隆基绿能终于越过山丘

2026年9月3日下午两点，隆基绿能的半年度业绩说明会开始。

会上，董事长兼总经理钟宝申说：“随着国家‘反内卷’政策的持续落地，行业链产品价格有望企稳回升，最困难的时期已经过去，公司后续经营状况有望逐步改善。”

这句话和此前公布的半年报一起读，才能理解其中的分量。

上半年，隆基营收270.45亿元，同比下降17.58%，归母净利润亏损36.84亿元，上年同期亏损25.69亿元，亏得比去年还多，经营活动现金流净额-58.18亿元。从2023年第四季度算起，隆基已经连续11个季度亏损。

行业的处境同样艰难。

国家能源局数据显示，2026年上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比下降66%。7月下旬，多晶硅n型复投料成交均价跌到3.20万元/吨，而2022年7月，单晶复投料的价格曾经摸到30万元。

股东的感受更直接。5月的股东大会上，一位持股六年的投资者说，他投进去的1500万元现在只剩900万元，想知道公司的战略决策是不是出了错。钟宝申说理解股东的心情，又说过去两年公司保持了战略定力，没有跟着行业盲目扩产。

类似的判断，隆基以前也给过。

2024年8月底，隆基认为“当前光伏产品价格已经处于底部位置”，钟宝申还说2025年公司“将会率先回到增长轨道”。一个多月后，华润电力的一次组件投标里出现了每瓦0.53元的最低报价。

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2025年，隆基营收又降了14.82%，亏损64.20亿元。2026年4月底，钟宝申在致股东信里写下“隆基最困难的阶段已经过去”，此后交出的半年报，亏损仍在扩大。

同一个判断，半年之内说了两次。这一回，隆基手里能拿出来的东西比两年前多了不少。

01 谷底松动的迹象

最显眼的变化在产品上。

隆基把宝押在了BC背接触电池上，正负电极都放在电池背面，正面没有金属栅线挡光。

产能随后变成了出货。2025年，BC组件卖了22.87GW，占组件出货86.58GW的26%左右；2026年一季度，组件出货12.62GW，BC占66.1%，上半年BC组件卖出19.55GW，同比增长125%，占比在65%以上。

占比涨得这么快，离不开成本的优势。

钟宝申在4月30日的业绩会上说，3月份BC产品的成本已经和常规TOPCon几乎一致，BC新签订单每瓦比TOPCon高1到2美分。

第三方数据可以对照：OPIS在7月底的数据里，BC组件离岸价比高效TOPCon每瓦高约0.02到0.03美元。成本拉平了，售价还高一截，钟宝申估计BC的毛利比TOPCon高10个百分点左右。

卖到哪里也在变，2026年上半年海外组件销量同比增长超过26%，组件的海外收入占比升到65%以上。

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经营上的收缩开始得更早。2025年，隆基销售费用和管理费用分别下降29.96%和23.67%，存货周转天数缩短10天，经营活动现金流净额从2024年的-47.25亿元转成43.59亿元。

这些动作在2026年二季度的报表上开始显形：二季度亏损17.64亿元，比一季度的19.20亿元收窄约8%，单季毛利率转正，约为3.13%。

钟宝申那句话的前半句讲的是外部行业政策环境，这个迹象从2024年秋天开始显现。

2024年10月，中国光伏行业协会给出一体化企业N型M10双玻组件的成本价0.68元/W，并称低于成本投标中标涉嫌违法。11月，工信部新版《光伏制造行业规范条件》把新建和改扩建项目的最低资本金比例从20%提高到30%。12月，30多家企业签了行业自律公约。

2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出，当月中旬，多晶硅n型复投料成交均价回到4.17万元/吨，一周涨了12.4%。

2026年9月下旬，价格从7月下旬的3.20万元/吨回到4.30万元/吨，硅业分会说硅料企业普遍以完全成本为底线报价，并预计10月起全行业开工负荷降到35%左右。

要理解这些变化，得先弄懂这轮过剩是怎么来的。

02 这轮过剩是怎么来的

2022年7月，单晶复投料成交均价29.49万元/吨，再创历史新高，大型项目的组件订单价格涨到每瓦1.95元到2元以上。

需求那几年确实旺，2023年中国光伏新增装机216.88GW，同比增长148.12%。这样的价格和需求，把行业外的公司也引了进来，到2022年9月，跨界做光伏的上市公司已有20多家，连做医疗的、养猪的都来了。

产能很快超过了需求。2023年，中国硅片产量622GW，电池545GW，组件499GW，增幅都超过60%。国际能源署预计，2024年全球光伏制造产能将超过1100GW，而2024年全球新增装机约530GW，产能是需求的两倍多。

麻烦还在于大家扩的是同一种东西。

这轮扩产正赶上行业从PERC换到TOPCon，TOPCon可以在PERC老产线上升级，每GW改造费用约6000万到8000万元，异质结和IBC则要整条线新建。门槛低，上马就快。2023年2月，国内TOPCon电池产能是69.75GW，已公布的新增规划有474GW。

新技术本来该有一段溢价期，可大家用差不多的设备做差不多的产品，客户比来比去，最后只剩价格。

2023年初组件还卖每瓦1.8到1.9元，12月招标里出现0.862元/W的最低报价，一年腰斩。2024年，多晶硅价格又跌了39%以上，硅片跌了50%以上，电池片和组件跌了约30%。全行业进入了卖得越多、亏得越多的阶段。

03 行业和隆基付出的代价

账面上的损失很快堆了起来。据统计，2024年A股光伏企业合计净亏损超过550亿元，2024年以来超过150家光伏企业破产或清算，2026年一季度，光伏主产业链22家企业仍合计亏损105.54亿元。

隆基原本是这个行业里最能赚钱的公司之一，2022年赚了148.12亿元，2023年赚了107.51亿元。2024年，隆基营收825.82亿元，同比下降36.23%，亏损86.18亿元，这是它2013年以来第一次年度亏损，当年计提资产减值87.01亿元。

来源：企业财报

钟宝申在致股东信里写，“这成为公司上市以来最困难的一年”，并把内因归结为“经营管理中诸多失策的积累”，其中专门讲到HPBC 1.0：这款第一代BC产品的功率和成本都没有和竞品拉开差距，公司却大规模投产，结果库存急剧上升，存货跌价损失巨大。

2025年，隆基营收703.47亿元，同比下降14.82%，亏损64.20亿元，同比减亏约四分之一。这一年组件及电池业务的毛利率只有0.19%，硅片及硅棒是-5.3%，单晶硅片和单晶组件的产能利用率只有60.62%和59.67%。

2026年一季度又往下掉了一截：营收111.92亿元，同比下降18.03%，亏损19.20亿元，同比增亏34.20%。管理层的解释是，银价大涨抬高了电池成本，此前锁定售价的订单又恰好集中交付，同时BC产线技改没有满产，汇兑损益也由收益转为损失。

收缩很快变成了人员裁减。隆基员工从2023年末的约7.5万人降到2025年末的约3.28万人。资本市场的账算得更狠，2026年7月22日，隆基股价收在12.57元，市值952.56亿元，比2021年最高时的约5400亿元跌去八成以上。

股价跌成这样，从二级市场融资就难了，钟宝申说过，金融机构已在高度关注行业变化，“导致获得资金难度大大增加”。BC换线要花的钱，只能更多靠公司自己省出来。

04 隆基靠什么扛了过来

隆基扛过这一轮，先动的是管理组织决策机制。

2025年5月26日晚，创始人李振国辞去董事、总经理和法定代表人职务，转任中央研究院院长和首席技术官，专注研发，董事长钟宝申兼任总经理和法定代表人，公司的说法是提升决策与执行效率。

隆基最需要执行力的事，就是BC。

这条路线和大多数同行走的方向相反。2022年8月，隆基核心管理层说“TOPCon是一个过渡性的技术路线”，钟宝申后来又重申这一观点，并判断BC会在2028年到2029年成为晶硅电池的绝对主流。

行业大部分人没有跟，2025年全球组件产出669GW，TOPCon占了77.1%。隆基内部也摇摆过，2023年初规划了投资77.77亿元的30GW TOPCon项目，后来还外采了大量TOPCon电池片，理由是“BC远水解不了近渴”。一边押BC，一边补TOPCon，第一代BC产品又失了手，这样的局面最怕决策分散。

组织理顺了，技术还得自己追上来。HPBC的研发前后投入了7年、10多亿元，参与的人超过一千，HPBC 2.0的良率后来做到98.5%，截至2025年末，隆基BC相关专利授权510件。BC最后一道成本关卡是银浆，2025年四季度起银价大涨，正是一季度增亏的原因之一。

2026年7月上旬，隆基在陕西西咸基地投产了21GW的ACM电池产线，用铜基合金替代传统银浆，电池效率经认证为27.6%，组件功率达到672W。按4月业绩会的测算，如果银价维持高位，这项技术能带来3%至4%的综合成本降幅，到四季度，隆基约一半组件的功率预计提升到670至680瓦，主流TOPCon约620瓦。

钱的事，隆基能留则留。2025年度，公司不进行利润分配。资产负债率从2024年末的59.83%升到2025年末的64.43%，2026年6月底是66.06%；有息负债率从19.49%升到22.89%，再到2026年6月底的27.03%，上半年的升幅4.14个百分点，已经超过2025年全年3.40个百分点。杠杆在加，但6月底账上货币资金还有486亿元以上，钟宝申说两项负债率均保持行业头部公司最优水平。

另一条腿是储能。

2025年11月，隆基宣布取得精控能源约61.9998%的表决权，精控当时有31GWh产能，2026年1月控股完成。钟宝申给的理由是，光伏与储能结合，是解决光伏间歇性的有效方式。隆基给储能定的目标是2026年出货6GWh，上半年签单超过3GWh。

5月的股东大会上，钟宝申提出五年内在储能领域“再造一个隆基”，销售规模做到500亿元以上，他自己也说这“极具挑战”。半年报写得清楚，隆基精控营收规模较小，暂未对公司业绩产生重大影响。

05 走出谷底之后

钟宝申那句话有个前提，价格回升。价格回升又要靠产能出清，这件事循环嵌套，起起伏伏。

多晶硅期货从年初高点跌到4月初的低点，跌幅达48.39%。4月17日，四部门联合召开光伏行业座谈会，部署规范竞争秩序，主力合约随即涨停，现货价格却继续下跌。市场对出清的期待，有时候走在事实前面。

6月上旬有传言说，强制性标准即将出台，可能淘汰约30%的产能，6月10日隆基股价涨了8.81%，两天里市值增加超过百亿元，而这条消息并没有得到官方确认。需求也没有给出余量，有第三方机构预测，全球光伏新增装机要到2027年才恢复增长。

海外市场带来了增量，也带来了波动。隆基组件收入有六成五以上来自海外，上半年人民币升值，近7亿元的汇兑损失记在利润表上，与上年同期的汇兑收益相比，差出14亿元以上。4月起光伏产品的出口退税已经取消，光伏电池的消费税也将从2027年4月起开征。技术上的竞争同样没有终点，TOPCon仍占全球组件产出的七成以上，而政策已经给钙钛矿、叠层等下一代电池留出了免税期。现金还在往外流，上半年经营活动现金流净额-58.18亿元，存货还有189.04亿元。

这些风险之外，行业的游戏规则在变。钟宝申说，产品价格因技术标准和应用场景不同已明显分化，行业正从规模竞争转向价值竞争。他算过一笔账，如果行业完成出清，TOPCon的毛利率能回到5%到6%，BC有望做到15%到16%。隆基这几年认下的亏损和停掉的分红，押的就是这几个百分点的差距。钟宝申给隆基定的中长期方向，是以BC技术稳住基本盘，以储能为第二增长曲线，最终转型为光储科技驱动的综合能源服务商。

钟宝申说最困难的时期已经过去，放在隆基自己身上，这话有依据。BC的成本追平了TOPCon，出货占到六成五以上，售价还高出一截。二季度毛利转正，资产负债表扛住了两年半的亏损。

隆基越过了它几年前自己押下的那道坎。整个行业的价格要回到让多数企业赚钱的位置，还得等出清走完，这一段隆基只能和同行一起熬。组件业务有没有如期赚到钱，就看三季度了。