巴西资产暴涨，发生了什么？

巴西资本市场正在经历一轮由总统大选驱动的资产重估。

当地时间10月5日，巴西圣保罗证券交易所主要股指Ibovespa指数单日大涨7.70%，收于206911.89点，刷新历史高位。同日，巴西股市录得106亿雷亚尔外资净流入，创历史最高单日纪录。摩根大通和摩根士丹利随后相继将巴西股票评级上调至“超配”，进一步强化了市场的乐观情绪。

巴西于10月4日举行总统选举首轮投票。据新华社报道，前总统雅伊尔·博索纳罗之子、自由党参议员弗拉维奥·博索纳罗以47.03%的有效票领先，寻求连任的现任总统、劳工党候选人卢拉得票率为45.16%。

弗拉维奥·博索纳罗（右）与卢拉（左）

市场普遍认为，博索纳罗更有可能推行旨在解决巴西日益恶化的财政状况的政策。受此影响，巴西资产近日普遍大涨。

10月8日，A股市场两只巴西ETF开盘即涨停，双双创出近期新高；截至收盘，巴西ETF易方达（520870）上涨10.02%，巴西ETF华夏（159100）涨9.96%。

外资重新押注巴西

事实上，巴西股市的上涨并非始于10月大选。2026年以来，Ibovespa持续走强，截至10月7日，该指数年内累计上涨约26.8%，明显高于9月底的涨幅。

外资流入是推动本轮行情的重要力量。10月5日首轮选举结果公布后，海外投资者单日向巴西股市投入约106亿雷亚尔。截至目前，2026年外资累计净流入约446亿雷亚尔。

值得注意的是，这一资金流入并非始终平稳。8月受大选不确定性、经济放缓以及财政风险担忧影响，巴西股市一度出现明显的外资撤离，而9月资金重新回流。换言之，近期外资的快速涌入，既有长期配置逻辑，也带有较强的选举交易色彩。

从估值来看，巴西股票仍具有一定吸引力。摩根大通最新判断显示，巴西股票目前12个月预期市盈率约为8.9倍。如果政治风险溢价下降，估值中枢有望向10.9倍移动；如果进一步出现结构性改革，估值甚至可能达到13倍左右。

高利率则是另一项重要变量。巴西长期维持较高的实际利率水平，一旦通胀和财政风险缓和，货币政策就存在进一步宽松空间。对于银行、消费、房地产等利率敏感型行业而言，降息不仅能够降低融资成本，也有望推动资金从固定收益资产重新流向股票市场。

摩根士丹利拉美股票策略主管尼古拉·利普曼就曾提出，拉美市场可能出现所谓“Latin American Spring”，即财政整顿、货币宽松以及结构性改革同时推进。如果巴西大量配置固定收益资产的本土资金开始向股票市场转移，资本市场的估值中枢还有进一步抬升的空间。

这一逻辑正在得到国际投行的验证。10月5日，摩根大通将巴西股票评级从“中性”重新上调至“超配”，认为首轮选举结果改善了巴西资产的风险收益比，并预计MSCI Brazil短期仍有约12%的上涨空间，后续潜在涨幅可达到20%。

摩根士丹利随后也将巴西股票评级上调至“超配”，预计年底前仍有约10%的上涨空间，并在乐观情景下预计Ibovespa到2027年可升至25万点。

中金公司研究也指出，站在全球资产配置的视角，巴西相较其他新兴市场具有较为鲜明的差异化特征，而在关税摩擦加剧、地缘冲突频发、逆全球化加速演变的背景下，这种差异化使巴西资产具备一定的分散风险和组合对冲价值。综合来看，巴西资产中长期的配置逻辑值得关注。

选举结果改变预期

如果说估值和降息预期决定了巴西股市为什么值得买，那么首轮大选则解释了为什么资金在10月突然加速涌入。

10月4日举行的巴西总统大选首轮投票中，博索纳罗以47.03%的得票率领先卢拉的45.16%，两人进入10月25日举行的第二轮投票。更令市场关注的是，弗拉维奥所在的自由党及其盟友在国会选举中取得更强势的表现。投资者据此押注，如果弗拉维奥最终胜选，新政府推动财政整顿和亲市场改革的空间可能扩大。

市场反应之所以如此剧烈，与巴西当前的财政困境密切相关。高债务、高利率和较大的利息支出长期形成相互强化的循环，财政可信度又直接影响投资者要求的风险溢价。市场目前交易的并不是财政状况已经改善，而是未来财政政策可能改善的预期。

摩根士丹利策略团队认为，如果政治环境变化能够推动财政整顿，巴西有望出现从债券向股票和实体投资的“大再平衡”。该行预计，风险溢价下降将降低企业资本成本，并进一步抬升股票估值。其团队此前在8月下调巴西股票评级时就指出，如果政策发生变化、财政可信度得到改善，并为更低利率创造空间，巴西资产仍可能出现较大的上行空间。

摩根大通同样将财政改善视为乐观情景成立的重要条件。该行指出，巴西经济仍在放缓，企业盈利存在压力，外部环境也并不完全有利于新兴市场。因此，首轮选举带来的行情能否进一步演变成中长期牛市，最终仍要看财政政策能否兑现，以及货币政策能否形成配合。

从板块表现来看，市场也已经开始提前交易这一变化。10月5日大涨中，金融板块成为主要受益者，XP、B3和BTG Pactual等公司股价涨幅明显。市场逻辑在于，如果财政风险下降、利率进入下行周期，金融市场活跃度和企业融资需求有望回升，券商、交易所和部分银行将率先受益。