国融基金换帅：韩光华能否打破循环困局

10月9日，国融基金公告，韩光华正式出任总经理。

这是国融基金成立九年来的第四位总经理。首任李宇龙任期三年，第二任徐进两年半，第三任毛灵俊正式任期两年出头——平均每任两年多，在公募行业里属于总经理更迭偏频繁的节奏。规模层面，2024年年中公司总规模一度冲到57亿元，到今年二季度末回落到14.01亿元，排在全行业第150位。

韩光华接手的摊子不算轻松。我想聊三个问题：国融基金的问题到底卡在哪、韩光华是来"救火"的还是又来"过渡"的、他手里的牌够不够。

01 一份履历，两个语境

韩光华2007年进入公募，起点不低——中央财经大学讲师出身，第一站就是华夏基金，在机构产品部做到副总裁。之后的职业轨迹有点跳跃：诺安基金产品研发中心副总监、嘉合基金副总经理，然后离开公募去了私募天和思创，又短暂待过基金销售公司，2020年以创始股东身份参与筹建兴华基金，出任总经理一做就是五年多。今年2月从兴华离职，5月从业机构变更为国融基金，8月被选举为拟任总经理，10月正式到任。

他在兴华干了五年多，这在中小公募总经理里算做得久的，也是他履历里最拿得出手的一段。 兴华是他参与从零搭起来的个人系公募，他自己持股4.99%，离任时公司管理规模70.98亿元，固收条线做出了成绩——固定收益类基金近三年绝对收益排名3/143。他走之后兴华规模在半年里缩水到56.95亿元，其中4只混合型基金加起来只有2.52亿元，还出现了一只642万元的迷你债基面临清盘。

这份履历说明他能从零搭起一家小公募，但也说明一个问题：他在每一家公司待的时间都不算长。 华夏、诺安、嘉合都是几年就走，中间还跳去私募和销售公司，兴华是他唯一一段超过五年的任职。公募行业里职业经理人流动不算稀罕事，但频繁的平台切换难免让人想问一个问题：他这次来国融，是打算沉下来深耕，还是把这里当作职业生涯的又一站？

这个问题暂时没有答案，但有一个背景很关键：韩光华在兴华是创始股东，有股权、有话语权，是"自己人"；到国融是纯粹的职业经理人，持股为零，团队是前几任留下的，股东是刚入主一年的陕投系西部证券。身份变了，能调动的资源和承担的风险也变了。

02 规模为什么掉下来了？

如果只看57亿到14亿这个数字，很容易得出"业绩差导致规模缩水"的笼统结论。但拆开看，情况比"业绩差"要具体得多。

国融基金这轮规模回落，核心是一只二级债基的规模收缩带动的。

2024年年中，国融添益增强这只二级债基规模冲到37.92亿元，一家总规模57亿的公司，单只产品占了三分之二。这种结构本来就不健康——一只产品的申赎几乎能决定全公司的规模走向。之后这只基金规模持续缩水，公司总规模跟着一路下来。到今年二季度末，5只债券型基金合计规模约12亿元，占总规模的八成以上；6只混合型基金合计只有4亿出头，而且没有一只股票型基金。

产品结构的单一，背后是投研能力的失衡。固收是国融的主力条线，但固收类近三年绝对收益排名128/143，处于行业后段；国融稳融债券A近一年收益-3.98%，在同类产品里排名靠后。权益端更弱——6只混基有5只成立以来亏损，国融融银A亏超40%，国融融信消费严选A亏超20%。唯一正收益的国融融盛龙头严选A（成立以来+70%）是2019年发的，此后近7年里公司没有成功发行过一只权益类新产品，2020年和2023年两次权益募集均告失败。

一家成立9年的公募，权益投研几乎断代7年，这在行业里不多见。 目前公司在册基金经理5人，要覆盖10余只主基金（不同份额分开计算合计22只），其中能做权益投研的可能只有两三人，人手紧张是客观事实。

经营层面也不轻松。根据国融证券年报披露，国融基金2023年营业收入2862.76万元，净亏损1366.21万元；成立以来除2021年未披露外，其他年份均处于亏损状态。43名员工要养一家公募，人均产出并不高。股东曾承诺员工持股平台持股不低于49%，但到2024年初员工实际持股不足5%，激励兑现的力度也有限。

03 股东换了，逻辑变没变？

在韩光华上任之前，国融基金的股东格局经历了一次重要变化。

2025年9月，西部证券完成对国融证券64.6%股权的收购，陕西投资集团通过西部证券→国融证券→国融基金的链条，成为国融基金的实际控制人。国融基金从一家民营券商系公募，变成了陕西省属国资体系的一员。今年6月，国融证券和员工持股平台向国融基金联合增资3000万元，注册资本从2.2亿元增至2.5亿元，这是西部证券入主后的第一次注资。

新股东的入主和增资，至少说明没有打算放弃这家公司。

但3000万对于一家年年亏损、年管理费收入可能只有一两千万的公募来说，更多是维持运转所需，谈不上战略级投入。真正影响韩光华发挥空间的，是三个问题：股东给多大自主权、考核周期多长、能不能协调西部证券的渠道资源帮他卖基金。

这三点是职业经理人在中小公募最难拿到的东西。有华南公募高管曾对媒体直言，职业经理人和股东方的理念能否一致、自由度有多大、能不能通过考核，是中小公募职业经理人模式反复遇到的坎。国融2021年从外部引入徐进做总经理，两年半后离任；之后内部提拔督察长毛灵俊转任，也只做了两年出头。外聘的没能破局，内部提拔的也没能稳住，问题可能不只在人选。

另外，控股股东国融证券近期合规压力不小。今年7月证监会对国融证券出具警示函，9月内蒙古证监局又因债券承销尽调不到位对国融证券采取监管谈话措施，江苏证监局同月对国融证券南京营业部出具警示函。这些罚单开给的是母公司，但我注意到国融基金本身近年没有直接受罚，传导压力更多来自股东方合规收紧后对子公司风控标准的提高。毛灵俊本身是合规出身，他任内尚且没能扭转局面，韩光华作为外部空降的管理者，在合规高压下的腾挪空间不会更宽。

04 政策窗口开了，但不是给他一个人开的

韩光华到任的时间点，恰好赶上了一轮针对中小公募的政策利好。

10月9日，也就是他正式上任的同一天，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿，时隔12年系统性修订。其中一条直接关系到国融这类小公司——权益类基金成立门槛从2亿元降到5000万元。

国融此前两次权益募集失败，2亿元的成立门槛是核心卡点之一。没有明星基金经理、没有品牌认知度、渠道不买账，想在新基金发行期募到2亿元，对14亿规模的小公司来说确实难。门槛降到5000万后，公司跟投1000万、找几家机构凑一凑，发一只小规模权益产品是可行的。先有产品和业绩记录，再谈扩规模，这是小公司做权益的现实路径。

另外，证监会近期推出支持中小基金公司规范健康发展的一揽子措施，15家中小公募集体获批摊余成本法债基，国融名列其中。摊余成本法债基是机构资金偏好的品种，对于以固收为主的国融来说，算是一个可以争取机构资金的抓手。

但这些政策红利面向全行业，不是国融独享。 摊余成本法债基15家一起批，权益门槛降低惠及160多家公募。韩光华能在多大程度上把政策窗口转化为实际规模增量，关键看他能不能解决一个绕不开的问题——投研团队。

5个基金经理管10余只基金，想发新权益产品先得有人管。小公募招人难是全行业的共识：规模小→管理费收入有限→薪酬竞争力不足→招不到优秀的人→业绩上不去→规模继续小。这个死循环在中小公募里普遍存在，韩光华在兴华时是从零搭建团队，有创始股东身份加持；到国融他是职业经理人，激励机制和薪酬空间都不是他一个人能拍板的。

05 下一站是跳板还是归宿？

回到开头那个问题。

韩光华近20年的从业轨迹里，华夏、诺安、嘉合每一站都是几年就走，中间还离开公募去过私募和销售公司。兴华是他停留最久的一站——五年多，以创始股东身份从0做到70亿固收特色，这是实打实的成绩。但从兴华离任时公司规模距高点已有回落迹象，他离开后兴华的迷你基金问题也暴露出来，这份成绩单不是没有瑕疵。

到国融之后，他面对的是一套完全不同的考题：国资股东、遗留团队、亏损状态、产品结构失衡、母公司合规承压。这些问题没有一个是靠产品经验和机构资源就能单独解决的。

我觉得看他能不能在国融站住脚，有两个观察指标：一是看他入职一年内有没有核心投研人员的引进动作，二是看国融能不能在权益门槛降低后真的发出一只差异化的新产品。 这两件事做成了，说明股东给了他一定空间，他也在用；如果一年后团队还是5个人、权益还是发不出来，那大概率又是一个"两年过渡"。

中小公募的出路其实有人走过：华泰保兴死磕"固收+"做到600多亿，博道基金靠量化指增做到400亿以上。但这些案例都有一个共同前提——股东愿意给至少三到五年的持续投入，不追求短期规模。国融的新股东陕投系和西部证券有没有这个耐心，这是韩光华控制不了的变量。

公募行业这两年洗牌在加速，上半年271只基金清盘创7年新高，华宸未来清空产品变成"空壳"，尾部公司股权转让频频流拍。监管层给小公司开了一扇窗，但窗外的雨下得不小。

韩光华是国融基金九年来第一位在其他公募完整做过总经理、且做出过规模的人选。他比前两任多一份"从0到1"的实操经验，也赶上了政策窗口期。但经验能不能从"个人系创业"平移到"国资体系收拾局面"，这是两种完全不同的能力模型。

不急着下结论，看12个月。