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■ 文兴
10月8日是节后的第一个交易日，A股市场并没有给出多数人期待的“开门红”。笔者认为，节后首个交易日A股市场冲高回落的主要原因是受外围环境影响。国庆假期期间，美债收益率持续走高，高企的美债收益率影响全球风险资产流动性，导致10月8日亚太股市普跌，高估值科技股首当其冲。
从资金结构看，兑现特征相当明显。10月8日，沪深两市主力资金净流出269.85亿元。其中，电子、通信、机械设备等板块资金净流出居前。也就是说，卖压集中在前期涨幅较大的AI硬件链条上，属于获利盘集中了结，而非全市场性的风险偏好崩塌。
美债收益率或已触及“天花板”，全球资金有望从避险转向逐险。这是本周最需要厘清的一点，也是决定A股能否走出独立行情的关键。此前市场普遍担忧美债收益率会失控，但最新的变化显示，这一风险已在很大程度上被“充分定价”。
首先，美债收益率已触及阶段性顶部。10年期美债收益率近期升至5.3%左右，这一位置已经比较充分地定价了宏观基本面和加息预期。市场目前对2027年末政策利率的定价约为4.8%，较美联储9月点阵图中位数高出近70bp，说明加息预期已计入得相当充分。因此，美债长端利率在10月份高位震荡回落是大概率事件。
其次，前期的“飙升”更多是交易性因素放大。9月以来，美债收益率的加速上行，很大程度上源于季末市场承接能力减弱和波动率（MOVE指数）飙升带来的风险预算收缩。随着季末过去，交易性因素消退，高增长背景下的美债高收益率反而会吸引配置需求入场。
最后，全球股市有望从避险走向逐险。当前，美债风波与当年的欧债危机有本质不同。美国就业数据转弱和信用利差走阔，正在提高政策预期下修的概率。历史经验显示，数据转弱并伴随美联储确认不再收紧，往往是利率急升后出现明显回落的重要信号。对A股的含义是：外部利率约束最严厉的时刻可能正在过去。10月下旬之前，外部流动性有望从“情绪压制”转为“边际改善”，这为A股节后的修复行情提供了宝贵的窗口期。
笔者认为，10月是业绩验证月，也是去伪存真的月份。
10月8日，光模块、光芯片等板块领跌，市场传闻“光芯片降价”。然而，长光华芯证券部人士对媒体回应称：相关限制条款为非正式法规，国内800G/1.6T光芯片短期内仍极度紧缺。这一回应直接证伪了市场关于AI硬件景气度下行的担忧。此外，工信部数据显示，今年前8个月，我国软件业务收入超过10万亿元，同比增长8.8%，出口同比增长12.5%。这些数据表明，数字经济底层的景气度依然坚挺。
随着上市公司三季报披露进入深水区，业绩将成为资金唯一的信仰。近日，多家上市公司发布了亮眼预告：晶晨股份预计前三季度净利同比预增223%—248%；东岳硅材预计前三季度净利同比增长超过190倍；行云科技预计前三季度净利环比预增超过5倍。这些业绩超预期的公司，大概率会成为下周资金回流的首选目标。
在关注A股的同时，全球科技圈也在发生巨变。一方面，传统军工与地缘博弈加剧。全球首架F-16Block72战机已完成首飞，摩洛哥豪掷千亿元采购，显示出地区军备竞赛的升温。
另一方面，AI领域的“草根革命”正在发生。前字节跳动实习生田柯宇成立的世界模型实验室，虽仅有10人，却已获近3000万美元融资，估值达2亿美元。这预示着AI大模型技术正从巨头垄断走向分布式创新。这种技术范式的转移，或许正是A股科技板块未来最大的想象空间所在。
笔者9月18日撰写的文章中提到的“哑铃型”结构，目前依然成立，但两端的相对权重需要微调。防御端，10月8日，石油石化、公用事业等板块涨幅居前，能源与红利承担了主要的对冲功能；进攻端，AI硬件的波动率明显加大，但正如前文所述，产业缺货的逻辑未变，短期的急跌反而可能是中长线资金的入场良机。
综合来看，下周，A股更可能是“震荡中分化”而非单边行情。用一句话来概括：节后的调整是节奏问题，不是趋势问题；随着外部流动性压力的缓解，10月行情有望从“防御”逐步转向“反击”。
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编辑|袁钢
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