OpenAI暴雷，带崩美股

美股昨晚大跌，盘中科技板块突然被砸了，芯片、服务器、云计算，整条 AI 产业链几乎全线下跌。而造成美股暴跌的原因，就是OpenAI最新给出的年化收入不及预期。

据英国金融时报报道，OpenAI 发给投资者的财务文件显示，截至 9 月底，OpenAI 的年化收入接近 500 亿美元，比之前市场上传的700亿美元，足足少了大概 200 亿美元。

那问题就来了：之前那个 700 亿美元的数字，怎么短短几周就缩水成 500 亿了？

金融时报采访的知情人士说，原因出在时长的计算方式上面。

之前这些投资者想把 OpenAI 的年化收入跟 Anthropic 放在同一个口径下比一比，但这两家公司算年化收入的方法压根不一样。Anthropic 那边会把通过亚马逊 AWS、谷歌云这些合作伙伴渠道卖出去的收入也算进来，OpenAI 却没把这部分算进去。

所以为了让两家公司能放在一起比，投资者就把 OpenAI 通过合作伙伴产生的收入也给加上了。这么一调整，OpenAI 今年 8 月的年化收入就被估算成了 400 亿美元。紧接着，OpenAI 又跟投资者透露，公司收入增长超过 70%。这两步一叠加，外界就这么推算出了接近 700 亿美元这么个数。

所以这件事确实有乌龙的成分在里面，毕竟之前市场上传的700亿不是OpenAI亲口说的，而是时长自己估值的，那难免就有误差。只不过这次，误差大了一些而已。。。

实际上，OpenAI 跟投资人说收入增长了 70% 以上，但它既没说这 70% 是从哪个月开始算的，也没说是按哪种算法算的。而市场上流传的那个 8 月 400 亿，本身就是按 Anthropic 的算法调高对齐之后的数字。结果市场直接拿这个调高过的 400 亿乘上 1.7，就算出 9 月差不多 700 亿。

其实，增速和基数可能根本就不是同一个口径，700 亿就是这么东拼西凑搞出来的一个乌龙数字。

那如果拿 400 亿的 8 月当基数，9 月实际是 500 亿，算下来月度增速就是 25%，那这 25% 到底是个什么水平呢？

如果我们把 OpenAI 过去两年陆续流出来的年化收入数字挨个排了一遍，算了算月均环比，就能得出结论：OpenAI 平时的常态大概是每月增长 10% 左右，在这之前，单月涨得最快的一次是去年 6 月到 7 月，当时大概涨了 20%。

今年 2 月到 5 月那段时间，OpenAI 的收入基本就卡在那儿不动了，华尔街日报还专门报道过，说 OpenAI 没完成月度收入目标。不过从 7 月开始，OpenAI 明显提速了，7 月单月就涨了 20% 以上。到了 9 月初，GPT-6 正式上线，8 月到 9 月又涨了 25%，新模型大概率在背后推了一把。

所以总的来说，抛开时长自己估计的700亿，按照实际上25%增速来看，也是非常合理的增速。

总结一下，今天这波下跌的本质，就是市场之前一直在用一个 70% 的超高月度增速来给 AI 定价，现在只不过是回到了 25% 的高增长环境而已。当然时长对这件事有不同的理解：

悲观视角： 市场此前高估了 OpenAI 的实际收入规模，净口径 ARR 比预期低约 25%–30%。同时，上半年收入增长一度明显放缓，更低的收入基数也对估值和未来巨额算力投入的资金来源提出挑战。

乐观视角： OpenAI 的增长趋势依然强劲，7–9 月 ARR 增长超 70%，同比增速从 6 月的 131%回升至 9 月的 229%，呈现明显加速趋势。同时，700 亿美元的扩大口径仍可用于与 Anthropic 比较，双方的相对竞争格局没有变化。

在我看来，市场今天这波抛售，大家适度谨慎、管一管仓位都能理解，毕竟还有油价和美债这些随时可能暴雷的点。但 AI 这波交易也还处在高增长阶段，25% 的月度增速也属于合理水平，这个数字不至于引发美股的AI股崩盘（A股不好说），可能也就短期内悲观情绪消化下就好了。

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