备战四季度权益市场 公募以均衡配置抵御波动

证券时报记者 裴利瑞

三季度以来，A股市场经历了一轮显著的结构再平衡行情。展望四季度，市场投资主线正成为各方关注焦点。

近日，万家基金、摩根资产管理、汇丰晋信基金、博时基金、国联安基金等多家基金公司发布最新的四季度投资策略。公募机构普遍认为，三季度的市场调整主要缘于交易拥挤度的消化与资金再平衡，并非核心产业逻辑的反转。面对已经到来的四季度，市场有望在估值修复与行情扩散中震荡上行。在配置思路上，基金公司普遍主张在坚守AI（人工智能）等硬科技产业趋势的同时，采取更加均衡的配置策略。证券时报记者梳理发现，出海制造、战略资源品以及具备修复空间的低估值传统板块，成为各大公募机构重点看好的方向。

全球风险偏好回暖

从宏观环境来看，海外货币政策节奏的明朗与全球风险偏好的修复，为四季度权益市场提供了相对平稳的外部环境。博时基金宏观团队指出，美联储9月FOMC（联邦公开市场委员会）会议一致通过加息25个基点并调高增长与通胀预期，点阵图指引今年累计加息2次、明年再加息1次；市场最初定价“鹰派”，但随后转而定价加息落地与美联储信誉修复，长端利率回落，全球风险资产出现明显反弹。

汇丰晋信基金股票研究总监、基金经理闵良超认为，美债利率走在政策前面，加息本质上是对通胀和前期预期的兑现，加息后市场看到了利率边界，虽然未来美债利率或在5%左右高位震荡，但“靴子落地”意味着资产承压最大的时刻已经过去，定价逻辑将更多回归基本面与估值。

万家基金进一步指出，在“沃什时代”范式切换下，美联储弱化前瞻指引、强化数据依赖，地缘扰动一度令油价与收益率波动抬升；但9月中旬加息落地后，美债利率走平，期限溢价回落至7月FOMC会议前水平，美股创新高、半导体反弹，均表明美联储信誉得到恢复。

针对四季度A股走势，公募机构整体持震荡偏乐观的判断。万家基金认为，前期市场对宏观扰动计入较为充分，四季度有望在行情扩散轮动的基础上震荡缓步上行，不过在美国中期选举、市场对加息次数仍存分歧的情形下，海外扰动仍不可忽视。博时基金也提示，若出现震荡调整反而是较好的布局机会。

科技板块定价逻辑迎来质变

回顾三季度的市场波动，以AI为代表的科技板块回调引发了市场对于风格切换的讨论。多位基金经理一致认为，科技板块此前的震荡并非基本面见顶，而是筹码拥挤和交易结构再平衡的结果。

闵良超表示，大的风格切换通常需要同时满足“原主线基本面出大问题”与“交易拥挤度极致”两个条件，而三季度的调整主要是科技板块在上半年交易拥挤度过高所致，AI的产业趋势并没有根本性变化，股价震荡更多反映的是投资者的担忧情绪，当前市场仍处于资金再平衡阶段，而非根本性风格切换。

国联安基金经理高诗分析，海外市场对AI产业前景充分认可，纳指持续创新高，A股短期调整更多是增量资金不足、长假因素及高位股消化的情绪扰动；三季度调整并未破坏AI中长期成长逻辑，反而夯实了后续行情的基础。

进入四季度，科技板块的定价逻辑正迎来质的蜕变——从早期的概念炒作全面转向基本面业绩兑现。万家基金指出，海外AI定价逻辑已经从比拼Capex（资本开支）上修转向验证需求与现金流质量，能通过云业务将算力投资快速转化为高增长收入和现金流的公司享有溢价，而仅上修资本开支、未能形成盈利闭环的公司则被折价，这并非AI主线的终结，而是标志着产业进入“贝塔转阿尔法、叙事转现实、速度转质量”的成熟阶段。

摩根资产管理倪权生认为，科技投资要紧盯业绩可兑现的龙头，产业链传导路径已从大模型扩散至光模块、PCB（印制电路板）、覆铜板，再延伸至电源、散热液冷等配套环节，应当以动态评估的方式寻找性价比标的。

看好三大板块投资机会

不过，面对四季度复杂的宏观与地缘格局，单一赛道策略已难以应对市场波动。公募机构在策略布局上普遍推崇“攻守兼备”的均衡配置，重点指向出海制造、战略资源品以及具备修复空间的低估值传统板块。

在制造业出海领域，聚焦具备全球竞争力的优质工业品成为机构共识。倪权生重点分析了工程机械与电力设备两大方向，他指出，近期工程机械板块的调整更多是情绪性超跌，行业基本面整体稳健，北美收入敞口较低，因此受外部贸易政策影响较小；中长期来看，全球再工业化浪潮与发展中国家工业化进程将带来平稳且持续的资本品需求，造船、海工设备及AI上游设备亦处于高景气周期。

对于电力设备，倪权生将其投资逻辑分为传统电网出海和“算力即电力”两个阶段，目前重点聚焦海外布局完善、订单确定性强的发电侧与输变电设备。闵良超也明确将周期、制造方向的出口型公司列为四季度核心关注方向，看好其基本面的边际改善。

战略资源品与重资产行业（HALO资产）被赋予了全新的战略定价。万家基金特别强调，在海外货币体系博弈加剧、地缘冲突令霍尔木兹海峡与曼德海峡的风险溢价常态化之际，战略资源品正从“经济体温计”转变为“大国博弈时代最硬的通货”，建议重点关注有色金属、煤炭等战略品种。倪权生从供给约束角度进一步论证，以铜为代表的有色金属，产能增量极低而需求端同时受益于再工业化与AI算力建设；石油石化等HALO资产受资金与环保约束明显，伴随全球炼化产能收缩与低库存状态，中下游补库有望带来业绩高弹性。

至于近期受到关注的红利资产，闵良超提示，红利资产未来更多偏向个股机会而非板块机会，核心取决于股息率是否足够高，以及其他成长板块相对机会的强弱；博时基金也指出，从红利和科技收益差来看，短期红利估值已出现修复，后市更考验选股胜率。