在“财政、能源、AI、地缘、特朗普”多重冲击下更容易失真，那我们看现在的市场利率，就要改变“预测价格”的逻辑，而转向“识别信心状态”的逻辑。

在此，情况下，美银率先提出了5%基准利率的逻辑，我建议大家还是要关注下，美银在利率市场的敏感度远高于其在商品市场！

一、美银的“5%”和2022年！

目前美联储的政策利率目标区间是3.75%—4.00%，9月16日刚刚上调25个基点，这是2023年7月以来第一次加息。但美联储同时明确表示，经济活动仍以稳健速度扩张，消费具有韧性，生产率和资本投资较强，但通胀仍然偏高，并暗示存在一定的后续加息可能！

而美银所谓的“5%”，一方面是联邦基金利率重新突破5%的尾部风险，另一方面则是2年期美债收益率向5%靠拢，其实，后者其实更值得市场关注，因为2年期收益率本质上是市场对未来几年政策利率路径的定价。

我们很可能在未来不久的时间里看到美国2Y、10Y、30Y全部上5%，且利差不断缩小的可能！

当下，市场已经开始提高10月加息的定价，CME FedWatch显示，10月加息概率约55%！

但我们说，这与2022年仍然存在本质差异。

2022年时，美联储全年加息425BP，从0—0.25%一路推至4.25%—4.50%，其中6月、7月、9月和11月连续四次加息75BP。与此同时，美国CPI在2022年6月一度达到9.1%，失业率只有3.6%。这是典型的“高通胀下紧平衡的劳动力市场”，这意味着政策严重落后于通胀，需要紧急追赶式紧缩（”鲍威尔总是迟到“梗的由来）。

而今天美国PCE通胀约3.7%，8月失业率约4.1%，美联储对2026年实际GDP增速的预测仍达到2.3%，但并不是2022年那种9%通胀失控状态。

所以，我认为2022式连续75BP暴力加息本身并不是基准情景，“更高、更久”才是当前真正需要防范的情景，只不过空间上可能近似，因为货币政策一定会到达一个能让市场正常的边界上。

二、沃什当下货币政策失效的真实度有多高！

美联储的货币政策已经从预防“价格冲击”变成“预期管理”了，我觉得这是沃什和鲍威尔在不同阶段时最大的区别。

因为，2022年第一次加息时，市场面对的是从零利率时代突然进入紧缩时代，估值模型中的无风险利率、流动性、风险溢价几乎同时重估，所以股票、债券、房地产、成长股共同承压。

但现在则完全不同。市场已经提前知道联储可能继续加息，因此25BP本身的信息含量已经下降，然后发现加完息，所有品种还能涨，这就又把后面再加息的风险也不考虑了，所以，现在市场的定价失真。

大家只需要管“美联储最终会加到哪里”就行了，不超过就无所谓，反正AI加息到10%也无所谓，因为其可以转嫁成本，但这里大家要注意，大数据虽然好，但结构化不一定，AI这种增长，是建立在下游行业贡献的基础上，总有天会平衡，甚至数据中心本身和2008年的房地产浪潮也没多大金融性区别。

而这种短期加价无所谓，市场上钱又还能给，加上油价下降的情况，也是造成加息后，全球资本市场普涨的核心。

加上长端美债已经不再完全由美联储决定，美国的政策利率只能控制短端，但10年、30年美债却不是，根据美联储2026年研究估算，预期债务/GDP每增加1个百分点，长期中性利率可能提高约1—2BP，同时10年期美债期限溢价提高约2—3BP。

这意味着即使美联储不加息，只要财政融资需求、期限溢价和通胀风险继续上升，长端收益率一样可能上涨，这里更别说AI带来的盈利增长正在部分抵消折现率上升，这里的速率逻辑只要不变，货币政策对债务的长端管理就会持续受到抑制！

简单来说：美股也可能存在指数失真！加息对不同资产的传导效率正在下降，而且出现了明显分层。

至于，今天全球资金是不是已经抛弃了“美元利率高——全球风险资产跌”的单变量模型交易，而是去寻找“哪里有真实盈利、哪里有现金流、哪里有政策支持、哪里存在相对收益”的“电风扇交易模式”，则还要观察。

三、金融市场的“状态变量”正在改变！

就像前面说的，我认为现在的市场进入了一个传统参数稳定性下降的阶段。

过去很多量化策略默认的：股债负相关、美元与风险资产具有稳定关系、利率变化对成长股估值具有稳定弹性、历史波动率可以代表未来波动率等假设正在不断被挑战。

今年出现“美债跌、股票跌”的组合，实际上就说明过去那种典型的避险逻辑正在发生变化，而“加息、美元强、美债收益率高，但AI股票仍上涨”，则进一步说明跨资产相关性正在发生阶段性切换。

所以，美股利率5%不算啥，“政策—资产价格”的传导链断裂，才是最大的风险！

当下，大概率美联储会继续加息，而金融条件却不收紧，这会导致长端美债继续上涨，而股票还继续靠盈利维持高位，但信用利差却仍然很低，同时各期限美债的收益差无限接近！

如果这种组合继续维持，说明市场正在形成一种新的“高利率资产繁荣”结构。

但这种结构里某一个环节如果发生变化，例如油价继续上涨导致通胀预期重新失控、10年期美债长期站稳5%以上、信用利差突然扩大、AI盈利无法继续覆盖资本成本，或者就业明显恶化，此前被压低的利率敏感性可能重新释放。

届时市场可能就是出现相关性同时打开、波动率突然跳升、量化模型集体失配，请切记这种风险的可能！