IPO前甲方成了股东，神州股份近半营收来自"自己人"

手机、电脑里的芯片，指甲盖大小的面积上要塞进几十亿个晶体管。这些结构不是用刀刻出来的，靠的是一团被电场激发的等离子体，一点点“啃”掉多余的材料。

给这团气体供能、决定它啃得快不快、准不准的那台机器，叫等离子体射频电源。刻蚀、薄膜沉积这些芯片制造的核心工序，一步都离不开它。

这门生意过去几十年主要由两家美国公司主导。兴业证券经济与金融研究院分析师李双亮在一份射频电源行业研报中写道：“射频电源行业主要由积累深厚的海外龙头主导，尤其是美国的MKS和AE两家厂商垄断市场，国产厂商此前技术能力和下游土壤都较为欠缺，因此市占率极低。”

来自江苏扬州的神州股份，想从这两家手里抢下份额。2026年6月30日，江苏神州半导体科技股份有限公司（以下简称“神州股份”）科创板IPO获上交所受理，拟募资25.22亿元；9月17日，公司披露首轮审核问询函回复。

受理前三年，公司跑出了一条陡峭的增长曲线。2023年至2025年，营业收入分别为2.61亿元、4.46亿元和6.54亿元，年均复合增长率58.31%；公司净利润则从-2231.88万元转为2.09亿元。客户名单上，中微公司、拓荆科技、北方华创、英特尔、三星电子、SK海力士、美光等一长串名字都在列。

不过把增长拆开看，最大的那一块来自同一个名字，即中微公司。它既是神州股份的第一大客户，也是它的股东。

01

从修电源到造电源，六年做出6.54亿营收

等离子体电源是半导体设备的关键零部件，神州股份主要做三条产品线：等离子体射频电源系统、远程等离子体源系统、高压脉冲电源系统。此外，公司还提供检测、维修、性能升级等技术支持服务。

按《招股书》披露，2022年至2024年，中国大陆等离子体射频电源系统市场规模从106亿元增长至120亿元。但2024年中国大陆半导体领域等离子体射频电源系统的国产化率不足12%，绝大部分份额仍在海外厂商手里。

图源：罐头图库

神州股份的起点，是从“修”开始的。创始人朱培文团队早年做的是DVD生产设备的射频电源维修，2016年4月公司成立后才转向自研，2024年自研射频电源实现量产。

业务结构的变化就藏在这条时间线里。2023年，技术支持服务贡献主营收入的88.09%，自研产品收入仅2117.65万元、占8.21%；到2025年，自研产品收入增至3.54亿元、占比升至55.11%，两年间增长约15.7倍，技术支持服务占比则降至42.92%。

自研产品也是更赚钱的一块。2025年，自研产品毛利率71.37%，高于技术支持服务的61.5%。

产品放量的同时，产能已接近满负荷。2025年末，公司产能利用率达106.38%。

这次IPO25.22亿元募资投向先进工艺节点等离子体电源系统产业化、技术支持服务体系扩容、上海产业化基地、研发创新中心等项目，另有3.1亿元用于补充流动资金。据首轮问询回复，募投项目达产后预计年净利润为7.2亿元。

增长的另一面，是客户越来越集中。报告期各期，公司前五大客户收入占营业收入的比例分别为39.31%、61.55%和72.89%，三年间持续抬升。

02

最大客户就是股东，一半毛利来自同一家

第一大客户中微公司（688012.SH），同时出现在股东名册里。

《招股书》显示，中微公司通过全资子公司中微半导体直接持有神州股份1.3636%股份，并通过参股智微厚德、智微攀峰间接持股1.861%。首轮问询回复口径为合计持股3.2584%，该文件另一处披露的间接合计口径则为3.2246%。

《招股书》显示，入股前后销售规模变化明显。2024年，公司对中微公司销售收入1.36亿元，占营业收入30.54%；2025年增至3.16亿元，占主营业务收入的49.19%。

据首轮问询回复，同期对中微公司销售毛利润占公司综合毛利润的比例分别为2.95%、33.9%和52.63%，2025年已超过一半。

把这个客户从收入里剔掉重算，增长的成色会变样。按营业收入扣除对中微公司销售收入测算：2025年公司营业收入较上年增加2.08亿元，其中对中微公司销售增加1.8亿元，约占收入增量的86.39%。

交易所注意到了这层关系。要求公司说明入股前后销售变化的原因、在同类供应商中的比重以及依赖的合理性。

公司答复称，多款产品系中微公司第一国产合格供应商，入股前已完成送样测试并取得商业化订单，入股时间与销售增长无相关性。

图源：罐头图库

重叠的身份不止这一家。拓荆科技通过全资子公司上海岩泉直接持股1.7861%、间接持股0.1567%，同时是2024年第二大客户（4757.26万元）和2025年第四大客户（3831.64万元）。

英特尔的路径略有不同。英特尔通过投资平台英特尔亚太持有公司8.6125%股份，位列第四大股东；报告期内公司主要为英特尔大连工厂提供技术支持服务，关联销售从2024年的3100.97万元降至2025年的1447.47万元。2025年9月，英特尔将大连工厂出售给了SK海力士。

供应商一侧也有熟悉的身影。2025年第五大供应商诺远科技，系朱培文妹妹的配偶刘文丰持股32.5%的企业，当年采购额1124.81万元。问询回复称交易定价公允，未来将不会持续。

另一组数字同样值得对照。2025年，公司综合毛利率65.8%，同行业可比公司均值33.54%。按《招股书》口径，公司解释称差异系“细分产品类型不同”，两组数据的统计范围并不完全一致。

同时，2024年净利润1.36亿元，经营活动产生的现金流量净额却只有1718.86万元；截至2025年末，存货账面价值2.13亿元，存货周转率1.02次/年。

03

朱氏夫妇为实控人

朱培文的故事要追溯到2001年。据《招股书》，他1975年10月出生，研究生学历，2001年7月起任扬州市神州科技有限公司执行董事、总经理，2016年4月起任发行人总经理、董事长。

公司2016年4月设立时，第一大股东并非朱培文，而是持股46.73%的徐茂元。《招股书》披露，徐茂元所持股份实为代陈觉晓持有，陈觉晓系中国澳门籍，为避免外商投资企业性质影响业务开拓而委托代持。2018年5月，代持关系解除，徐茂元退出。

如今，朱培文直接持股21.1682%，并通过员工持股平台众芯聚能等间接持股14.1498%。他与陈觉晓、江苏信基、众芯聚能签署《一致行动人协议书》，合计控制公司64.74%的表决权。

众芯聚能持股23.2535%，朱培文持有其60.85%的财产份额并任执行事务合伙人，其配偶耿微持有4%。

图源：罐头图库

申报前一年，股东名单快速扩张。2025年1月，大基金二期以1亿元对价认缴新增注册资本，目前持股4.7847%；同年11月，长存产业基金以7000万元受让江苏信基持有的3.5%股权，华虹二期基金以3000万元受让朱培文持有的1.5%股权。

股东特殊权利的处理也踩在申报节点上。

2025年10月，《股东协议》中约定了以发行人为回购义务人的赎回权；2025年11月，相关方签署《终止协议（一）》，终止以公司为回购义务人的赎回权且自始无效。

2026年4月，《终止协议（二）》约定全部股东特殊权利自上市申请受理之日终止，但除赎回权外的其他权利，在上交所撤回、终止、不予批准或截至2029年10月21日公司未能完成境内上市时，自动恢复法律效力。

回购义务人已变更为朱培文、陈觉晓、江苏信基及众芯聚能。

一边是陡峭的业绩曲线和一长串产业资本股东，另一边是近半营收、过半毛利系于一家既是客户又是股东的公司。神州股份的科创板之路，能走到哪一步？

你看好神州股份的科创板IPO吗？欢迎下方留言讨论。