2.25万亿险资出海：“配角”到“第二增长曲线”，需补什么课？

2.25万亿元，这是保险资金境外投资最新的一道刻度线。

中国银行保险资产管理业协会最新的调研显示，2025年保险资金境外投资加起来有22462亿元，头一回站上了2.2万亿元这个台阶，占到行业总资产的5.4%。其中，港股通投资余额一年就翻了一倍，达到1.61万亿元，财务收益率11.9%。

这些数字真正重要的，不是它本身有多大，而是首次让险资“出海”从行业层面的战略方向，变成了实际的资产配置成果。

目前境内国债收益率在低位徘徊，保险负债端的利差损压力一直都在，所以对险资“出海”来说，问题已经从“要不要出”“能不能出”，变成了“怎么出”为好。

一边是低利率环境下境内资产荒带来的持续压力，另一边是QDII额度不够用这个现实问题。

不过，随着近年险资“出海”的政策通道在不断拓宽，尤其是今年9月保险资金投资港股通ETF的开闸，让险企的全球化配置能力，正面临更加直接的检验。对保险机构而言，真正决定“出海”成色的，是能不能赚到。

规模之变

双轨并行，港股通成了主动力

目前险资境外投资是双轨并行的格局，一个是QDII、ODI、内保外贷这些外汇形式投资，另一个是港股通、债券“南向通”这些互联互通机制下的投资。

外汇投资方面，中国银行保险资产管理业协会的调研显示，2025年末，37家保险机构以外汇形式开展境外投资，余额达到901.29亿美元，折合人民币约6335亿元，同比增长13.9%，平均财务收益率5%，比上一年回升了1个百分点。

其中，QDII仍是出境投资的主力，占比58%，但相较2024年占比70%已经明显降下来了。这主要是整个出境规模发生变化，境外发债、内保外贷这些新渠道把“分母”给变大了。

截至2026年6月末，保险类QDII获批额度406.43亿美元，占全市场23.07%，前8个月再次升至420.03亿美元。

互联互通方面，2025年险资投到港股的总规模是1.65万亿元，有127家保险机构开展了港股通投资，总额达到1.61万亿元，占比98%，这说明只有2%占用了QDII额度。

2026年6月，“南向通”落地后，国寿资产、平安资管、泰康资产、人保资产、太保资产、太平资产等受托方相继完成首笔交易。例如，平安资管配置约20亿港元，泰康资产配置约1.2亿美元。7月，“南向通”全市场年度净额度由5000亿元提升至8000亿元。

从行业分布看，2025年港股通投资前十位的依次为金融、能源、电讯、资讯科技、非必需消费、公用事业、工业、医疗保健业、原材料业、地产建筑业。

2025年港股通的财务收益率为11.9%，虽然比2024年的15%有所回落，但在境内权益市场波动加大的背景下，这个收益算得上超额了。

从区域分布上看，险资境外资产高度集中在中国香港、美国和欧洲，分别占41%、20%和19%，配置集中度还是偏高。

如果时间再向前看，保险资金境外投资规模的变化比较明显。2004年监管部门第一次放开保险外汇资金到境外投资，当时能投的范围只有银行存款、票据这类低风险品种；2012年，《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》把境外投资上限定在15%；2016年、2017年，沪港通、深港通也先后对险资开放。

到2021年底，保险资金境外投资规模占行业资金运用余额在2%左右。短短四年里，从不到5000亿元人民币涨到2.2万亿元，占比从2%提高到5.4%，规模翻了两番还多。

不过，和15%的监管上限相比，还有很大的距离。

驱动之变

低利率时代，全球化不是选择而是算术

险资为何突然加速“出海”？答案就在资产负债表的算术里。

截至2026年二季度，当前保险资金运用余额已突破40万亿元，债券配置占比接近50%，而10年期国债收益率长期在1.7%左右，30年期也仅略高于2%。

从利差损方面看，这对负债成本刚性极强的寿险公司来说，一边是刚性的保单成本，一边是持续走低的资产回报，利差损风险正越来越大。

同时，寿险负债久期普遍在10年到20年，境内长期优质资产供给却不足，久期缺口难以弥合。这就是40万亿资金面对资产供给的现实难题。

境外市场提供了一条出路。香港市场聚集了大量20年至30年超长期债券，而且比境内同类债券存在明显的利差优势，这意味着保险机构能够在拉长资产久期的同时，获得高于境内同等级债券的票息收益。

从收益数据看，调研数据显示，2025年66%的保险机构境外投资收益率高于公司整体投资收益率，境外投资从过去的“补充项”变为实实在在的“增厚项”。当一条资产配置路线连续多年跑赢组合平均水平，资金用脚投票不过是时间问题。

所以说，“出海”不再是“或选项”，而是收益层面的“必选项”。

另外，政策端的提速同样关键。2026年以来，外汇管理局先后于3月、8月两次扩容QDII额度，合计新增121.4亿美元，其中保险业新增获批26.8亿美元。

上述六家保险资管公司于6月获准参与债券通“南向通”，也意味着险资首次通过制度化通道直连香港债券市场。

8月18日，金融监管总局副局长肖远企在一个公开活动上表示，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港ETF。

仅仅32天后，也就是9月20日，监管口径正式落地，多家险企已收到了《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》。

文件内容清晰明确，符合港股通股票投资监管要求的保险机构，均可开展港股通ETF投资，投资监管要求参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，规则自文件发布之日起正式施行。

由此，符合资格的60（60%配置于港股）/40（40%配置于海外）ETF成为险资配置海外资产的新工具，既拓宽了跨境配置通道，也与险资多元化配置需求相匹配。这意味着险资又多了一张不占用QDII额度的标准化工具牌。

香港交易所数据显示，截至9月30日，纳入港股通范围的ETF基金共计31只，合计规模超3000亿元，全部为股票型，覆盖宽基、科技、红利高股息及跨市场等策略。

能力之变

从额度焦虑走向能力焦虑

过去，险资“出海”，最棘手的问题就是额度不足，QDII额度紧张，审批存在不确定性。

现在情况已明显不同。“南向通”年度总额度从5000亿元提升到8000亿元等值人民币、单日额度200亿元的先到先得机制，单家机构不再受固定额度的硬性约束。

9月20日港股通ETF落地，而且这条通道没有QDII的额度限制。可以说，额度焦虑在渐渐消失，更深层的问题是能力焦虑。

第一关，汇率风险就是躲不开的“拦路虎”。

国内险企的负债端都是人民币，投资端换成美元、港元计价的资产之后，好不容易拿到的票息收益，很容易被汇兑损失给吞掉了。哪怕境外高息债券看着收益再诱人，不做套保的话，人民币只要升值几个点，最后能落袋的利润就没剩多少了。

第二关，地缘政治风险是一个重要的考量。

境外投资要适配不同市场的资本管制规则、监管要求和政治周期，辨认风险的难度比境内高太多了。

第三关，信用甄别面临大考验。

中资美元债市场偶尔就会曝出违约，而且境外的评级体系和境内差别不小，光盯着外部评级很容易踩雷；还有一些小众债券本来就没多少交易量，流动性风险也绝对不能掉以轻心。

第四关，中小险企的参与门槛问题仍然存在。

首批“南向通”试点基本都集中在头部机构，中小险企不仅负债端是人民币，能投的合格标的也不多，短时间内大多只能靠集合产品间接分一杯羹。

这些能力上的短板，直接决定了险资“出海”在2.25万亿元之后该往哪儿走。险资“出海”得从“额度推着走”转向“能力撑着走”，从原来的补充性配置，一步步升级成结构性配置。

具体来说，需要早期搭好国别分级准入的体系，形成覆盖汇率、利率、信用的全链条对冲体系。

同时，建立自己独立的境外投研和风控框架，不可因美元债票息较高就盲目全额配置，也不可因忌惮风险就将人民币资金长期限制于境内市场。

与国际市场相比，英国保险资金境外投资占比大概在37%到40%，日本大概为20%，国内险资目前还是个位数。

2.25万亿元只是险资“出海”的一个起点。对整个行业来说，真正的考验不是把规模再往上推几个百分点，关键是要在利率下行、地缘分化、汇率波动这三重压力下，把“出海”真正打磨成能帮行业穿越周期的硬核能力。

所以，全球配置到最后，从来不是钱出去了，而是能力跟上来了。