软银正寻求发行超 110 亿美元、史上最大规模之一的垃圾债，有哪些信息值得关注？

特朗普不是说“美国AI不允许失败”么，那美联储就要接着需求通胀和供给通胀两翼齐飞的数据面，贝森特也要用它“入不敷出”的钱袋子去承受美再度回归2022年金融环境，实际利率重上5%的挑战，而美股AI、BTC等“特朗普中期政策工程”的代表，也要再度进入市场极度亢奋的融资环境中！

这种市场参与主体说“我吃够了，能让我缓缓么？”，白宫说：“不，你不够，你得要更多钱”得戏码真的不多见，虽然我们操作上可能应该骑乘钱的曲线，但从资本预期和集中度看，这基本上就是吃完3碗羊肉泡馍，再加3碗的节奏。

而软银寻求110亿美元融资已经算好的了，至于是高信用债还是垃圾债也无所谓了，利率5%和15%对于AI行业来说，只是二级市场一天就能补偿的代价，亚马逊等早就忽视绝对利率控制，在全球各地市场融资，单一美国市场早就已经承受不AI行业融资需求了。

从新闻看，软银集团启动超过110亿美元的巨额债券发行，包括100亿美元美元债和10亿欧元债，美元债期限为3.5年、5.5年和7.5年，欧元债为4年和6年，预计都是9月24日定价、9月29日交割。

若发行完成，这将成为亚太及日本历史上规模最大的非金融企业债券发行，超过2021年7-Eleven约109.3亿美元纪录，Barron’s则称其有望刷新2014年Numericable创下的全球高收益债单笔纪录，而且这并不是一次普通再融资，而是软银为OpenAI继续下注，实际上就是为其上市前的业绩保证弹药稳定，现在美股两个AI巨头的营收都是把ARR拉到了1000亿美元的标杆上，不说未来，当下整个AI的融资循环，都已经从上游硬件要钱，转向中游LLM要钱，这意味着这一段史上最大的IPO将会陆续来临。

而AI的融资，也将继续保持全球性的股债双管路抽水。

这里再补充下评级，为什么软银现在已经是垃圾级了，主要原因是OpenAI不上市的话，其负债太高了！

截至9月11日，Fitch和标普均给予软银集团BB+长期评级，低于投资级BBB-一个等级，因此其国际市场债券属于高收益债，也就是通常所说的“垃圾债”。

不过这个等级的垃圾债只是相对于现金流而言，毕竟软银6月30日的半年报数据显示，其持有的资产权益价值83.11万亿日元，净债务10.81万亿日元，LTV仅13%，其中Arm经资产融资调整后的权益价值49.91万亿日元，愿景基金2约19.29万亿日元，只要ARM涨一涨，那么一切都会好起来的！

所以软银的信用评级虽然偏低，但资产池非常庞大，债权人买的并不是一家拥有稳定经营现金流的企业债，而是押注软银能够持续管理资产、融资和资本市场流动性。

最后，再看下这笔钱怎么花，这笔资金主要是用于支付软银10月1日计划完成的OpenAI第三笔100亿美元投资，并替代此前的部分桥接融资。

我们都知道软银今年2月宣布追加投资300亿美元，分三笔各100亿美元；全部完成后，其对OpenAI累计投入将达到646亿美元，持股约13%。但此前软银为这笔投资安排了400亿美元桥接贷款，已提款300亿美元，并于9月15日提前偿还25.9亿美元。这样的成本还是太高了，现在通过长期债券接替短期桥接资金，实际上就是把“短期融资压力”转换成“长期债务成本”，这已经是目前AI巨头的普遍操作，而这种情况下，就苦了贝森特了，当这些钱一超过5年期，那么压力就会回旋美国财政部！

再说，软银从来不是单纯靠经营现金流扩张的企业，他只是不断通过掉期、质押、担保、IPO，从而把Arm、OpenAI等高价值资产转化为融资能力，再把融资投入下一轮AI资产。

淡然，这批债券收益率区间预计会达到9%至10%！为什么美联储加息，AI还在涨，就是因为他们连10%的利息都不在乎，这多么像2007年的房地产啊！

如果这个利率落地，那么粗略按110亿美元、9.5%的平均融资成本计算，每年利息成本就超过10亿美元，当然，最终实际成本要看不同期限、币种和定价。

反正，OpenAI可以暂时没有充足现金流，但债务利息不会等AI盈利再支付，这些AI巨头还不起时，就有债转股偿还，而软银喜欢这种方式。

毕竟，软银未来必须依靠上市资产上涨、资产出售、资产抵押融资以及下一轮再融资来维持资本结构，并把LTV控制作为核心财务纪律，说到底，他现在最大的能力就是资产估值与融资能力之间形成了稳定的可持续平衡。

当下，2026年以来AI相关企业债发行规模已经达超过2200亿美元，而去年同期只有125亿美元，如果加上股票和其它融资，这个数字应该超过1.5万亿美元，AI融资早已经从传统投资级公司债扩展到高收益贷款和证券化产品。

这意味着AI在英伟达作为央行的角色驱动下，已经从“股票估值逻辑”进入“信用创造逻辑”，过去投资者用股票给AI定价，现在开始用债券、杠杆贷款、资产抵押和数据中心融资共同给AI定价，这就说明，整个AI资产正在快速次级化。

而软银恰恰站在这个金融链条的中心，如果AI资产继续上涨，这套循环就能形成正反馈。但一旦Arm、OpenAI等核心资产同步回撤，净资产下降会迅速推高LTV，那么软银就将再次面临当年Wework式的危机，毕竟今天的软银资产负债表，是建立在一个高β资产组合之中！