Marvell：远期指引狂飙，究竟是 “信心” 还是 “画饼”？

Marvell 昨晚（美东时间 2026 年 10 月 6 日）在纽约举办了投资者日，由董事长兼 CEO Matt Murphy 与高管团队宣讲。这是公司 2025 年推迟投资者日之后的首次完整长期指引更新，也是首次给出 2031 财年的目标。

此前迈威尔科技与谷歌新签了在定制 ASIC 芯片方面的合作 “送权证、争订单”，可以阅读《》。然而公司在上季财报后的交流中并未上调 ASIC 指引，公司管理层提到将把指引留到这次投资者日上公布，市场也更加期待本次的投资者日活动。

以下是 Marvell 投资者日重要的信息：

1.收入指引全面上调：2027 财年总收入约 120 亿美元（维持）；2028 财年总收入目标从 180 亿上调至 200 亿美元，市场预期（180-190 亿美元），其中约 180 亿来自数据中心。

新增的 20 亿主要是由数据中心连接类产品带动，包括互联、scale-up 光学和交换，而不是定制 ASIC，这意味着 Google 战略合作的贡献最早要到 FY29 才会实质体现。

Marvell 在投资者日中首次给出了 2031 财年的收入展望，预计将达到 700–900 亿美元的收入区间（市场预期 470-500 亿），毛利率目标 56-59%（市场预期 55-56%），Non-GAAP EPS 目标超过 30 美元（市场预期 20 美元）。

公司承诺的股东回报：随着时间推移，资本配置仍以支持增长为先，并承诺长期平均将超过 50% 的自由现金流返还股东。

原本市场预期是公司增长将在 2028 年后会明显回落，而公司给出的大超预期的指引，意味着公司对 2028-2030 年的持续高速增长是充满信心的。

2.AI 数据中心展望

1）ASIC 收入：Marvell 在上次财报后留下的 “悬念”，终于揭晓了。公司在上季财报后重复了 2028 财年 “收入翻倍以上” 的指引，但并未更新 2029 财年的指引。

本次投资者日公司将 2029 财年的 ASIC 指引上调至 120 亿美元以上，将达到 2028 财年的 3 倍以上。此前给的指引是 80-100 亿（2024 年 4 月）->100 亿（2025 年 6 月）。

指引上调主要得益于XPU attach 的机会（AI 加速器的网络、存储、安全、推理加速等半定制产品），其中包括与谷歌 8 月的战略协议带来的贡献。

2）AI 长期展望：公司给出的 2031 财年大超预期的展望，主要得益于对 AI 数据中心业务长期展望的上调。

按 2031 财年的中值来看，公司预计互联收入约 375 亿、定制 ASIC 约 300 亿、交换与存储约 100 亿、通信及其他约 25 亿，其中互联和定制 ASIC 是公司最大板块。

①其中增速最快的是定制 ASIC 业务，公司预计 2026 财年至 2031 财年的 5 年复合增速达到 75-85%，高于公司总营收增速，带动定制 ASIC 收入占比从 17% 提升至 38%。

由于公司已经给出了 2029 财年 120 亿美元的定制 ASIC 收入指引（比此前上调 20 亿美元），这意味着 2029 财年-2031 财年的增量将达到 180 亿美元（两年复合增速仍然高达 55%），谷歌等战略协议的真正放量也将在 2029 财年之后。

值得注意的是，结合公司给出定制 ASIC 市场总 TAM 至 2030 年（大致对应 2031 财年）有望达到 2350 亿美元来看，Marvell（300 亿）在该市场中的份额约为 13%，低于公司此前 20% 的市场目标。

这意味着公司大幅提升了定制 ASIC 整体市场空间的展望，公司在 2025 年 6 月的 AI 大会上给出的展望是至 2028 年定制 ASIC 市场空间将达到 554 亿美元。

而从这次给出的 ASIC 市场展望（5 年复合增速 55%）推演来看，2028 年定制 ASIC 市场的空间将超过 1200 亿美元，是此前预期的 2 倍以上，对整个 ASIC 产业链都是积极的信号。

②互联业务：是公司的基本盘，也是目前高增的主要来源。公司对 2028 财年上调的 20 亿美元收入，基本都来自于互联业务的贡献。

结合公司对2030 年互联市场 TAM 的展望将达到 650 亿美元，那么公司 2031 财年（对应 2030 年）的 375 亿美元大约占据 58% 的市场份额。由于目前公司在互联市场的份额也有 6 成左右，公司预期的 5 年复合增速大体接近于整体互联市场的增速 65%。

互联业务在短期内为公司贡献主要增量，也是公司总收入的 5 年复合增速超 50% 的基本保障。

从 Marvell 给出的展望来看，至 2030 年（对应 2031 财年），公司互联业务在细分市场中的份额为 58%；而交换和存储、定制 ASIC 的市场份额为 12-13%。

这能看出公司给自身的定位，在互联市场是 “垄断级” 的地位，而在交换、定制 ASIC 市场是 “挑战者” 的身份。

对于在互联领域中，能维持 6 成份额的 “垄断地位”，其实这里也暗含着公司的两个期待：一是 DSP 在 1.6T/3.2T 周期继续压住博通；二是光进入机架内、走向 NPO/CPO 之后，价值不会被晶圆厂、交换芯片厂和 GPU 厂吃掉。

3.整体观点

Marvell 管理层在投资者日中直接给出了 2031 财年的展望，体现了对 AI 数据中心持续高增长的信心。尤其是明确给出了互联业务、定制 ASIC 两个核心业务在 5 年内的复合增速达到 60-70%、75-85%。原本市场预期公司在 2029 财年后增速大幅下滑，而公司本次展望直接表明了 “依然高增”。

基于此次积极展望，对其价值判断需要重新更新。考虑不确定性，给相对高的折现率 14%、永续增长 3% 情况下，Marvell 在 DCF 后对应市值有望达到 4000 亿美元，对应 450 美元/股。

然而上述 DCF 需要公司给出的展望能够兑现。毕竟到 2031 财年（对应 2030 年）还有 4 年，时间太久了，中间可能出现不确定的事件（比如 AI 周期停滞、宏观事件等）。

从稍短一些的 2 年维度，Marvell 在本次投资者日中给出的增量信息只有：

①2028 财年指引上调 20 亿，基本来自于互联业务；

②2029 财年定制 ASIC 指引上调 20 亿达到 120 亿美元，后续大额增量以及 “与谷歌合作大规模落地” 都在 2029 财年之后。

简而言之，Marvell 本次投资者日确实是给出了积极的展望，但是更多的是对 2029 财年后增速的大幅上调，对于 2027-2029 财年的上调并不多，更多增长是 29 财年之后。

出于对 2029 财年后的不确定，市场并不会对 2031 财年的展望 “全盘接受”，相对更相信 2028-2029 财年的部分。

整体来看，Marvell 在本次投资者日确实明确传递了公司管理层的信心，但更多的上调集中在 2026 财年至 2031 财年的后半段。

时间越久，不确定因素也越多。至于 2027-2029 财年的两年内，仅仅做了小幅的上调，市场也更愿意相信这一部分的内容。

对于 Marvell 的本次投资者日，市场更愿意相信 2029 财年前的指引部分，而对 “2031 财年的大饼” 还会被打上个 “问号”。

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