北京Token工厂冲刺港交所！年收入暴涨178%

智东西
作者 陈骏达
编辑 心缘

智东西9月30日报道，9月29日，北京AI Infra公司九章云极向港交所递交上市申请，拟在港交所主板上市，中国银河国际证券为独家保荐人。

九章云极成立于2013年2月，总部位于北京，早期业务为数据科学平台，后转型为AI算力基础设施供应商，提供一站式智算中心（AIDC）基础设施解决方案和按需云计算服务。该公司正推进Token工厂战略，以顺应模型规模化应用的趋势，未来计划将Token工厂打造为核心引擎。

根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，九章云极在中国智算服务商中排名第九，是前十名中唯一的“智算新云”，即中国最大的智算新云。

成立以来，九章云极一共完成14轮融资，其投资方中有不少北京国资，包括北京国管、顺禧基金、中关村资本、中关村科学城等。

截至目前，该公司本次港股发行规模、发行价及拟募资金额尚未披露。招股书显示，募资将主要用于四个方面：提升研发能力、扩充AIDC项目算力资源（主要通过采购硬件设备）、拓展销售渠道及强化品牌建设，以及补充营运资金。

一、2025年收入10.98亿元，年复合增长率达221.5%

九章云极的收入正随智算需求爆发而快速增长，从2023年到2025年收入增长933%。2023年、2024年和2025年，其收入分别为1.06亿元、3.96亿元和10.98亿元，年复合增长率达221.5%；2025年同比增长177.7%；2026年上半年，其收入为5.88亿元，同比增长92.0%。报告期内，其三年半总收入为21.88亿元。

盈利方面，2023年、2024年和2025年，九章云极净亏损分别为3.94亿元、4.58亿元和3.36亿元，三年累计亏损约11.88亿元；2026年上半年净亏损10.95亿元，其中10.68亿元来自附带优先权的金融负债公允价值变动等非经营性因素。

▲九章云极营收、净利润及研发开支变化（智东西制图）

剔除该等因素后，其经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为1.94亿元、2.06亿元、9130万元，2026年上半年进一步收窄至1488万元，亏损呈持续收窄趋势。

研发开支方面，2023年、2024年和2025年分别为1.12亿元、1.03亿元和1.22亿元，2026年上半年为6678.5万元，三年半研发投入合计约4亿元。

从收入结构来看，九章云极的收入主要来自智算基础设施解决方案和智算云服务两大业务线。2025年，其智算基础设施解决方案收入为10.02亿元，占总收入的91.2%；智算云服务收入为7761.4万元，占7.1%；逐步退出的AIFS软件服务收入占比已降至1.7%。

到2026年上半年，智算云服务收入占比升至26.1%（1.54亿元），智算基础设施解决方案占比降至73.8%（4.34亿元）。

毛利率方面，2023年、2024年和2025年，九章云极综合毛利率分别为40.6%、11.7%和17.4%；2026年上半年回升至31.0%。与同行业可比公司相比，九章云极的毛利率水平处于行业中上游水平。2026年上半年其31.0%的毛利率，要高于优刻得（28.36%）、七牛云（18.03%）、派欧云（17.7%）等企业。

运营数据方面，截至最后实际可行日期，九章云极的可控算力分布在中国七个省份，总规模超过29000 PFLOPS，累计交付算力超过31000 PFLOPS，已通过两大业务线服务超过150家企业客户。

其智算云服务企业客户数量从2024年的2个增至2025年的75个，2026年上半年达84个；计算资源利用率从2025年的56.0%提升至2026年上半年的79.6%；智算基础设施解决方案已交付AIDC项目3个、5个和6个（2023年至2025年），2025年已交付算力达17690 PFLOPS。

现金流方面，其经营现金流仍为净流出，截至2026年6月30日负债净额为26.44亿元。

二、共有两大业务板块，研发人员占比51.5%

九章云极的定位是“智算新云”，即区别于超大规模云厂商的AI原生基础设施提供商。其业务采用双引擎模式：智算基础设施解决方案主要是AIDC的架构设计、硬件采购及集成部署，智算云服务则通过算力池向企业客户和开发者变现。

其技术底座是专有计算操作系统Alaya NeW OS。根据灼识咨询的资料，该系统是中国首个在算力调度、模型训练、模型推理及数据处理四个关键领域均获中国信通院认证的AI操作系统。

九章云极还推出了“一度算力”标准，以标准化算力计量单位（DCU）计量算力、按实际算力消耗而非预留物理容量计费，是中国智算行业首个此类可量化计费单位。2026年，其Alaya Token托管式模型推理服务通过中国信通院高质量Token云服务能力评估，截至最后实际可行日期已订立约十份合约。

截至2026年6月30日，九章云极共有303名全职员工，其中研发人员156人，占员工总数的51.5%；销售及营销人员80人，占26.4%；行政人员67人，占22.1%。截至最后实际可行日期，公司拥有125项注册专利，并参与制定了多项中国大模型行业技术标准。

该公司创始人、董事长兼总经理方磊是核心技术带头人之一。他在2000年获清华大学电子工程学士学位，2004年5月获美国雪城大学电气工程硕士学位，2008年5月获美国弗吉尼亚理工学院暨州立大学电气工程博士学位。

▲九章云极创始人、董事长兼总经理方磊

2008年5月，他加入微软总部软件卓越中心任研究软件开发工程师，是Windows Azure数据中心监控与诊断服务的核心团队成员，2011年2月转入微软必应基础设施团队，利用机器学习提升索引效率，直至后续创立九章云极。

三、前五大客户、供应商集中度均超80%

九章云极的客户包括地方政府及其部门、国有企业、民营企业、科技公司及研究机构等，主要通过智算基础设施解决方案和智算云服务采购其产品和服务。

2025年，其前五大客户贡献收入9.67亿元，占总收入的88.0%；2026年上半年前五大客户收入占比仍达80.8%。客户集中度较高，主要与AIDC项目单体金额大、以大型机构客户为主的业务特征有关。

供应商方面，九章云极主要向中国硬件供应商、技术服务提供商及AIDC租赁服务提供商采购。2025年，其向前五大供应商采购金额为13.86亿元，占年度采购总额的84.8%；2026年上半年前五大供应商采购占比为74.5%。

招股书显示，该公司主要通过长期安排获取算力而非自建持有设施：设施所有方及计算基础设施基金为设施建设提供资金，九章云极提供硬件采购、架构设计、系统部署及持续运营管理的全套能力，以此降低前期资本投入、快速扩展区域产能。

四、已完成14轮融资，两位联合创始人分别持股6.86%

自2015年9月以来，九章云极已完成天使轮I至E轮及Pre-IPO轮共14轮融资，投资方包括红点中国、赛富（SAIF）、广发乾和、中电海河、中关村龙门基金、北京市人工智能产业投资基金、卓源亚洲、银泰集团、黄山文旅、华峰集团、东方富海等众多机构。

2025年11月的E轮融资中，北京市人工智能产业投资基金等入局；2026年6月完成的Pre-IPO融资中，卓源亚洲智宇、杭州银宸（银泰系）各注资1.2亿元，蔷薇资产注资5000万元，该轮合计融资近5亿元。

股权结构方面，方磊与联合创始人尚明栋于2017年签订一致行动协议（分歧时以方磊意见为准），截至最后实际可行日期，方磊直接持股6.86%，尚明栋持股6.86%，员工激励平台轩辕智通持股5.79%，三方构成单一最大股东集团，合计持股约19.51%。

机构股东方面，北京前沿系（前沿生态及中关村前沿）合计持股约8.48%，赛富系实体合计持股约7.95%，红点驰辰持股4.13%，华峰系合计持股约3.53%，中电海河、中关村龙门、苏襄基金、杭州银宸分别持股2.22%、2.64%、2.47%、2.18%。

以下是上市后九章云极的股权架构：

薪酬方面，2025年九章云极创始人方磊与联合创始人尚明栋拿到最高薪酬，分别为149.5万元人民币。

结语：智算基础设施转型见效，仍面临盈利困境

整体来看，九章云极是一家完成从AI基础软件（AIFS）向智算基础设施战略转型、正处于快速放量阶段的AI基础设施公司。

不过，他们也面临着新兴AI基础设施企业的共同挑战，智算云服务未来毛利率能否持续改善，将影响其后续盈利表现。