供给冲击缓和，但需求仍偏弱——8月经济数据点评 | 中金宏观

转载于：中金宏观 ｜ 作者：张文朗等

8月经济数据显示供给冲击有所缓和，但需求整体仍然呈现偏弱状态。供给负面影响边际缓解，叠加出口同比增速上升，推动工业增加值同比增速上升。消费增长偏弱运行，汽车分项拖累加大。固定资产投资累计同比降幅进一步扩大，但推算的单月同比降幅小幅收窄。

供给负面影响边际缓解，叠加出口同比增速上升，推动工业增加值同比增速上升。7月工业增加值同比增速较6月回落较多除了季末效应消退以外，主要受能源供给冲击、自然灾害等供给侧负面影响较多。我们认为，8月前述供给负面影响边际缓解，是工业增加值同比增速上升的主要驱动因素。分行业来看，8月采矿业增加值降幅收窄，同比-1.4%（7月为-4.2%），其中煤炭开采和洗选业同比-5.6%（7月为-10.8%）。虽然中东冲突持续，但是8月规上工业原油加工量降幅有所收窄，同比-6.9%（7月为-15.8%）；化学原料及化学制品制造业同比0%（1-7月-1.2%）。另一方面，与前期公布的海关出口数据一致，8月出口交货值同比11.1%（7月为10.4%），推动了出口相关制造业的同比增速上升。8月制造业增加值同比6.1%（7月为5.5%），其中高技术产业同比16.7%（7月为16.9%），电子、交运设备、通用、专用设备、电气机械增加值分别为17.2%、13.4%、9.8%、11.4%、9.9%（7月分别为19.1%、13.6%、9.5%、12.6%、8.8%）。

消费增长偏弱运行，汽车分项拖累加大。8月社零总额同比增长0.4%，增速连续两个月放缓。其中，商品零售额增速回落0.2个百分点至0.3%，餐饮收入增速回落0.3个百分点至1.1%。从消费品分项看，占社零比重最高的单项消费品汽车的零售额同比-18.5%，这是2022年5月以来的最大降幅；除汽车以外的社零同比增长2.5%，持平于7月。此外，出现负增长的零售分项大多降幅收窄或增速转正，例如家电、建筑装潢、家具等，可能与去年同期的基数走低有关。而部分线上消费品类例如化妆品、文化办公用品等增速继续回落，可能反映了促销活动提振消退后，相关消费的逐步降速。我们推算8月线上零售额增速从3.3%放缓至2.2%，亦印证这一点。

固定资产投资累计同比降幅进一步扩大，但推算的单月同比降幅小幅收窄。1-8月固定资产投资累计同比-7.2%（1-7月为-6.7%），推算单月同比-11.0%（7月为-12.9%）。一方面，建安与设备投资分化延续，建筑安装工程累计同比-9.8%（1-7月为-9.2%），设备工器具购置累计同比9.3%（1-7月为9.0%）。另一方面，高技术与传统投资分化延续，高技术产业投资累计同比5.2%（1-7月为5.0%），高于整体固定资产投资。整体来看，虽然推算的固定资产投资当月同比降幅小幅收窄，但投资整体仍然偏弱，仍待新型政策性金融工具等稳投资政策落地。

前8月基建累计同比-4.0%（前7月为-3.6%），但推算的8月单月同比较7月的-11.2%收窄至-6.9%，边际改善信号初显。基建投资结构仍呈分化，前8月公用事业、交通运输、环保水利和公共设施管理同比分别为-6.9%、2.1%和-11.0%，8月沥青设备开工率环比回升，反映交通运输业投资表现相对较好。8月发改委、财政部相继发声督导项目开工及加快专项债发行使用进度[1]，叠加9月初新型政策性金融工具启动投放，9月基建实物工作量或有进一步改善。

虽然部分高技术行业投资保持较高增速，但是整体制造业投资降幅扩大。1-8月制造业投资累计同比-2.3%（1-7月为-1.7%）。出口和AI产业需求支撑，交运设备、电子等行业投资保持较高增速，1-8月两者同比增速分别为16.3%、8.1%（1-7月分别为18.7%、7.8%）。但是受制于内需偏弱和稳投资政策落地进度，多数制造业行业投资仍处于偏弱状态。

房地产销售再度走弱，开发投资跌幅仍较阔。销售方面，8月新建商品房销售面积和金额同比分别下降14.8%和12.1%，降幅较7月有所扩大，而一线城市商品房成交面积同比降幅较小，或反映核心城市需求相对有一定支撑。资金方面，8月房企到位资金同比降幅为26.7%（7月为-21.0%）。其中，销售再度走弱带动定金及预收款和个人按揭贷款合计同比降幅走阔，国内贷款和自筹资金合计同比降幅亦有所扩大，或表明房企外部融资和自身现金流压力较大。土地方面，8月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅扩大，但受核心城市优质地块成交带动均价抬升，土地成交额同比由负转正至34.6%。投资方面，8月新开工、竣工面积和施工面积同比降幅较7月均有所走阔，8月房地产开发投资同比下降25.5%，降幅较7月的27.4%收窄。

[1]https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202608/t20260821_3995927.htm，https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/xwfb/202609/t20260904_1407416.html,https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/xwfb/202609/t20260903_1407399.html

图表1：经济数据汇总

资料来源：Wind，中金公司研究部

本文摘自：2026年9月15日已经发布的《供给冲击缓和，但需求仍偏弱——8月经济数据点评》

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