预期外的数据反常，股市开始着急了

说一下国庆长假后的股市，先来看一下本轮牛市从924启动至今的量价关系图。

如上图，蓝色线代表成交量，橙色线代表上证指数。

可以看到，量价有很明显的正相关关系：

量底一般意味着价格底部区域，量顶也意味着价格顶部区域。

依据这个关系，我们有中长线和中短线两种操作。

中长线，若成交量在熊市创出低点，意味着大周期的绝对底部区域，这时候我们的原则是：极度重仓。

比如，上一轮我们极度重仓的时候是2024年8月，因为成交量创下了熊市的4年新低。下图是2024年8月13日 发布在知识星球精华区的文章截图 。

当时判断，从历史数据看，成交量底和价格底相隔最长不会超过1个月，果然1个月后的9月份就迎来了本轮牛市大周期的启动。

所以当时我们两年前建议的8月提前埋伏，就是一个极度重仓点。

然后中短线角度，我们的建议，是逢成交量低点可考虑买回部分高点卖出的仓位，但不可超过高点减仓仓位的上限。

为什么？

因为风控！

更具体的说，是因为牛市的走势受两个因素的影响，

第一个因素是短线的趋势，比如从2025年8月以来，3700~3800以及成交量1.6万亿前后，是多轮震荡的下沿，那么，这个就是形成了共识的支撑位。

我们在伊朗战争的那轮抄底，就是结合历史上战争的跌幅数据，以及成交量两个因素，比如下文是3月中发布于星球的加仓计划（3700~3800叠加1.5万亿成交量）。事实上我们在3月下旬就按照该计划做了实施。并在之后提醒大家在4000点上方择机减仓。

第二个因素则是牛市大周期，正是由于大周期的存在，所以要有风控，因为3700~3800在大周期视角下，并不是牢不可破的。

这个正是我们本文重点要说的。

我们先看股价上涨的两个推动因素：

第一个因素：

业绩推动；

第二个因素：

预期推动；

所谓预期推动，指的就是业绩虽然现在一般，但我预期未来会好，就会在当下抢筹，推动大盘上涨。

那么本轮牛市是哪一种？

简单的说，科技曾有过业绩的因素，但大盘主要依赖预期。

什么预期？

流动性预期，这个是本轮牛市推动的核心因素。

回忆一下，近20多年来，操盘手定调货币宽松，总共只有两次：

第一次，是2008年11月；

第二次，是2024年12月（也就是本轮周期）。

老粉丝应该还记得定调货币宽松后，我立即发文（可参见2024年12月的发文：），核心观点只有一个：

在股市持仓待涨

为什么？

因为这个就是货币宽松牛市的特征。

我们来看上一轮货币宽松牛市和M2增速的关系，示意图如下：

如上图，时间段为2008.10~2010.12；

蓝色线为M2同比增速，橙色线为上证指数。可以看到，M2同比和上证指数在中线维度有较为明显的正相关关系。

我们来具体解析下：

1 2008年11月，定调货币宽松，M2增速逐步提升，大盘开始进入单边上涨。

2 2009年7月，M2增速明显放缓，成为放缓拐点，但7月的数据，要8月才发布，而大盘8月3号提前见顶（大概率是金融数据提前10天被预测到）。本次见顶，是整个2009~2010牛市大周期的顶部。

3 2010年初，M2增速开始下行，股市虽震荡但上行乏力，到了4月开始剧烈下行，4月反馈的是3月的数据，也就是到4月，已经确认连续3~4个月M2数据下行。

4 当M2下行企稳时，也就是7月前后，股市开始了反弹行情。

然后我们再看本轮行情，几乎是如出一辙：

有关上图，同样， 蓝色线为M2同比增速，橙色线为上证指数。

我们先复盘下历史，然后说下后市的判断。

1 2024年8月，通过成交量4年新低，我们判断出了大周期的绝对底部。

2 2024年12月，操盘手定调货币宽松，我们发文建议：持仓待涨。

3 2025年7月，确认到6月的M2向上突破8%，首次确认金融数据爆炸，发文确认全面牛市，确认单边上涨行情，上证也确实突破了3100~3500的震荡行情并持续向上。2025.7月发文可参见：

4 2026年1月，M2见顶，我们在1月发文同步判断进入调整。

5 但M2的下行开始于3月，实际要4月数据发布才能确认，4月确认后，开始进入K型行情，也就是科技（有业绩推动因素）和老登的极致分化，直至6月底科技见顶（6月也反复提醒过科技见顶风险，参见6月发文：）。

然后就是现在，

我们首次确认到M2跌破8%，是在8月；

确认跌破8%并确认趋势还在下行的，是9月。

我在8月和9月，已在星球发文提醒了该逻辑，提醒大家谨慎。也就是当前逻辑由两条线构成。

1 短线的成交量低点，会支撑短期的反弹。

2 中线的流动性阴影，在中线构成压力。

所以，知识星球的同学应该还记得，我们在9月曾判断，成交量低点会形成短线反弹，但因为中线阴影，无法预计走多远，所以不少星友就做短线，抢反弹后逢高出货。

那么，后市怎么看？

同样，从推动上涨两大因素，预期和业绩来展开。

由于流动性下行的原因，预期暂时受阻；

而业绩方面，我们每个季度都在跟踪宽基指数的营收增长，除今年二季报外，增速都在5%以内。而二季报10%的增长，主要靠三大因素 （三季报分行业分析可参考：） ：

1 伊朗战争造成的输入性通胀促使石油煤炭类企业营收大涨，但长期看不可持续。

2 AI链，主要影响科技股。

3 保司炒股盈利，周期性，无法持续。

其他的，业绩并没有起来（特别是消费类）。

所以，我们预期三季报不一定能维持二季报的增速，三季报业绩会在本月底披露完成。如果三季报营收增速相比二季报下行，再叠加流动性下行。中线我们就要更加谨慎一点。

那么，在三季报出来之前，怎么应对呢？

我个人的原则，在没有确定性之前，宁愿更加谨慎。

那么，如果流动性和业绩都疲软，本轮牛市大周期就结束了吗？

如果刻舟求剑，中线去类比上一轮货币宽松牛市的话，在本轮M2增速企稳反弹时，或企稳被资本市场因特定事件提前预判到时，应该还有一轮反弹行情，但大概率是本轮牛市大周期的最后一波行情了。

反弹点怎么判断呢？

先看本轮牛市大周期的震荡下沿共识，3700~3800是否能支撑住。

如果支撑不住，则大盘会继续向下寻底，届时我会根据M2的下行趋势数字，去计算大致的大盘企稳点位，但这个点位，在跌破3700~3800强支撑之前，率先披露了也无意义。

可以边走边看。

总体而言， 3700~3800有震荡底部共识，有强支撑，但由于流动性阴影，该共识并非牢不可破，事实上，2010年那一次在M2下行时，股市也是顽强抗争并震荡了3个月才开始明显下行的。

就看这一次 3700~3800的 震荡底是否能坚持到M2增速企稳了。

若能坚持到，则过渡到牛尾会较为温和，若坚持不到，届时我会给出我新计算的企稳点位。先看三季报吧。

在此之前，既然是牛市末期，我们谨慎一点，总归没有错。

后记：

本文带着大家复盘了2008~2010货币宽松牛市，也复盘了本轮牛市的各个关键节点。

一遍又一遍带着大家回忆历史，回忆我们当时提到的加仓点，减仓点，以及每次判断的理由，这个就是复盘。

有助于从更宏观的角度让大家对股市中期走势有个体感。也是希望大家在读我的文章中，反复加深这些复盘印象，这样有助于你未来把控能力的提高。

9月底出了贴息政策，是提振贷款的，对流动性是利好，但对M2增速的企稳效果有多少尚且未知，未来可能还会有各种突发事件，可能会影响走势。

如有新的事件或数据造成的股市判断变化，我也会第一时间在知识星球同步，请各位星友注意定期查看。

对任何投资而言，都是跟踪大于预测，所以我们可以基于流动性和业绩的大框架有个初步判断，对仓位管理做谨慎对应，然后再跟踪最新的三季报数据，金融数据，以及各种突发事件，灵活修正我们的判断，边走边看。

全文完。既然已经看到这里，请随手点个赞和“在看”吧。

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