暴涨227%，宇树老对手要IPO

9月的具身智能，气氛格外微妙。

作者 |渡尘

来源 |投资家（ID：touzijias）

9月的具身智能，气氛格外微妙。

整个赛道，罕见地在喧嚣中迎来一次冷静回望，围绕资本化的争议持续发酵，关联交易制造账面营收冲上市的乱象被推到台前，朱啸虎也对赛道给出冷静判断，直言绝大多数玩家难以扛过行业洗牌。前期沉淀的融资套现压力集中袭来，大量项目开始急迫地推进改制与上市架构设计，甚至远在海外的贾跃亭也顺势凑上热度，一口气甩出九款机器人，并敲定独立上市方案。

在这片充斥着质疑与焦虑的讨论氛围里，上交所官网披露的一则动态，让80后浙大教授朱秋国以及他背后的云深处科技，成为了全赛道瞩目的焦点。近日，据投资家网获悉，与宇树科技同为“杭州六小龙”的云深处科技，更新了科创板IPO招股说明书，把财务数据进一步补到了2026年上半年，同时披露了前三季度业绩预期。

从5月18日科创板IPO获受理，到7月进入问询，再到节前更新招股书、补充2026年上半年财务资料，这家“杭州六小龙”的资本化进程，正在加速推进。若按本次拟募集资金25.03亿元，占发行后18%总股本计算，其发行估值已被推到了139亿元的高位。

一

宇树昔日对手。

说起机器狗，全网都在吹宇树科技，春晚扭秧歌、线下开体验店、消费级产品火遍全网，营收一年干到17亿。但很少有人知道，在工业机器狗赛道，云深处才是真正的全球老大。

就在上个月，同属“杭州六小龙”的宇树科技，在科创板正式挂牌上市。那个场景至今让人记忆犹新，散户认购金额破纪录，开盘即爆炒，盘中股价冲高、市值飙至超3400亿。王兴兴靠着“消费级机器狗”的极致性价比，和极具话题度的“人形机器人Go2/G1”概念，把资本市场的热情彻底拉满。

然而，当所有人都认为宇树的上市，会带飞整个具身智能赛道时，9月的行业风向却急转直下，市值也随之跌破2000亿。二级市场极其现实，宇树上市后的股价波动与挤压泡沫的声浪，逼着资本圈重新审视一个痛点，在具身智能商业化大考接踵而至的关口，到底能不能经得起真实产业场景的拷打？正是在这种气氛格外微妙的转折点上，云深处提交的这份更新招股书，展现出了一种截然不同的“破局逻辑”。

宇树走的是“自上而下”的流量路线，先用千元级的消费级机器狗，铺开全球认知，再顺势杀入人形机器人，把C端和科研教育端做到了极限。而朱秋国的云深处则走了另一条路，他没有急着把机器狗做成“科技玩具”，而是从一开始就盯着那些普通机器人不太愿意碰的场景，如变电站、消防、矿山、工业巡检、公共设施，死磕重工业B端场景。

这种打法，注定了它在C端默默无闻，但在重工业B端客户心里，却建立了极高的壁垒。这条路慢，却很现实。到2025年，公司来自行业应用的收入占比已经接近80%，电力巡检、应急消防等场景成为收入核心。据披露，2025年云深处在四足机器人行业应用领域的收入排名全球第一，四足机器人整体收入排名全球第二。

这种战略差异直接反映在上市答卷上，宇树拿到了高溢价与散户狂欢，而云深处则靠着扎实的B端落地，在2026年上半年斩获了2.59亿元真金白银的营收。别人的机器人在聚光灯下表演，它的机器人在变电站、工业园区里跑巡检，靠场景解决方案拿复购订单。

两条完全不同的路径，刚好在9月这个节点上形成了鲜明对照。

二

浙大教授“豪赌”机器狗。

资本市场从来不缺教授创业的故事，1982年出生的朱秋国，博士毕业于浙江大学控制科学与工程专业，2011年留校任教，一路做到浙大控制学院的教授。2017年，他和同门师弟李超联手创业，公司名字取自“远上寒山石径斜，白云深处有人家”，没有炫酷的Slogan，只有一颗做中国硬核机器人的初心。

和宇树走消费级、全渠道曝光的路线完全相反，云深处从第一天起，就死磕B端工业场景，做别人不愿做、做不好的苦活累活。这种看似笨拙的坚持，最终炼成了云深处最核心的护城河。很多人低估了这些场景，因为它们不像消费电子那样天天刷屏，但恰恰是这些行业最愿意掏钱，因为它们真的需要机器人。

举个最简单的例子，以前很多变电站巡检，需要人工进入高温、高压甚至危险环境，一旦发生事故，成本极高。而四足机器人最大的意义，就是替人进去，它不会累，也不怕危险，关键还能24小时工作。从2019年起国家电网、南方电网等巨头采购无人巡检设备时，首选都是云深处，产品远销美国、新加坡、德国等全球45个国家和地区，市场地位，更是吊打所有同行，行业级客户超500家。

这份“不跟风、不妥协”的偏执，最终换来了惊人业绩。截至2025年底，云深处绝影X系列、绝影Lite系列及山猫M系列等产品的累计产量已超过5500台，实现了稳定制造与规模化交付。公司更是吸引了国家人工智能产业投资基金、京东、中国电信、中国联通等顶级资本入局，朱秋国本人更是直接与间接合计控制了公司31.05%的表决权。

如果过去中国靠人力红利，未来中国会越来越依赖机器红利，尤其能源、电力、消防、矿山这些领域，对机器替人的需求会越来越强。别人讲故事的时候他在落地，别人冲估值的时候他在攒订单，等到行业热度开始退潮，他已经拿着实打实的业绩，站在了IPO的门口。

三

狂热与喧嚣过后。

商业世界最残酷的地方在于，当你穿过了技术的无人区、扛过了供应链的九死一生，等待你的，未必是毫无悬念的胜利，而是一份更加冷酷的行业考卷。

将视角拉回刚刚过去的2026年9月，当整个具身智能赛道被行业内讧、关联交易刷单质疑、龙头破产和破发潮折腾得风声鹤唳时，云深处交出的最新财务答卷，也向外界清晰暴露出它在资本狂欢背后的隐忧与挑战。

9月以来，随着监管对拟IPO企业财务真实性与持续盈利能力的审查进入“地狱难度”，伴随着2026年上半年财务数据的补充披露，其在狂飙突进之下的盈利承压现实，也随之浮出水面。数据显示，2026年上半年云深处实现营业收入2.59亿元，维持了不错的增速；但在利润端，却出现了明显的阶段性下滑，上半年归母净亏损达到880.63万元。前三季度扣非后净亏损预计在871万至2600万元之间，相较于2025年全年2868万元的净利表现，直接由盈转亏。

这种业绩反转的背后，折射出硬科技企业难逃的深层困境。一方面，是研销费用急增带来的利润反噬。为了不在这轮具身智能大模型浪潮中掉队，云深处将天量的资金砸向了“具身大脑”“具身小脑”以及人形机器人DR系列的前沿攻关。招股书透露，2026年前三季度其研发费用高达1.26亿元，较上年同期的0.52亿元猛增了140%以上。

尴尬的是，这些巨资砸出来的人形机器人业务，在2025年给公司贡献的营收占比仅有微不足道的0.24%。公司被迫陷入了“用成熟四足机器人的微薄利润，去强行贴补人形机器人”的被动格局。

另一方面，是B端垂直场景天花板的逼近，与监管合规的穿透式审查。四足机器人在电力巡检、消防等场景的初期渗透红利正在放缓，单一主力场景高度依赖风险加剧。更为致命的是，在9月全行业因为“数采中心刷流水、关联交易造假”引发信任崩塌的背景下，作为主打B端政企客户的云深处，其大单的真实性与业务可持续性，将在科创板接下来的问询中，遭到监管严苛的穿透式核查。

本次拟募集的25.03亿元中，大部分资金仍将继续砸向算法和本体研发的浩瀚大海。在一级市场泡破裂、二级市场对概念炒作日趋理性的9月，宇树科技等前车之鉴历历在目。对于云深处而言，补充财务资料冲刺问询只是第一步，靠“四足狗”做到了行业应用全球第一之后，它能否在9月这场行业信任危机与资本急冻期中渡过研发周期，在洗牌期真正熬出正向的商业闭环？

当行业造假的“遮羞布”被无情撕碎、讲概念的时代彻底过去，究竟谁能真正用技术稳定性与真实造血能力，撑起那个庞大的万亿梦想？毕竟，资本的游戏再好，最终还是要落到真实业务上。