九成盈利背后，基金中报还藏着什么？

影响盈利比的因素不少，回撤值得关注。

作者 | 破浪

编辑 | 小白

2026年基金中报首次披露“盈利投资者数量占比”。

该指标统计过去一年中，扣除申购、赎回等交易费用后，净收益不低于零的投资者比例。持有不足7日的交易不纳入统计，已经赎回的投资者仍会计入。

（来源：中国基金业协会）

Choice数据显示，在4377只披露有效数据的主动权益基金中，盈利投资者占比平均为77%，中位数为91%。其中2312只不低于90%，62只达到100%。

本文所称主动权益基金，包括东财基金二级分类中的普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金；剔除2025年7月1日以后成立的产品，同一基金的不同份额仅保留初始份额（通常为A类）。

成绩看起来不错。但风云君把收益、回撤、规模和产品形式放在一起后发现，九成投资者盈利只是结果，真正值得研究的是结果是怎么来的。

同一段行情，三类投资者的结果差别很大

2025年7月1日至2026年6月30日，主动权益基金的区间收益率中位数为35%，84%的产品取得正收益。盈利投资者占比平均为77%，中位数为91%。

国泰海通证券按持有人户数加权统计，股票型基金的盈利投资者占比为76.3%，混合型基金为81.5%，FOF则达到98%，整体表现亮眼。

（来源：国泰海通证券）

同期A股却是另一番景象。剔除2025年7月1日以后上市的公司，5300多只股票的区间涨跌幅中位数为-6.4%。超过3000只股票下跌，占比接近57%。

主动权益基金的盈利投资者占比中位数超过九成，并非源于市场普涨。虽然统计期内主要指数表现较好，但个股分化明显，基金的整体表现可能与其更多配置了同期表现较强的行业和个股有关。

（来源：Choice数据）

至少在这一统计区间，通过基金参与权益市场的整体胜率，确实高于直接挑选个股。

基金不能消除市场风险，但组合投资可以降低单只股票选错造成的损失。对于没有时间研究行业和公司的普通投资者，这种分散本身就有价值。

相比之下，ETF受访者的盈利体验较弱。《ETF客户投资行为洞察报告2026》的问卷调查显示，受访者回顾过去一年的ETF投资收益时，30%表示实现盈利，45%表示亏损，24.6%基本持平。报告数据截至2026年6月30日。

（来源：《ETF客户投资行为洞察报告2026》）

需要强调的是，三组数据的统计口径不同，主动基金统计持有人的实际盈亏，个股统计区间涨跌幅，ETF数据则来自问卷调查，不能直接比较高低。但它们共同说明，把更多选股、择时和交易决策留给个人，并不必然提高盈利概率。

基金一年涨四倍，持有人盈利占比仍差三成

基金净值上涨，是投资者盈利的基础，但高收益并不等于高盈利占比。区间收益反映从起点持有至终点的结果，真实投资者却可能在上涨途中才买入。

中报数据显示，去年一年里不少基金回报超过400%，但金梓才旗下的两只基金盈利占比不到70%，而同期华商均衡成长盈利占比却达到95.6%。

收益相近，持有人盈利占比最多相差33.7个百分点。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

差异往往来自资金进入的位置。基金从低位上涨时，原有持有人已经获利。等产品进入业绩榜，渠道开始推广，新资金才集中申购。一旦净值回撤，即使基金全年收益依然很高，较晚买入的人也可能亏损。

统计期内，收益率超过50%的主动权益基金共有1756只，其中38只的盈利投资者占比不足50%。这说明基金净值大涨，未必能转化为多数持有人的实际盈利。

反过来的情况也存在，部分基金同期下跌超10%，盈利投资者占比却超70%。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

这可能与投资者在低位申购、反弹后赎回有关，也可能与原有持有人集中退出有关。区间收益只看起点和终点，盈利投资者占比还会受到期间申购、赎回等交易行为的影响。

不过，当基金区间收益转负，投资者盈利难度仍会明显上升。

4377只主动权益基金中，695只区间收益为负，其盈利投资者占比中位数仅为25.3%。依靠低位买入或中途反弹实现盈利的，终究只是少数。

影响盈利比的因素不少，回撤值得关注

华创证券和国泰海通证券的研究显示，基金收益率和周度胜率越高，盈利投资者占比通常越高。最大回撤越深、规模增长越快，盈利占比通常越低。

收益率决定大方向。区间收益在20%至50%的主动权益基金，盈利投资者占比中位数为94.5%。如果基金本身不赚钱，仅靠产品设计和投资者陪伴，很难长期维持较高的盈利占比。

除收益水平外，回撤也是影响盈利占比的重要变量。

按照区间最大回撤由浅到深，把主动权益基金分为五组。回撤最浅的20%，最大回撤中位数为9.3%，盈利投资者占比均值为88.6%。回撤最深的20%，两项数据分别为27.3%和47.4%。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

最大回撤相差约18个百分点，盈利投资者占比相差41个百分点。

原因不难理解。回撤不仅侵蚀账户收益，也会改变投资者行为。

基金前期上涨容易吸引资金进入，一旦随后快速下跌，较晚买入的人容易被套，原有持有人也可能在低位赎回，将浮亏变成实际亏损。

相比一年中某几天快速上涨，多数时间保持正收益、减少深度回撤，更有利于让不同时间进入的投资者赚到钱。

股票投资也是如此。长期牛股并非每天上涨，但高点和低点会逐步抬升，回撤后也能修复失地。长期趋势向下的股票即使偶有反弹，也很难弥补此前跌幅，大部分买入区间都可能成为亏损区间。

选择基金经理同样不能只看某一年赚了多少，还要观察净值能否修复回撤、持续创出新高。

买入位置固然重要，但长期趋势向上、回撤可控的基金，通常具有更高的买点容错率，也更容易让投资者坚持持有。

持有期改变行为，规模快速扩张需警惕

盈利投资者占比的两个极端，几乎都出现在设置持有期或定期开放的产品中。

62只盈利投资者占比达到100%的基金中，61只属于这类产品；8只盈利占比为0的基金中，均是这类产品。

同一种机制，既可能造出“满分”，也可能造出“零分”。

基金上涨时，申赎限制有助于减少追涨杀跌，让更多投资者分享收益。基金持续下跌时，也可能让投资者失去调整机会。持有期改变的是交易行为，并不创造收益，基金本身能否赚钱仍是盈利占比的基础。

规模也类似。绝对规模并非越小越好，更值得警惕的是短期快速扩张。

按基金规模合并值分组，规模前20%的主动权益基金盈利投资者占比均值为84.3%，规模后20%为69.1%。从样本看，大基金通常运作时间更长，持有人基础也可能相对稳定。

但国泰海通证券的回归分析显示，规模增长比例与盈利投资者占比呈负相关。就盈利占比而言，相比绝对规模，短期扩张速度更值得关注。

规模随长期业绩逐步积累，持有人的买入成本会分布在不同阶段。如果基金净值快速上涨，规模又在几个月内扩大数倍，新增资金便容易集中在高位。相比“大基金”，更需要警惕的是突然变大的热门基金。

归根结底，持有期和规模都会影响投资者的盈利结果，但无法替代基金本身的收益创造能力。

正因为盈利投资者占比同时受到业绩、回撤、申赎行为和持有人结构等多种因素影响，这一指标更适合用来发现异常，而不是简单排出高低。

如果基金收益很高、盈利占比却偏低，需要进一步观察净值回撤、规模变化和资金进入时点。反过来，基金收益一般、盈利占比却很高，可能来自较平稳的净值走势或持有约束，也可能与既有投资者长期持有、在转为浮盈后赎回有关。

不过，目前该指标仅披露一期，统计区间又处于市场整体较强的阶段。只有经历不同的市场环境，才能看清哪些基金真正把净值收益转化成了持有人收益。

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