三年半亏35亿，老股东集中减持，ACR龙头海柔创新闯关港股遇考

文丨木清

近日，海柔创新再度向港交所递交招股书，有望冲击港股 ACR 第一股。

依托货箱到人ACR技术路线，海柔创新这家箱式机器人坐稳这一细分赛道的全球龙头，业务覆盖四十余个国家，服务800余家海内外客户，订单规模持续增长。

但亮眼的业务扩张背后，公司三年半累计净亏损超35亿元，资产负债端压力凸显；且在递交招股书的关键窗口期，部分老股东集中转让老股实现退出。叠加行业竞争日趋白热化，资本市场对这家硬科技独角兽的商业化落地能力保持审慎态度。

【营收规模持续走高，盈利拐点尚未到来】

2016年，海柔创新在深圳成立，在行业普遍采用“货架到人”的主流方案时，公司另辟蹊径，切入ACR箱式机器人货箱到人赛道。该模式由机器人直接抓取仓储货箱完成存取作业，能够适配老旧仓库改造，无需对原有仓储基础设施开展大规模拆改。

经过多轮产品迭代，海柔创新产品矩阵日趋完善，2025年推出HaiPick Climb产品，实现15米高库位场景的商业化落地。下游客户覆盖电商零售、第三方物流、智能制造、医药流通等多个领域，DHL、安踏等知名企业均位列客户名单，海外业务也已经成为公司重要的增长引擎。

招股书披露的财务数据，直观反映出海柔创新高速扩张的发展态势。2023-2025年，公司营业收入分别为8.07亿元、13.60亿元和20.17亿元，三年复合增长率达58.1%；2026年上半年实现营收11.18亿元，同比进一步增长70.2%。受益于全球仓储自动化需求释放，公司订单持续放量，截至2026年6月末，在手订单规模超过41亿元。与此同时，随着高附加值解决方案占比不断提升，公司综合毛利率持续修复，从2023年的16.0%提升至2025年的31.2%，2026年上半年继续上行至34.4%，产品盈利质量得到明显改善。

▲总营收和毛利率情况，来源：招股书

然而，在营收与毛利率双双向好的背景下，公司依旧未能实现盈利转正。2023年至2026年上半年，海柔创新净亏损分别为10.09亿元、12.56亿元、8.28亿元和4.31亿元，累计净亏损达35.23亿元。即便剔除股份支付、赎回负债公允价值变动等非经常性损益的影响，经调整后净亏损虽逐年收窄，但始终未能扭亏；2026年上半年经调整净亏损仍达2.08亿元。公司也在招股书中明确提示，预计2026全年仍将维持亏损状态。

▲经营亏损情况，来源：招股书

持续大额资金消耗主要来源于两大板块。一方面，产品迭代、调度算法打磨需要持续稳定的研发投入，这部分支出具备较强刚性，难以随意压缩；另一方面，为抢占海内外市场，公司持续搭建全球化渠道，售前交付与本地化服务体系带来高昂的市场销售开支，销售费用长期处于较高水平，这也是硬科技企业出海扩张过程中普遍面临的成本难题。

在业务不断扩张的同时，资产负债表的压力也逐步显现。截至2026年6月末，公司负债净额43.71亿元，多轮融资形成的大额赎回负债规模居高不下，而账面货币资金仅为14.17亿元，经营活动现金流持续净流出，从成立至今已经进行了15轮外部融资，企业经营发展高度依赖外部资本持续输血。

▲现金流情况，来源：招股书

【赛道高速增长，细分龙头身处多方竞争博弈场】

营收的高速增长，离不开ACR箱式机器人赛道整体的景气上行。根据灼识咨询测算，2024年全球仓储拣选自动化市场规模达到1712亿元，预计2030年将增长至4000亿元，复合增速15.2%。其中ACR是增长最为迅猛的细分赛道：2025年市场规模约61亿元，机构预测2030年可达860亿元，2026-2030年复合增速将达到70%。

▲ 市场规模情况， 来源：招股书

从竞争格局来看，2025年全球ACR赛道CR5市场份额合计超过82.9%，头部集中效应显著，但赛道仍不断有新玩家涌入，国内相关企业数量超百家，中低端市场价格竞争频发，整个行业格局尚未完全定型。以收入及出货量作为统计口径，2025年海柔创新以32.8%的全球ACR市场份额位居第一。但第二名以27.8%的市场份额紧紧追赶，若将视角放到广义移动机器人赛道，海柔创新仍处在多方市场参与者的合围竞争之下。

▲ 市场份额情况，来源：招股书

当前赛道参与者大致可以划分为四类，不同类型企业各有优劣势，相互形成竞争关系。

第一类是专注ACR赛道的海外垂直厂商，以法国Exotec为代表。这类企业深耕欧洲本土市场，手握不少高端标杆项目，但产品对仓库建筑条件要求偏高，老旧仓库改造的适配能力偏弱；

第二类是以极智嘉为代表的综合AMR大厂。该类企业已经登陆港股并实现盈利，产品线覆盖货架到人、托盘机器人、箱式机器人等多条路线，全球化渠道成熟，承接大型项目的议价能力更强；不过多业务线分散资源，在ACR单一赛道的深耕程度不及垂直厂商；再者是海康机器人这类产业集团孵化的机器人业务板块。其可以依托母公司的零部件、机器视觉技术以及本土客户资源，在国内市场落地速度较快，但海外服务网络建设仍处于追赶阶段；最后是为数众多的国内中小型创业企业。这类企业多采取跟随式开发策略，依靠低价抢夺国内中小客户订单，普遍专利储备薄弱，出海能力不足，进一步加剧了国内市场的内卷。

置身这样的竞争环境，海柔创新是全球少数同时实现技术深度打磨、海内外规模化落地的ACR垂直厂商，存量高库位仓库改造是其核心产品亮点。但赛道红利背后的现实约束同样不容忽视：市场高速扩容吸引源源不断的新入局者，海外市场要对抗本土厂商，国内市场又面临综合大厂与中小厂商的双向挤压，价格战的风险如影随形。拥有细分赛道最高市场份额，并不等同于商业上的最终胜利。如何将份额优势转化为健康可持续的利润水平，是海柔创新必须持续破解的命题。

【IPO窗口期老股东减持，成长阵痛待化解】

就在公司全力冲刺上市的关键阶段，招股书披露的股东变动情况，引发了资本市场的关注。2026年1-2月，也就是公司首次向港交所递表的前后，多家早期机构集中通过老股转让实现退出。其中早期孵化机构松山湖机器人研究院持股从最初10%大幅下降至0.22%，励快骏、上海零宜、香港塞纳等多家股东同步开展减持操作。

▲股权转让情况，来源：招股书

IPO前夕老股东集中高位兑现收益，成为市场关注的重点。当然，也有General Atlantic等机构在Pre-IPO轮选择继续加注，股东层面呈现“老股退出、新资金进场”并存的局面。部分早期投资人选择在递表窗口期兑现阶段性收益，也侧面反映出机构对企业高成长与高风险并存状态的权衡。

股东层面的变动之外，招股书也把企业发展过程中的一系列成长阵痛摆在台面上。对标港股部分已经实现盈利的同行企业，海柔创新尽管毛利率持续修复，但销售、服务、研发等各项开支持续侵蚀利润，规模效应尚未充分释放。一旦行业价格竞争进一步加剧，毛利率同样存在回调压力。如何在规模扩张与亏损收窄之间找到平衡，是管理层需要攻克的核心课题。

整体来看，ACR赛道仍处于渗透率快速提升的黄金发展周期。海柔创新手握细分赛道龙头地位，在产品实力、项目案例储备、全球化布局方面已经积累了扎实基础，但行业竞争远未到终局。海柔创新能否把细分市场份额转化为可持续的商业化能力，亏损能否稳步收窄，全球化的业绩预期能否兑现，仍然充满变数，最终仍将交由市场检验。

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