广东
中 医 行 业 的 良 心 和 大 脑
■来源 | 经理人杂志
今年以来，同仁堂（600085.SH）股价整体呈震荡下行态势。以 2025 年末收盘价 32.26 元计算，至 9 月 24 日收报 23.34 元，年内累计跌幅约 27.6%，总市值回落至约 320 亿元。股价走弱的背后，是基本面支撑的明显不足。
8 月 30 日晚间披露的 2026 年半年报显示，这家拥有完整产业链、常年生产超 400 个品规的中成药老字号，上半年实现营业收入 83.79 亿元，同比下降 14.23%；归属于上市公司股东的净利润 7.26 亿元，同比下降 23.19%；扣非后净利润 7.13 亿元，同比下降 24.30%。这是同仁堂六年来中期数据再度出现营收、净利双降，且归母净利降幅较 2025 年同期进一步拉大。
单季度看，下滑趋势在二季度明显加速。一季度营收、归母净利、扣非净利分别为 46.64 亿元、4.71 亿元、4.70 亿元，同比下降 11.59%、19.07%、19.15%；二季度单季营收 37.15 亿元，同比降幅扩大至 17.32%，归母净利仅 2.55 亿元，同比下降 29.80%，扣非净利降幅达 32.58%，归母净利环比下滑约 45.9%。
拉长周期，同仁堂的下行通道已延续数年：归母净利润由 2023 年的 16.69 亿元，降至 2024 年的 15.26 亿元（-8.54%），2024 年营收 185.97 亿元尚为历史高点；2025 年营收收缩 7.21% 至 172.56 亿元，归母净利骤降 22.07% 至 11.89 亿元，创近十年最大降幅。今年上半年，经营活动现金流净额同比减少 11.53%，销售商品收到的现金同步下滑。利润承压下，公司上半年销售费用 15.52 亿元（-16.43%）、管理费用 6.33 亿元（-7.90%），但研发费用逆势增长 39.86% 至 1.27 亿元，主要投向珍稀濒危药材替代品研究，规模仍远不及销售投入。
两大主力业务双双走弱。上半年医药工业收入 55.04 亿元，同比下降 16.12%，毛利率 42.52%、减少 1.47 个百分点；医药商业收入 48.87 亿元，同比下滑 19.28%，毛利率 25.19%、减少 1.16 个百分点。境内收入 78.48 亿元（-13.97%），境外收入 4.86 亿元（-18%），内外齐降。
线下门店收缩节奏明显加快。截至 6 月末，同仁堂商业拥有门店 1243 家，上半年新增 6 家、闭店 42 家，净减少 36 家；而 2025 年全年为新增 40 家、关闭 12 家，净增 28 家 —— 新开与关停在半年内完全掉头。其中配备中医诊所的门店 815 家，医保定点药店 922 家。董事长张朝华表示，公司正主动关闭低效门店、释放资源聚焦优质终端。
压力最集中的是核心品种安宫牛黄丸。2025 年公司心脑血管类产品收入 40.93 亿元，同比下降 20.46%，为四大品类中唯一下滑板块，销量同比下滑 7.05%，库存却激增 57.38%。据摩熵医药数据，国内目前约有 120 家药企拥有安宫牛黄丸生产批文，竞争日趋激烈。与此同时，政策端持续施压：今年 1 月吉林专项核查显示，同仁堂安宫牛黄丸（3g / 丸）挂网价 398 元、零售众数价仅 98 元，价差达 4.1 倍；2 至 3 月山西以 "长期无交易、不活跃区" 为由撤销其挂网资格；8 月广西再将其纳入暂停挂网名单。
张朝华回应称，双天然安宫牛黄丸受医保政策约束，院内实际交易本就较少，部分省份挂网清理对整体销售影响有限，公司正推进渠道治理与价格体系规范。但销售企稳仍取决于价格体系修复及外部消费环境，存在不确定性。
当业绩失速与渠道受阻相互叠加，这家三百余年的老字号，正站在亟需破局的路口。
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