沈鼓暴涨：重新审视陕鼓？

资本市场上，沈鼓陕鼓的“双雄格局”已定。

9月17日，C沈鼓（601091）正式登陆上交所，开盘两日发行价便从4.39元/股涨至57.77元，两天内暴涨超1200%，最新市值依然定格在37.72元/股，总市值达到1173亿元PE达209.83。

作为非热门题材股票，此番剧烈变动自然引发市场强烈关注。身为陕西本土财经观察者，我们则更加关注与C沈鼓“师出同宗”的陕鼓动力（601369），后者已经上市多年，且总市值不过156亿，两者目前相差近10倍。

01

资产质量：不分伯仲

在沈鼓上市前，市场就经常将其与陕鼓动力并列提及。

两家同为国内透平机械（大型压缩机）领域龙头，均聚焦能源化工高端装备，并合计占据国内核心应用领域60%以上的市场份额。

不过作为业内“双雄”，两家公司的上市进程却相差16年有余：陕鼓集团旗下陕鼓动力于2010年4月登陆主板，如今总市值156亿；沈鼓则直到今年9月中旬才正式完成上市，总市值达到1173亿元。最令金融棒棒糖意外的则是，在‌市值相差10倍的情况下，双方的资产质量却不分伯仲。

先来看基本面。

C沈鼓2023—2025年营收保持三年连增，从82.06亿增至101亿，同比分别增长10.95%、13.44%、8.74%。陕鼓动力近些年则略有起伏，对应营收分别为101.43亿、102.77亿、94.22亿，同比分别增长-5.79%、1.32%、-8.32%。

不过以三年累计营收来看，陕鼓动力则达到298.42亿，高出C沈鼓（276.37亿）近20亿。

双方的赚钱能力如何呢？

先看总数。三年间，C沈鼓累计归母净利润为15.36亿元，并保持连续增长，从3.55亿元增至7.39亿元，三年近乎翻倍。同期陕鼓动力累计赚了28.1亿元，比C沈鼓多出约12亿元，但在2025年出现下滑，降幅为28.1%。

鉴于这段时间C沈鼓正在筹备上市，因此我们认为这种冷热温差属于正常范围，而且进入最新的半年报后，双方可以说是不分伯仲。

2026年半年报显示，陕鼓动力营收为49.88亿元、C沈鼓为48.93亿元；归母净利润前者为3.31亿元、后者为2.8亿元。

再看具体的经营成色。虽然双方都受钢铁行业周期波动和下游资本开支收缩影响，但陕鼓动力的表现相对更稳。

2022年—2026年上半年，陕鼓动力的存货周转率受钢铁行业周期影响，从3.29次调整至2026H1的2.19；应收账款周转率则从3.20次降至1.43次。

C沈鼓受到波动更大。存货周转率从2022年的2.3次，降至2026H1的0.45次。应收账款周转率从2.64次，降至1.36次。

我们认为，双方之间的这种差异，原因或许在于陕鼓动力更早在2012年开拓的工业气体板块。该业务让陕鼓与客户的关系从“一次性交易”升级为“长期运营绑定”，且经过14年培育后2025年已经首次跃升为第一大收入来源，有效平滑了周期带来的业绩波动。（详见《》）

C沈鼓则是在2022年才开始布局气体业务，截至2025年上半年气体业务收入仅约1600万元，尚未形成足够的规模。

由此可见，市值相差10倍，并不等于资产质量相差10倍。C沈鼓如今想象空间在于成长性和资本加持，陕鼓动力的底盘则在于其长期的稳健经营和效率优势。

02

老厂新芽：激发“人的动能”

时隔数十年上市，两家在激活“人的动能”这条路上殊途同归。

先来看陕鼓动力。2007年，公司尚未上市，西安市国资委即推动管理层持股。印建安等77名管理层及核心技术人员与联想控股、复星投资以完全相同的价格8.8元/股入股。上市首日收盘19.27元，77人所持股票市值超8亿元。

值得注意的是，这是陕西首家实行管理层持股激励的大型国企。

上市后，陕鼓动力又分别于2018年、2021年启动两轮限制性股票激励，实际首次授予分别为528人和654人。两轮激励中核心技术（业务）人员合计489人，占两轮激励对象总数的72.44%。（详见《》）

换句话说，陕鼓动力用真金白银为“新生的中坚力量”买了单。

再来看C沈鼓2022年混改落地，原班子成员辞去市管干部身份，转任职业经理人。所有中层管理人员“全体起立”重新竞聘上岗，190人精简至158人，41人退出原有岗位。

中层大刀阔斧改革的同时，C沈鼓通过18个“宸”字号持股平台完成772名员工持股，一期入股价格与外部战略投资者一致（1.77元/股），二期以每股净资产评估值1.954元/股受让。

另一个细节是，C沈鼓的认购并非一次性切蛋糕。公开信息显示，其研发人员的股权认购份额与研发项目数量和成果质量直接挂钩——研发项目越多、成果质量越高、股权认购份额就越大。

对人才的激励直接体现在陕鼓动力专利账本上。

目前，陕鼓动力累计授权有效专利821件，最新的成果我们注意到7月22日发布的《关于2025年度陕西省科学技术奖励的决定》中，陕鼓动力的3项成果获2025年度陕西省科学技术进步奖，其中一等奖2项。

集团层面，其时隔十余年后重启技术发布会，亮出《全场景轴流压缩机产品解决方案》《新一代空分压缩机产品解决方案》等四项创新技术。

此外陕鼓动力还在2025年10月与西安交通大学共建联合研究院，目前已进入实质运作。（详见《》）

03

内外兼修：渐成双雄

资本市场的定价，短期看情绪，长期看内功。

从核心装备看，陕鼓动力与C沈鼓二者各据一端。鉴于二者主要产品略有不同，我们分情况讨论。

沈鼓主要产品为离心压缩机，在该领域市占率达51%，位列行业第一；陕鼓动力则以轴流压缩机为主，同样占据国内大半市场。不过根据最新信息，陕鼓动力也不断在石化领域的离心压缩机取得突破，半年报显示，2026年上半年，陕鼓动力离心压缩机订货同比实现翻倍。

虽然双方的核心定位有所区别，但目前都将“新一代智能制造”作为主攻方向。

C沈鼓体现在多个层面：研发环节搭建智能设计系统与协同平台，以全三维参数化设计与多场耦合仿真重构研发模式，实现敏捷定制；

在生产环节，部署智能排产与柔性装配体系，打造国家级数字化车间，已将工艺经验转化为可计算的数据模型，训练了垂类AI模型，首台套产品开发周期缩短30%；

在服务环节，沈鼓构建了全生命周期智慧运维体系与数字孪生系统，推动服务由单机智能向产线智慧跨越。

陕鼓动力的先进制造，则已深度嵌入能够带来持续性收入的气体运营业务。

如秦风气体自主研发的“空分集群能效全域感知与在线协同优化系统”依托EMAES大数据平台，实现多座空分工厂远程能效管控与协同优化，单位制氧能耗降低0.2%，年减排二氧化碳约1500吨。

此外陕鼓动力还在推动气体运营业务转型，从大宗气体拓展至“特气领域”。标志性案例是旗下子公司陕鼓铜陵气体，9月中旬为某国产新型中大型可重复使用液体运载火箭项目精准配套供应液氧、液氮关键产品，且各项技术参数完全满足火箭校准试车及飞行试验技术标准。

除此之外，陕鼓动力在装备制造与工程履约环节同样落地智能化改造：叶轮智慧车间建设初具规模，叶片黑灯产线一期投产后整机交付周期缩短15%以上；智能化升级带动工业气体生产效率提升12%；自研SOP系统将调试交付效率提升23%，BIM建模技术分别将测算准确度提升20%、工程可控度提升35%。

此外基于“短期看情绪、长期看内功”的判断，海外市场则是检验两家公司内功外溢能力的关键。

先看二者国外市场收入和占比。2025年，沈鼓在境外营收为9.41亿元，占总营收的比重为9.36%。同期，陕鼓动力在国外的营收为10.07亿元，占总营收的比重为10.71%。二者体量接近。

再看在海外的具体动作。

招股书显示，C沈鼓目前在印度、阿联酋、德国等设有下属公司。2026年上半年，其成功进入马来西亚国家石油公司Sepat FPSO项目的供应链，为后者提供3台离心式压缩机；战略层面，则将“拓海外”提升为营销战线的首要任务之一。

而陕鼓动力在海外的攻势则更进一步。

半年报显示，上半年陕鼓动力在海外市场的销售合同额同比增长95.67%。此外，其硝酸机组产品首次成功出口非洲，显著提升了其在国际市场的影响力；纯碱项目真空机组、空分项目配套机组、C4冷剂压缩机项目分别在不同国家实现首次落地，展现出强劲的增长势头。

回到国内市场的争夺上，二者也是各有千秋。

2026上半年，C沈鼓签约榆能能化环氧树脂项目压缩机；陕鼓动力则拿下新疆哈密能源集成创新基地80万吨 / 年煤间接液化装置项目，并为其提供关键动力装备支撑，还落地全球海拔最高350MW压缩空气储能等多宗标杆项目，项目覆盖EPC、储能、煤化工多赛道。

行文最后，我们并非想鼓吹“沈鼓暴涨，陕鼓动力必涨”的逻辑，但C沈鼓上市的确让陕鼓动力这家老牌龙头被重新审视。而最终陕鼓动力真正的看点，绝不在短期情绪外溢，而在其坚定的推进核心制造与智能化升级。

“越是在行业承压阶段，优质企业越是能耐得住寂寞”。

（本文不构成投资建议）