四川
2026年10月8日盘中约10:58，源杰科技-20%封住20cm跌停，报1290.40元。
东山精密-10%封住10cm跌停，报150.66元。
两只都是光模块/CPO链高弹性标的，跌法同源，但各有加码项。
假期里摩根士丹利发了一份报告，推演美国可能通过FCC“受控清单”限制中国光模块。核心规则是“65%美国含量”豁免线。
中国制造的光收发器，只要BOM里≥65%价值来自美国企业，仍可进口。
但DSP加激光器组合就能凑够这条线。
落地窗口指向3.2T世代，预计2028年量产、2029年放量，不是现在的800G/1.6T。
翻译过来，中国厂商还能组装，但高端光芯片和激光器的国产替代空间可能被锁死。
报告本身说短期影响有限，但市场先按长期风险计价。
如今CPO概念集体重挫，长光华芯、源杰20cm跌停，仕佳光子跌超12%，东山精密跌停，德科立跌超9%。
注意，这是研报推演，不是FCC已落地法规，情绪成分很大。
源杰是国产CW激光器/EML光芯片龙头，正好踩在“被规则锁死替代空间”那一类上。
叠加自身两件事。
一是实控人及一致行动人拟减持。
9月24日晚公告，ZHANG XINGANG等4人因自身资金需求，计划减持不超28.85万股，占总股本0.23%。
量不大，但踩在高位题材股上，信号意义被放大。
二是光芯片降价传闻。
市场传1.6T配套光芯片存在降价压力，前期几百倍PE、交易拥挤，情绪盘先砸为敬。
年内涨幅巨大，年初至今+192%，“北美CPO放量溢价”一旦被政策风险打折，估值锚先掉。
本质不是Q3业绩爆雷，是“北美高端光芯片份额预期”被暂时下修。
东山现在不是纯PCB，市场给的是“AI PCB + 索尔思光模块 + EML光芯片”三重叙事。
2025年完成索尔思光电100%收购，切进光芯片到光模块IDM。
8月刚把索尔思扩产计划从12亿美元追加到17亿美元。
半年报归母净利29.57亿，同比+290%，其中索尔思利润贡献占比已过半。
现在杀的不是业绩，是叙事折价。
索尔思主打出海加3.2T预备选手，正好撞上大摩推演的“国产光源被排除北美”情景。
17亿美元扩产加有息负债上行，顺周期时被忽略，分歧时变利空。
节前涨幅大、获利盘重，CPO集体弱的时候高β标的先被砸。
盘中主力资金净卖出约17.76亿元，居全市场净流出首位。
补充一点，7月索尔思那批海外仓光模块失窃加信披“先否认后改口”的信任裂痕还没完全消化。
高杠杆扩张结构在退潮时会被重新定价，这条是市场解读，不是官方结论。
源杰杀的是“国产光芯片替代北美的长期空间”，加减持信号，加拥挤交易出清。
东山杀的是“索尔思3.2T出海叙事”，加高杠杆高β，加获利盘集中兑现。
共同点，都不是当日突发业绩雷，是政策传闻、高位估值修正、板块情绪踩踏三段叠加。
10月13日FCC新规实际执行口径，是不是真按“65%美国含量”走。
北美云厂微软、谷歌、Meta、AWS后续资本开支指引，这是光模块需求最硬的锚。
源杰，实控人减持是否真实施，1.6T光芯片报价有无实质下调。
东山，索尔思Q3出货量、17亿美元扩产节奏、汇兑和利息侵蚀情况。
大摩推演若没落地，超跌后会有修复。
若S.5548法案在国会往前推，估值中枢要重估。
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