下一个中际旭创！仅三家能做的半导体寡头，净利率甚至比茅台还高

“这是价值事务所的第2215篇原创文章”

上周A股的走势又走了一个倒V。上半周延续上一周的强势，跟随美股继续反弹，下半周又开始拉垮，悉数吐出了一周以来的涨幅。

从表面看是成交量的问题，临近中秋和国庆双节漫长的假期，外围虽然没有什么大风险，但也仍然存在一定的不确定性和波动，因此大资金节前都选择了按兵不动，甚至保守一点的选择短时先离场节后再回来也是很正常的操作。

深层次看，还是流动性的问题，化债进入了深化攻坚阶段，地方没法像往年一样通过大幅举债来保增长，消费刺激政策也因为居民购买需求的限制(总不可能年年都买车)，边际效应大幅下降，债务和消费下降流动性必然受限，这也是必然的客观规律。

不过虽然边际增量下降，但存量流动性仍然是极为充裕的，一线城市的二手房价格已经连续两个季度改善，说明了什么？说明流动性并没有消失，只是不断寻找价值洼地和投资机会而已。

所以短期来看，A股只是需要等待一个变量的刺激来催化，这个变量会是什么？时点会在何时？所长并没有非常明确的答案，唯一确定的就是一定会到来，就像两年前的924，没有任何一个投资者敢想象会有如此翻天覆地的改变。

而在这变量和拐点来临之前，我们又应该如何操作？本周的公开课所长和大家详细聊一聊，欢迎大家扫码参加。

本文来自《所长会客厅》9月22日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

昨晚美股又暴走了，纳斯达克指数暴涨2.26%，创收盘历史新高，核心催化剂是Meta发布的个人手机助理Muse登顶Appstore免费应用榜首位。

Muse的实现机制是在云端服务器有一个虚拟的云主机，里面运行了一个Agent程序，接收用户的指令以后就可以自动执行，帮助用户发邮件、订票、购物。

这个应用其实并不算新鲜，阿里、腾讯都有类似的产品，字节搞的豆包手机也是同样的功能。Muse的底层用的是Meta自己的Muse Spark大模型，这次Muse的爆火，说明Muse Spark的基座能力还是不错的，因此Meta昨天大涨11.4%，也快要接近去年公司股价的历史最高点了。

Muse的大火也带动了美股的一众芯片股，尤其是CPU，英特尔昨天涨了12.1%，比Meta还多，AMD也涨了10%。原因在于Muse这一类的Agent应用要大量消耗云端的CPU计算资源，有可能会带来CPU需求的爆发式增长。

因此今天A股开盘表现也是非常给力的，包括港股的腾讯、阿里，因为映射了美股Meta，所以也是大涨。

但全天行情虎头蛇尾，原因主要是被韩股KOSPI指数拖累，另一方面也是临近中秋国庆，A股的流动性可能也不太支撑指数级别的大涨。

但今天的成交量还是比昨天要高，已经连续3天温和放量，如果接下来外围市场给力，也不排除会引发一波行情，时间上节后的可能性更大一些。

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价值事务所

澜起科技

A股最正宗的CPU概念股是禾盛新材，今天早早一字涨停了，其次是国产CPU一哥海光信息，但海光的盘子太大，后来也被砸下来很多，还有通富微电也是实锤获益的，因为是AMD的封装代工。

再往下数，价值30成分股澜起科技也同样是获益的，因为澜起科技的运力芯片就是配套CPU和内存交换数据的，CPU的用量增加了，运力芯片也会相应增加。

根据券商最近的渠道调查，8月份澜起科技的流片数据大涨，环比翻倍还不止，有可能是澜起的PCIe Retimer芯片开始放量。

我们曾经介绍过，Retimer的作用相当于一个信号放大器和整流器，高频高速数据在CPU和内存之间传输的时候会产生很大的损耗和失真，传输距离越长失真越大，这时候就需要Retimer芯片对信号进行处理，保证其携带的信息不会出错、丢失。

一台标准的八卡AI服务器一般要用到8-16颗Retimer，部分国产机型为满足扩展需求配置使用量可达24颗，比如说上上周上海举办的WAIC大会上沐曦展示的超节点机柜方案，单Compute Tray就包含了8张C550算力卡和24颗澜起的PCIe Retimer。

下半年国产算力服务器大规模起量，我们也可以观察澜起的Retimer的销量会不会因此而爆发。

另外随着服务器使用的DDR5内存遇到日益严重的供应瓶颈，澜起最新研发的MXC CXL芯片(也就是内存芯片的控制器)实现了DDR5世代的CPU，同时可以兼容DDR4内存。

这是因为虽然目前利基的DDR4内存价格也在暴涨，但相比DDR5的价格还是要低1/2-1/3左右，如果DDR5AI服务器能够复用DDR4，能够节省不少内存的成本。

当然DDR4因为传输速率比DDR5低很多，并不适合大模型的推理计算，但用在AI Agent的任务调度上完全是够用的，因此Agent需求的爆发对于MXC CXL产品的普及也是一种推动。

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价值事务所

展望与估值

澜起这一波随着整个科技板块的回调回撤幅度也达到了1/3，目前按照市场一致预期，对应26年的动态市盈率是77倍，仍然处在不低的位置。但因为未来几年内存需求的增长的确定性是非常高的，内存接口芯片因为没并没有内存芯片本身那么暴利，竞争格局也非常理想，因此目前的价格趋势仍然是保持向上的。

明年下一代内存DDR6就要进入标准的制定阶段，DDR6不仅在传输速率上继续提升，单个模组的内存数量也会增加，会增加内存接口芯片的使用量。

另外所长认为未来的高端笔记本电脑大概率也会普及AI大模型，那么也会用到一定量的内存接口芯片和运力芯片(比如增加Retimer用于笔记本CPU和内存之间的通信)。

因此正常来看还是有希望帮助澜起维持40%-50%以上的利润增速，支撑目前的股价应该问题不大，如果AI行情继续，澜起也完全还有上升的空间。但澜起H股上市还有一个月左右时间就解禁了，也还是需要适当留意如果H股投资者到时候兑现盈利，对A股可能会有一定的影响。

正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。

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