时创意IPO：站在存储风口下，利润井喷却持续失血

前言：

2026年9月24日，深圳时创意电子股份有限公司（简称：时创意）发布更新版招股说明书，继续推动其创业板上市进程——早在今年6月25日，深交所已经受理时创意的IPO，并于7月17日下发问询，但公司至今尚未完成首轮回复。

时创意为国内少数具备从存储芯片封装到产品制造能力的独立存储芯片模组厂，受益于AI浪潮催生的存储超级周期，公司业绩实现高速增长，2026年上半年营业收入为47.54亿元，实现归母净利润18.09亿元，半年业绩已超去年全年。

本次上市，时创意拟募集18.42亿元，分别用于产能扩张、研发投入和补充流动资金。

然而，站在存储高景气周期阶段，时创意虽然在利润端实现大幅增长，但经营现金流却在持续“失血”，巨额的库存一旦遇到周期反转，将给公司带来巨大的业绩压力；并且，在当前顺周期背景下，公司产能利用率并不高，募资扩张后产能的消化也是值得关注的。

01，周期驱动下，业绩大爆发

时创意，由倪黄忠与蒋春园合资设立于2008年，早期主要经营玩具代工和U盘贴牌等业务；直到2012年，公司筹建首座储存芯片封装厂，随后于2013年全面进军存储行业；截至IPO前，公司实际控制人为倪黄忠和其妻子李慕妃，分别持有公司26.6475%和24.6123%的股份，且倪黄忠通过员工持股平台间接控制9.2283%的股份，夫妇俩人合计控制时创意60.4881%的股份。

历经十余年的发展，时创意由早期的代工厂蜕变为国内少数集“研发、设计、封装、测试、智造”为一体的存储厂商，主要产品为嵌入式存储芯片和存储模组两大类，下游应用领域涵盖AI智能终端、智能机器人、智能汽车、工业及医疗设备等。根据CFM闪存市场数据，2025年全球独立存储制造商完全一体化自有封装存储产品收入排名中，时创意位列第三名；在2025 年国内独立存储厂商中，时创意eMMC产品出货量约占12%，排名第四。

受益于人工智能发展从训练向推理迁移带来的存储需求井喷，国际大厂优先将产能分配给高毛利的HBM和企业级存储，通用型存储在供需错配下也迎来黄金周期，价格快速上行也让相应的厂商迎来业绩爆发期。

根据招股说明书，在嵌入式存储芯片的拉动下，时创意2025年实现总营收42.71亿元，同比增幅达92.56%，毛利率由13.65%提升至24.88%，归母净利润录得5.77亿元，同比暴增18.23倍——在存储景气度持续的大背景下，时创意在2026年延续着高增长态势：上半年营业收入为47.54亿元，超过去年全年；毛利率跃升至51.19%，带动归母净利润达到18.09亿元，为去年全年的3倍有余。

02，现金流持续流出，巨额存货压顶

对于时创意来说，享受着存储超级周期带来的业绩爆发的同时，也因其商业模式留下了重大的隐患。

相比利润端的亮眼表现，时创意在现金流方面却完全背离。以2026年上半年为例，当期实现18.09亿元的归母净利润，代价却是16.99亿元的经营净流出——换句话说，不仅经营得来的利润未能转化为实实在在的真金白银，还要掏出大量的资金支持业务的发展。

这并不难理解。因为时创意自身并不生产晶圆，而本轮业绩增长，本质上是由存储晶圆等原材料的涨价传导而来的，在原有库存消化之后，为维持经营只能被动接受高价的原材料；招股说明书显示，2026年上半年，NAND和DRAM两项原材料的采购金额合计约53.3亿元，比同期总营收高出5.76亿元，也是经营现金流大幅流出的主要因素。

更重要的在于，随着高价补库之后，时创意的资产负债表进一步“扭曲”：截至2026年6月末，公司存货的账面价值激增至55.91亿元，占总资产比重提升至72.92%；又因为当前市场整体预期存储仍处于供不应求的阶段，公司对存货的减值计提比例仅有1.63%。

巨额存货将给时创意带来两大考验：（1）高价库存摊平之后，当前的利润率能否维持？（2）一旦存储行业景气度下行，高价库存的减值该如何应对？

03，募资扩产如何消化？

时创意本次IPO拟募集18.42亿元，其中6.42亿元用于“半导体存储器扩产项目”，具体为新增1500万颗 UFS、1400万颗LPDDR 、1200万颗BGA flash、353万件SSD和235万件内存条；按照招股说明书列举的归类来看，以2026年上半年产能年化为基础的换算，约当分别增加31.2%的封测产能和44.5%的模组产能。

在行业高度景气的时候进行扩张，是合理的商业决策，但对产能利用率比较宽松的时创意来说，却有待验证。根据招股说明书，2026年上半年，时创意存储芯片封测和模组制造的产能利用率分别为66.5%和76.88%，不仅较2025年全年有所下滑，也皆录得三年半里最低水平。

公司对产能利用率下滑的解释为：一方面系为应对未来下游需求增长及保障大客户交付，公司存储集成电路产业基地先进产能陆续投放，整体产能有所提高，另一方面系公司持续优化产品结构，减少部分规格相对较低的产品生产，使得产能利用率有所下降。

但是结合产销率来看，并非表面数据和说辞那般简单。2026年上半年，嵌入式存储芯片和存储模组芯片的产销率分别为90.77%和67.29%，较2025年分别下降16.52个百分点和11.24个百分点，并且两大产品的销量分别仅为去年全年的27.62%和31.53%。

换言之，时创意产品销量大幅减少，更可能是抑制产能利用率的主因，这也是存储价格大幅上涨后下游成本激增带来的负反馈。2026年7月，OPPO和VIVO两大厂商正式拒绝三星电子对三季度存储价格的报价，多家国内手机厂商也明确拒绝内存供应商未来多个季度的涨价要求——在这样的大背景下，时创意仍坚持募资扩产，产能增加后又需要更多的原料备货，如何顺利消化产能不仅决定时创意的经营效率，更关系到未来利润率、现金流等经营质量。

结语：对时创意来说，想要顺利地上市并做大做强，不能仅依靠存储的超级风口，而是应该通过更加完善的经营策略，在周期回摆前将巨额存货转化为现金流入，并且不断提升自身的核心竞争力开拓客户消化产能。