A股开市在即，国庆假期时全球大类资产分化加大、波动显著，如何总结及理解这7天的金融市场特征？

国庆这7天，外围市场前6天都涨麻了，到第7天时，除了长端美债收益率直接冲向6%以外，伊朗也说话干活了，胡塞也包了”饺子“了，日韩故事书也下跌了，原油、天然气也都反弹了，反正继续主打一个我们过个节，外围市场也过个”节“。

整体而言，全球金融市场在这7天呈现出的是一种极具张力的资本”亢奋“图谱！权益市场普涨与债券市场剧烈抛售并存，风险偏好修复与利率压力攀升共舞，而且这还不是什么“risk-on”或“risk-off”可以概括的，而是一场由全球利率体系重定价驱动的深度结构性分化，地缘只是一时的心跳变化，本质上是美元资产的流动性和收益率要求、风险偏好、金融压力承受能力在变化。

接下去，我简单分析下我们国庆节期间全球市场的特色！

一、资产端表现：结构分化

从数据层面看，假期全球权益市场表现积极。日经225以4.92%的涨幅领涨全球主要股指，10月6日收于70684点，时隔三个月收复7万点关口。台湾加权指数上涨3.89%，纳斯达克指数涨幅2.75%，标普500首次收于7800点上方创历史新高。韩国综合指数假期前两日受半导体出口数据提振大涨，9月半导体出口额达603亿美元、同比激增262.8%，但最后一日大跌1.98%抹平大部分涨幅。

然而，权益普涨的表象之下，分化极为显著。欧洲股市整体承压，法国CAC40与英国富时100均录得下跌。港股表现疲弱，恒生指数区间跌幅达1.96%。大宗商品同样分化剧烈：布伦特原油与NYMEX原油走势背离，COMEX黄金微跌0.63%，白银小幅上涨。美元指数走强至102上方，创去年4月以来新高。

总体而言，日经225、TW加权、布伦特原油、纳斯达克、标普500领衔大类涨幅！而2年期美债收益率下跌、恒生指数、恒生科技指数则领跌大类跌幅！

二、定价端变化：美债曲线的“熊陡”与增长预期上修

我个人人为，全球假期资产分化的核心矛盾，在于长端美债收益率的加速上行，其中10年期美债收益率一度突破5.3%，30年期触及5.7%，双双创2002年以来新高，与此同时，美债2年期收益率不升反降，收益率曲线呈现典型的“熊陡”形态。

这一形态的成因如果从利率分解框架来理解的话，公式是：长端收益率＝预期短端利率路径＋期限溢价。在国庆假期期间，在短端，9月非农仅新增2.9万人（预期9万），失业率升至4.2%，时薪同比放缓至3.0%，这导致10月加息概率从近七成骤降至约两成！

而在长端，BEA年度修订显示26Q1、26Q2美国GDP环比折年率分别上修0.4pp、0.7pp，“核心GDP”环比年率上修至3.3%和4.2%。增长预期的系统性上修，叠加联邦债务突破40.1万亿美元、2026财年赤字预计达1.9万亿美元带来的供给压力，配合特朗普中期选举获胜后每人发5000美元的承诺，共同推升了期限溢价。

换言之，市场依然在定价“更高更久”的增长与通胀组合，而这正是美股能在长端利率飙升的环境下依然创新高的根本原因——分子端（盈利增长）的改善幅度足以对冲分母端（贴现率）的抬升。

三、传导端变化：欧洲财政风险与日元套利的“双线共振”

美债熊陡正通过两条渠道向全球传导，一旦传导过程中发生2次裂变，金融市场就将承受较大的冲击。

（1）欧债危机的阴影再现！

这里的问题核心是法债，但目前英国、德国、西班牙的债券收益率都在直线升高，我写过两篇文章，具体分析过这类原因：

<1>法债利差飙升至「欧债危机」以来最高水平，欧洲央行拟采取危机干预，法国会引爆金融危机么？

<2> 为何美债抛售潮和连续加息预期依然无法降温美国市场，「经济过热」有何危害？

当下，法德10年期国债利差扩大至约150BP，创2012年欧债危机以来新高，而欧洲长端利率上行由财政风险主导，与美国由增长预期驱动的利率上行形成本质差异，这解释了为何美股能大幅跑赢欧股、美元能走强而非欧元。

（2）日元套利交易的潜在平仓风险越来越近！

当前，跨境日元借款余额已从2021年12月的216万亿日元增至2026年3月的360万亿日元，增幅达三分之二，并且，“当前周期是近三十年来规模最大的套息交易积累”若日元158守不住，而再次向160靠近，日本央行或在9月、10月和12月连续加息，而日本央行这种加息预期与美联储短端加息预期回落形成利差收敛压力，一旦触发止损盘，狠可能引发类似2024年夏季的全球风险资产波动。

这里还要注意，日本当下的外汇储备处于相对虚弱的时期，日本央行已经花费了2000多亿美元干预日元，但收效仅仅是艰难的维持着158的关键心理位！

同时，目前大类资产的分子端（盈利）足够强，就足以对冲分母端（利率）上行压力，后续行情依然会维持这个逻辑，比如AI半导体既是日韩股市的产业叙事，也是美股在高利率环境下仍能创新高的核心支撑。

四、A股即将闪亮登场

对于即将开市的A股，上述的三端变化，实际上对我们后续的市场逻辑还是有借鉴作用的！而在恒生指数实际M型结构的情况下，我们不宜在短期投入太多的风险性偏好！

并且，我们首先要理清当下市场与个人投资者相关的3大逻辑：

（1）美国α资产收益率（美债、储蓄利率）走强的同时，β资产的回报率也在走强，这会引发兑新兴市场股市最难受的“美元虹吸”，市场缺乏资金，很难创造持续行情！

（2）A股的散户效应正在快速增长，只不过换了一种表现形式，2026年A股新发股票ETF中，约80%规模不足4亿，且个人投资者占比也已超80%！

（3）新股和大型IPO的发行还在不停加速，且规模越来越大，在发行制度偏向机构的情况下，散户的交易空间其实在缩小，寻找增长的净现金流方向比任何时候都更显重要，权重抱团下，仙股化市场是大势所趋，拥抱“马太”、拥抱“现金”、拥抱”核心央企“是对抗周期较为稳妥的方法。

其次，关于后续市场波动与国际市场的连续，其实也有3点：

（1）全球长端利率高企对A股估值的压制是结构性而非周期性的：10年期美债5.3%以上的水平，意味着全球权益资产的贴现率中枢系统性抬升，高估值成长板块的估值天花板依然存在，节后A股科技板块能否延续表现，核心取决于盈利兑现能否跑赢估值压缩。

（2）还是老味道”先稳香港“！现在的港股IPO任务极重，但资金几乎单调南下，在美债利率依然可以通过联系汇率机制传导至香港金融市场的情况下，假期期间港股通暂停使南向资金缺席，市场缺乏承接力量而下跌，那节后南向资金回流能否形成有效支撑，是观察港股企稳的关键变量。

（3）人民币资产的相对吸引力取决于国内政策与海外利率的市场化竞争，在美债长端“易上难下”的背景下，国内货币政策的宽松空间受到约束，财政政策的发力节奏与力度将更为关键。

从更宏观的视角看，IMF已将2026年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至3.0%，并警告能源价格高企、公共债务膨胀与AI投资风险三重压力，这意味着，全球投资者必须在“增长韧性”与“利率重定价”之间寻找新均衡的过程。而对A股投资者而言，理解这场全球利率重定价的深层逻辑，远比追逐假期外围市场的短期涨跌更为重要。

不要用过去的经验再去看待大类资产的价格变化了！