李嘉诚家族又再次出手了：314亿港元，买下加国油砂“邻居”！

不少人都盯着李嘉诚家族的动向，毕竟这家人踩了这么多年节奏，很少出错。这不最近又有一笔大交易曝光，加拿大能源公司Cenovus官宣要花57亿加元，折合约314亿港元，收购同行Athabasca Oil Corporation。很多人一开始只当是加拿大本地油砂行业的普通整合，扒完股权才发现，这事根子上和李家关系不小。

长和集团加上李氏家族信托，一共持有Cenovus约30%的股份，是这家加拿大第二大综合能源公司的单一最大股东。说白了，Cenovus每花出去一块钱，差不多三毛都是李家间接出钱。这次拿下的核心资产，是Athabasca手里阿尔伯塔省北部的Leismer和Corner两个油砂项目。

这两块地刚好挨着Cenovus现有的几个作业区，在油砂行业，位置挨着就是捡便宜。不用从头修管网建设备，直接用现成的就行，团队也能共享，省了大把成本。交易用的是现金加股票的混合支付方式，Athabasca股东每股能拿到12加元，现金部分上限43亿加元，股票部分上限4400万股。

这个价格比Athabasca之前的收盘价溢价了13%，诚意给得很足。现在两家公司的董事会都已经一致同意了，接下来就等Athabasca股东投票和加拿大监管审批，预计今年12月就能完成交割。Cenovus自己算了算，交割之后每年能实现约8500万加元的协同效应，大部分第一年就能拿到手。

现在Athabasca每天产大约4.5万桶油当量，储量寿命超过75年。Cenovus打算用自己成熟的开采模式改造这些资产，目标到2032年把热采产量提升到每天11.5万桶。这个产量差不多是现在的两倍半。不过这笔交易以现金为主，交割后Cenovus的净负债会从约30亿加元短期涨到50到55亿加元。

公告出来当天，瑞银就把Cenovus的评级下调到持有，股价收跌约3%，反过来Athabasca股价涨了超13%，收盘价几乎贴着收购价。市场当下担心债务上升，企业看的却是三五年后的产量增长和成本摊薄。李嘉诚家族和加拿大石油的缘分，早在1986年就结下了。

那年国际油价崩到每桶11美元，赫斯基能源深陷困境，李嘉诚通过和记黄埔花32亿港元拿下了52%的股权。后来李嘉诚自己说，这是他“一生中最伟大的投资之一”。李家掌管赫斯基三十多年，它成长为加拿大最大的综合能源公司之一。2020年油价再次暴跌，赫斯基股价从高点跌了超过90%，Cenovus用全股票方式收购了赫斯基，交易价值约236亿加元。

合并之后，长和与李氏信托合计持有Cenovus约27%的股份，还是单一最大股东，现在持股已经涨到约30%了。去年11月，Cenovus刚完成对MEG Energy的收购，交易价值约79亿加元，新增日产量约11万桶。这次拿下Athabasca之后，Cenovus在加拿大油砂总产量中的占比将达到约21.5%。

李家的操作路径其实一直很清晰。油价低谷的时候买入，更深的低谷的时候重组，然后等周期回归。1986年抄底赫斯基的时候油价只有11美元，2020年推动合并的时候油价一度跌到负值，去年收购MEG的时候油价在60美元区间。这次油价在100美元附近出手，节奏和以往有点不一样，但底层逻辑没变。

就是用别人的困境，换自己的资产扩张。资金层面也能对上，李家今年年初就开始套现欧洲资产，今年2月出售持有16年的英国电网，套现超过1100亿港元。5月又清空了英国电信资产，套现455亿港元。这些套现的钱，刚好用来加仓加拿大石油，资金调度的节奏明明白白。

Cenovus敢顶着市场的质疑出手，赌的是长期来看重质原油会越来越稀缺。不过短期风险确实不小。第一个问题就是供应过剩，加拿大油砂产量在2025年7月就创下了日产367万桶的历史新高，今年还在涨，产量涨了，出口管道运力却跟不上。现有管道运力已经全部订满，Mainline系统还要求托运商削减22%的输送量。

这次要把Athabasca的产量从4.5万桶提到11.5万桶，增产出来的原油能不能顺利运出去，现在还是个未知数。第二个问题是地缘冲突推高了全球运输成本，波斯湾运往北亚的原油运费从冲突前每桶6美元涨到了30美元，保险费从每桶0.05美元涨到2.5美元。虽然加拿大原油不走霍尔木兹海峡，但全球运输成本整体抬升，会拉大各产区的价差，加拿大重质原油的折价可能还会进一步扩大。

现在全球原油供应并不缺，但成品油价差还是偏高，就是因为炼油环节的利润被运输和保险成本吃掉了。第三个问题是环保政策持续收紧，油砂开采的碳排放强度远高于常规原油，加拿大政府已经把管道建设和碳减排承诺绑定了。Cenovus要增产，就得持续往碳捕集项目投钱，这会吃掉不少协同效应带来的成本优势。

李家押注的长期逻辑其实很清楚：全球重质原油供应会越来越稀缺，加拿大油砂不在中东也不是冲突区域，战略价值只会越来越高。现在亚洲炼厂已经在加大采购加拿大和拉美的重质原油，今年这个趋势更加明显。

不过短期来看，管道瓶颈、运输成本和碳政策三座大山压着，这笔314亿港元的投资能不能兑现2032年的产量目标，还得等时间给答案。低买靠的是胆识，高位加仓是实打实的下注，这一次，李家赌的就是时间。

参考资料：财新网 李嘉诚家族加码加拿大油砂投资