宇树上市满月，王兴兴的表情比财报更有看头

投资者会猜测王兴兴是不是担心估值过高，是不是看到了尚未公开的风险。这多少有些捕风捉影，却也揭示了明星创始人的真实处境：上市以前，王兴兴只需要把机器人造好；上市以后，他本人也成了宇树估值的一部分。

文丨金融八卦女特约作者：秋游

网友注意到，在一些场合露面的王兴兴始终面无表情。

前不久，雷军现身宇树科技，在创始人王兴兴的陪同下观看机器人表演。人形机器人呈上了打拳、书法等传统过年曲艺，被雷军猛踹一脚后也只是略退几步就重新站稳，展现出远超亲戚家熊孩子的优良品质。相比之下，王兴兴却显得不那么松弛，媒体配发的新闻图里，神色昂扬的雷军，旁边是冷若冰霜的王兴兴。

类似的场景不是头回出现。8月19日宇树登陆科创板，王兴兴在敲钟现场的表情同样被形容为“无感”。

当天宇树以1100元开盘，较发行价暴涨629.44%，盘中市值一度突破4400亿元，王兴兴也一夜成为“90后首富”；但到收盘时，股价已经回落至845元，随后两个交易日继续下跌，8月21日收报672元，三个交易日内，宇树市值较首日盘中高点蒸发超过1700亿元。

脸色当然不能左右股价，但在创始人与公司深度绑定的科技行业，表情本身也会成为市场聚焦的信息。

投资者会猜测他是不是担心估值过高，是不是看到了尚未公开的风险。这多少有些捕风捉影，却也揭示了明星创始人的真实处境：上市以前，王兴兴只需要把机器人造好；上市以后，他本人也成了宇树估值的一部分。

1./ 上市三天蒸发1700亿，宇树能否重回巅峰？/

从发行结果来看，宇树的上市堪称一场资本狂欢。

公司发行价为150.8元，发行市值约610亿元，网上发行获得超过8000倍认购；上市首日开盘价达到1100元，中一签最高浮盈超过47万元。截至当天收盘，宇树报845元，较发行价仍上涨460.34%，总市值为3417.72亿元。

王兴兴直接持有公司8671.5万股，占发行后总股本的21.44%，仅这部分股份对应的账面财富就达到732.7亿元，如果算上通过员工持股平台间接持有的股份，其身家一度超过千亿元。

同一组数据，换个观察角度可能是另一番景象。

以1100元买入的投资者，当天收盘已经浮亏约23%；到第三个交易日，672元的股价较开盘价回落近四成。有人靠打中新股完成一次财富跃迁，也有人刚追进“人形机器人第一股”，就先上了一堂风险教育课。

市场情绪降温并不难理解。宇树拥有国内机器人企业里罕见的产品知名度，春节机器人表演、机器狗、人形机器人拳击赛以及王兴兴的青年技术天才形象，都让这家公司自带流量；腾讯、阿里、美团、顺为资本等豪华股东名单，又进一步强化了市场对宇树的信心。可一旦从热搜回到财报，问题就会变成：这家公司当前的利润，是否和数千亿元市值划等号？

2025年，宇树实现收入约17亿元，是上一年的四倍多，其中人形机器人收入达到8.68亿元，首次超过四足机器人，成为最大业务板块。到了2026年第一季度，公司收入达到4.23亿元，同比增长68.49%，增速已经较2025年全年的332.64%明显回落；同期扣非净利润为4025.36万元，同比下降52.55%。

从去年全年来看，宇树研发费用和销售费用分别占收入的8.53%和8.31%，低于优必选、越疆科技等同行。利润的下降至少说明一件事：宇树已经很难继续依靠“低成本做出高性能产品”这一套打法轻松增长，扩产、研发、渠道和品牌都开始变贵。

有媒体算了一笔更直接的账：按照发行估值，宇树对应的年化市盈率约为118倍。在首日股价进一步上涨后，投资者支付的显然不只是公司当前业绩，而是提前买下了人形机器人未来多年的增长预期。

这或是宇树股价容易大起大落的根本原因。它的机器人已经学会跑步、格斗、跳舞和写书法，商业化却仍处于从展品走向产品的阶段。2025年，美国市场约占宇树营业收入的13.3%，关税、采购限制和产品准入都可能影响海外扩张；国内市场里，特斯拉、小鹏等整车企业以及大量机器人创业公司持续入局，在资金、制造和渠道上挤压宇树原有的领先优势。

高估值、低流通盘、利润下滑和行业竞争加剧叠加在一起，宇树上市后的波动便不算意外。机器人挨一脚还能靠算法重新站稳，估值摔下去以后，通常只能靠下一张财报来扶。

2./ 千亿身家，也只能老实领工资？/

许多人对上市公司老板的财富存在一种误解。一个人持股市值达到1000亿元，并不意味着他的银行卡里躺着1000亿元。更准确地说，这些财富是资本市场按照当天股价，暂时写在他名下的一串数字。

王兴兴直接及间接合计持有宇树约33.36%的股份，股价每上涨一个百分点，其账面身家都可能增加十亿元；但按照科创板的股份锁定及减持规则，控股股东、实际控制人持有的首发前股份不能随意出售，即使未来解禁，减持比例、公告要求和市场影响也会限制其操作空间。

所以把情况说得粗暴一些，王兴兴虽然身家千亿，短期内真正能够自由支配的，可能仍然主要是工资、奖金、分红以及上市前积累的现金。股票上涨，他只是账面变富；股票下跌，外界却会第一时间要求他回应、增持、回购或者想办法稳定市场信心。

普通股民发现公司不符合预期，可以点击卖出，关掉软件，另寻机会；王兴兴如果减持，市场得到的信号很可能是“连老板都不看好”。越是依赖创始人技术能力和个人信用的公司，创始人的财富越难真正落袋。股票看起来是资产，实际上更像公司押给市场的一笔保证金。

宇树尤其如此。王兴兴不仅是董事长和总经理，还兼任首席技术官，公司从四足机器人转向人形机器人的技术路线、产品定义及对外形象都与他深度绑定。某种意义上来说，他是宇树最重要的工程师，更是公司估值最高、最不能出售的一款“产品”。

雷军到访因此有了更多解读空间。顺为资本是宇树早期投资方，雷军又是中国商业界最擅长制造流量的企业家之一。他到B站可以和陈睿一起重温《Are You OK》，到了宇树则亲自测试机器人稳定性，只要露面就能带来热搜和传播。对于上市不久、股价剧烈波动的宇树来说，这当然是一笔低成本的注意力资产。

必须强调的是，雷军能够证明宇树的朋友圈足够豪华，却无法证明它的利润表同样可观。宇树需要继续投入研发、扩充产能、开拓海外市场，还要应对特斯拉等资金更雄厚的竞争者，2026年一季度扣非净利润腰斩，已经显示出这一阶段的成本压力。

资本市场可以容忍科技企业短期利润下滑，但前提是未来收入、订单和市场份额能够兑现。

当估值提前跑出多年，创始人就不能只负责讲故事，还要按季度把故事变成业绩。千亿身家听起来像奖励，换一个角度看，也可以理解成市场递给王兴兴的一张千亿规模的对赌书。

3./ 他们已经上岸，王兴兴还不能下车 /

并非所有上市公司老板，都像科技企业创始人一样难以离场。

传统消费企业的价值更多沉淀在门店、供应链、渠道和现金流上，公司对创始人个人的依赖相对有限。老板减持或者退出以后，工厂照常生产、加盟商继续进货，消费者甚至不会注意到公司股东名单发生了变化。

海底捞创始人张勇就是这样一个案例。海底捞2018年登陆港交所，同年，张勇夫妇成为新加坡公民；上市后股价上涨推动张勇在2019年以138亿美元身家成为新加坡首富。

外界经常把“上市、套现、移居新加坡”拼接成一条完整的财富转移路线，具体时间和交易细节未必如此简单，但海底捞长期拥有稳定现金流，创始人可以通过分红、股权安排和全球化资产配置，逐步把企业价值转化成家庭财富。只要门店里仍然有人排队，张勇住在四川还是新加坡，并不影响消费者用漏勺捞毛肚。

奈雪的茶则展示了另一种版本。

2021年，奈雪以19.8港元的发行价登陆港交所，成为“全球新茶饮第一股”；到2026年7月，股价已经跌至0.65港元附近，较发行价跌去超过96%。2018年至2025年，奈雪累计亏损约20亿元，上市时关于高端茶饮、第三空间和年轻消费的想象，最终变成了投资者的巨额浮亏。

互联网习惯把这种故事概括成“企业上市、老板套现、股民接盘”。不过在2026年的股东会上，面对投资者要求董事长赵林领取一元年薪的质问，彭心回应称，他们上市后并没有减持，赵林也要靠工资生活。2025年，两人从奈雪领取的薪酬合计约310万元；与此同时，现场部分股东的账面亏损已经超过百万元。

上市让原本难以定价的创业股权变成流动资产，也把部分经营风险转移给了二级市场。老板仍然拥有控制权、领取薪酬，普通投资者则承担了超过九成的股价跌幅，这才是“套现跑路”叙事不断出现的情绪基础。

王兴兴目前连这种操作空间都很有限。宇树的估值高度依赖他的技术形象和市场信心，他一旦公开减持，股民不会将其理解为普通的家庭资产配置，只会怀疑创始人是不是准备提前弃船。于是，宇树市值越高，王兴兴越不能下车；纸面财富越多，真正属于他的自由反而越少。

这大概也是科技明星创始人最尴尬的地方。上市前，他们面对投资机构；上市后，他们面对成千上万名股民。以前机器人跳不好，可以回实验室继续调参数；现在利润没有达到预期，第二天开盘就会有人用脚投票。

所以投资人聚焦王兴兴脸色的根本，未必真是在担心宇树当天涨了几个点、跌了几个点。更该担心的是，资本市场已经提前把宇树未来多年的故事买完了，而接下来的每次财报季，王兴兴都得负责把故事变成收入，再把收入变成利润。

作为青年技术型企业家，同时也逐渐成为一批青少年学生偶像的王兴兴，我们还是希望他能多笑笑，毕竟爱笑的男孩运气不会太差。