史赛克27亿收购腔镜机器人？医疗器械巨头的增长焦虑与战略选择

文章来源： 思 宇Me dTec h

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2026年10月12日，美国医疗器械巨头史赛克（Stryker）宣布，拟向英国手术机器人企业CMR Surgical投资约4亿美元（约27亿人民币）。

根据双方公告，史赛克将通过优先股投资获得未来收购CMR全部股权的独家选择权，同时成为CMR旗下Versius手术机器人产品组合在美国市场的独家销售代理商。交易仍需满足监管审批等交割条件。

值得注意的是，史赛克目前并未宣布收购CMR。未来是否行使选择权、以什么价格完成收购，仍是未知数。

# 从MAKO到CMR，收购、创新与全球市场选择

英国《泰晤士报》报道称，这笔投资对应CMR约10%的股权，隐含估值约40亿美元（约269亿人民币）。不过，优先股与普通股的权利存在差异，不能简单将这一数字视为CMR全部普通股的确定估值。

这笔交易很容易让人想起2013年史赛克以16.5亿美元（约合111亿人民币）收购MAKO Surgical的往事。后者如今已经成为骨科手术机器人商业化最具代表性的案例之一。

但是，13年后的市场环境已经完全不同。

腔镜手术机器人领域有直观医疗（Intuitive）长期建立的领先优势，也有欧洲、美国和中国企业持续投入。CMR虽然拥有经过多年临床应用的机器人平台，却仍然需要资金支持和商业化资源。

对史赛克来说，4亿美元不是一笔决定公司命运的投资，但也绝非简单的产品代理合作。

史赛克为什么选择在此时进入？为什么选择CMR？为什么采用先投资、再保留收购权的交易结构？

这些问题背后，还有一个更值得研究的话题：当一家医疗器械企业已经发展为全球巨头，它如何持续保持增长？

# 一家250亿美元的医疗器械公司，还需要怎样增长？

史赛克是全球最大的医疗器械企业之一，业务覆盖骨科、医疗及外科设备、神经科技等多个领域。

如果仍然将史赛克简单理解为骨科公司，可能会低估它此次进入软组织手术机器人的战略基础。

根据公司2025年度业绩，史赛克全年营业收入约251亿美元（约人民币1689亿人民币），同比增长11.2%；剔除并购、剥离和汇率影响后的有机销售增长达到10.3%。

这意味着，其增长并不完全依赖收购。

对于这样体量的公司，持续增长意味着巨大的增量要求。

如果以251亿美元为基础，每年实现10%的收入增长，第一年就需要增加约25亿美元（约168亿人民币）收入。连续增长五年后，年收入将超过400亿美元。

增长基数越大，依赖某一款产品或者单一市场保持高增长就越困难。

大型医疗器械企业通常拥有几种增长方式：

一家能够长期增长的医疗器械公司，往往需要同时做好其中几项。史赛克正是典型案例。

2025年完成的Inari Medical收购，推动其进入外周血管机械取栓领域；此次与CMR合作，又将业务边界进一步延伸至软组织机器人辅助手术。两笔交易覆盖的临床领域不同，但共同指向一个战略特点：史赛克持续寻找与现有能力相邻、具有长期增长空间的医疗技术市场。

而且，史赛克并非单纯增加业务规模。2025年，公司同时推进美国脊柱植入物业务的剥离，将资本和管理资源重新配置到其他领域。收购、研发、增长、剥离，是这家公司管理业务组合的不同工具。

# 史赛克过去十余年的并购，有什么规律？

史赛克长期以积极的并购策略闻名。其收购对象涵盖创新技术公司、细分市场领先企业，也包括已建立一定收入规模的成熟业务。

回顾具有代表性的交易，可以看到史赛克并购方向的演变。

这些交易大致体现出三种路径。

第一种，在已有优势业务上增加新的技术能力。

MAKO是最典型的例子。史赛克原本已经拥有强大的髋、膝关节植入物业务。获得机器人平台以后，可以将术前规划、机器人辅助手术、关节假体和相关器械组合起来，形成更加完整的关节置换解决方案。

机器人能够提高特定产品组合的吸引力，而植入物业务又能够为机器人带来持续的商业价值。

第二种，进入与现有临床业务相邻的市场。

Wright Medical加强了史赛克在四肢骨科领域的地位。Inari则将史赛克的血管介入业务进一步延伸至静脉血栓栓塞症机械取栓领域。

收购带来的不仅是产品，还有成熟的研发团队、临床关系、商业组织和市场经验。

第三种，将设备能力延伸到手术室及医院工作流。

Vocera和care.ai的价值，与传统骨科植入物不同。这些业务涉及医护人员通信、医院工作流和智能化管理，体现了史赛克对医院整体运营环境的关注。

从这一角度看，CMR交易也有类似特征。一家同时销售内镜、可视化设备、手术器械和医院技术系统的企业，将机器人纳入产品组合，在战略上并不突兀。不过，并购只是获得增长资源的起点。企业能否通过自己的管理体系、渠道组织、研发能力和资本投入，让收购来的业务继续成长，才是并购战略能否成立的关键。

# MAKO的成功，为什么难以简单复制？

2013年，史赛克宣布以约16.5亿美元收购MAKO Surgical。彼时，MAKO已经建立了一定的机器人辅助手术应用基础，主要面向关节置换领域。史赛克看中的不仅是当时的机器人设备销量，还包括机器人技术与关节植入物业务结合的长期潜力。

今天回看，这一判断颇具前瞻性。2025年3月，史赛克披露，MAKO全球累计手术量已超过150万例，覆盖45个国家。

MAKO的应用领域也在持续扩展。但需要强调的是，MAKO的成功同时包含技术与商业模式两个层面。在技术层面，机器人辅助手术能够为术前规划、假体定位和手术执行提供支持。长期发展需要持续的临床证据、技术升级、医生培训及使用体验改善。在商业层面，MAKO融入了史赛克原有的骨科体系。

史赛克拥有成熟的关节植入物产品、医生客户网络和销售服务体系。机器人引入后，能够与相关植入物、手术工具和数字化解决方案相互促进。这使MAKO成为史赛克骨科业务的一个重要竞争优势。

软组织手术机器人面临的条件却不一样。首先，史赛克没有与关节植入物类似的软组织手术核心植入物业务，可以直接复制MAKO的经济模型。其次，腔镜机器人需要服务多个外科专科，其器械、耗材、适应证以及医生使用习惯的复杂程度较高。第三，史赛克进入这一市场时，已经有直观医疗这样的成熟竞争者。

因此，简单认为“史赛克成功收购了MAKO，所以能够成功经营CMR”，显然不够充分。但反过来，把MAKO的成功全部归因于植入物业务，也不准确。

医疗器械巨头的商业化能力通常覆盖产品定位、医院准入、医生教育、临床支持、供应链管理和售后服务多个环节。这些能力并不局限于骨科。CMR交易的核心问题，是这些组织能力能够在多大程度上转化为新的机器人业务优势。

# 为什么这次只投4亿美元，而不直接收购？

此次交易最值得研究的地方，可能是它的结构。按照公告，史赛克获得了三项重要权利：

• 通过约4亿美元优先股投资，参与CMR未来发展。

• 成为Versius产品组合在美国的独家销售代理商。

• 获得未来收购CMR全部股权的独家选择权。

这一组合与传统的一次性整体收购明显不同。史赛克可以先利用自己的渠道帮助CMR打开美国市场，同时观察产品竞争力、临床采用情况和商业模式。如果合作取得良好进展，史赛克拥有进一步收购的机会。如果发展不及预期，它仍可根据合同条款、经济条件和当时市场情况重新评估。

这里需要注意，独家收购选择权的具体行权期限、定价机制和限制条件尚未完整公开，不能据此认为史赛克可以在任何时候以任意价格收购CMR。同样，优先股通常具有区别于普通股的经济权利，但其具体清算优先权、转换安排或其他保护条款，仍需以交易文件为准。从战略角度分析，这种设计可能同时满足双方需求。

史赛克集团MedSurg及神经科技业务总裁Andy Pierce在交易公告中明确表示，公司已经认真评估软组织机器人市场多年，并将此次合作描述为经过审慎选择的进入方式。这至少说明，史赛克将交易定位为长期战略布局，而非一次短期财务投资。

从史赛克的角度看，直接买下CMR意味着承担其完整的研发、运营、全球市场和财务整合责任。先投资、先建立销售合作，则为双方提供了一个逐步验证协同效果的阶段。

当然，这一模式也存在风险。史赛克获得了销售权，却尚未获得CMR全部控制权。双方如何协调研发优先级、美国市场投入、产品定价和长期发展战略，可能影响合作效果。对于CMR而言，获得大企业支持的同时，也需要考虑未来战略独立性和其他资本选择受到的影响。

# 史赛克为什么选择CMR？

从目前公开的信息看，选择CMR有相当明确的产业理由。CMR Surgical成立于2014年，总部位于英国剑桥。旗下Versius采用模块化机械臂和开放式外科医生控制台等设计，强调灵活部署、适应不同手术室环境以及多学科应用。

其产品已经在多个国家积累临床应用经验。

2026年3月，CMR宣布Versius全球累计治疗患者超过4.5万人。

2025年12月，第二代Versius Plus获得FDA 510(k)许可，用于胆囊切除术。2026年4月，CMR又提交了妇科应用的510(k)申请。

CMR已经超越早期技术验证阶段，但在美国市场仍处于商业化初期。对史赛克而言，这样的标的有几个特点。

一是拥有经过临床应用的产品平台。与从零开发机器人相比，史赛克可以直接获得一个已取得部分监管许可、拥有临床数据和国际应用经验的系统。

二是具备产品差异化基础。Versius的模块化设计、灵活部署理念，与部分医院对空间利用率、设备配置和运营效率的需求相契合。这些设计能否带来显著的成本或临床优势，还需要具体证据，但至少提供了区别于现有产品的市场定位。

三是CMR需要一个强大的美国市场合作伙伴。美国软组织手术机器人市场成熟，医院购买决策复杂，需要长期维护医生关系、临床培训和售后服务。史赛克的美国医院销售能力具有现实价值。

四是其市场阶段适合分阶段投资。CMR既有成熟技术和一定临床基础，也仍然面临商业化扩张和持续融资压力。对大型战略投资者而言，这为业务合作、股权投资和未来整体收购创造了多种可能的交易安排。

需要指出，外界此前曾报道CMR寻找潜在买家，但公司没有完整披露此前出售进程、董事会决策依据或与其他买家的谈判情况。因此，不能简单认为CMR因为经营失败而被迫出售，也无法断言史赛克是其唯一可能的产业买家。这是一家创新机器人企业与大型医疗器械公司在特定发展阶段达成的战略安排，其最终成效仍有待检验。

# 史赛克进入的是一个怎样的竞争市场？

软组织手术机器人市场的最大特点，是已经存在一家商业优势显著的领先企业。

直观医疗旗下达芬奇机器人经过多年迭代，形成了覆盖设备、专用器械、附件、服务、医生培训和临床数据的完整商业体系。截至2026年6月末，达芬奇全球装机量达到11,710台，其中美国市场为6,615台。这意味着CMR和史赛克要争取的并不是一个尚未形成市场格局的新行业。

大量美国医院已有机器人设备、熟练使用的外科医生和成熟的手术流程。新进入者必须回答一个基本问题：医院为什么需要再采购另一套系统？

可能的理由包括扩大机器人手术规模、增加科室覆盖、改善手术室调度，以及提供不同成本结构和技术配置的选择。但这些潜在价值都需要转化为医院能够验证的临床及经济收益。对于CMR，美国市场的适应证扩展尤其重要。

截至此次合作公布，已核实的Versius Plus美国获准适应证为胆囊切除术。妇科申请虽已提交，但不能将其视作已经获得授权。一个机器人平台在全球具有多科室使用经验，并不等于这些应用都能直接在美国商业推广。史赛克能够帮助CMR更有效率地接触医院，却无法代替监管审批、产品研发和临床证据积累。这也是其交易采用分阶段结构的一种可能解释。

# 中国机器人企业的崛起，也改变了史赛克的选择环境

全球软组织机器人市场的另一个重要变化，来自中国企业。过去十余年，中国先后涌现出多家腔镜手术机器人企业，在产品工程化、临床试验、监管注册和商业化方面持续取得进展。

部分企业已经开始形成国际订单和实际装机。例如，微创机器人于2026年2月披露，旗下图迈腔镜手术机器人全球商业订单超过200台，覆盖近50个国家和地区，接近130台实现商业安装。订单与交付、安装及收入确认不能混为一谈，但这些数据表明，中国腔镜手术机器人正在进入国际商业市场。

对CMR而言，这意味着全球竞争环境进一步复杂化。对于部分新兴市场，医院设备采购预算、机器人手术收费、配套耗材价格、售后服务和投资回收周期，可能成为重要竞争因素。

中国企业有机会通过灵活的产品定价、商业模式和本地合作扩大国际市场。但其海外扩张也面临实际挑战，包括监管许可、医生培训、临床证据、跨境服务体系和品牌认可度。

美国市场的门槛则更为复杂。这也引出一个值得讨论的问题：全球有多家中国腔镜机器人企业，为什么史赛克选择了英国CMR？

# 为什么是英国公司，而不是中国公司？

首先必须明确：目前没有公开证据表明，史赛克曾正式将CMR与某家中国机器人企业进行收购比较，也没有证据证明它因中国企业的国别背景而放弃具体交易。因此，不能把“选择CMR”直接解释为“拒绝中国企业”。

但从大型跨国医疗器械企业的并购决策逻辑看，标的的国家背景、监管环境和跨境整合风险，确实可能影响交易。这并不只是政治问题，也涉及资本市场、知识产权、技术安全、管理组织和长期商业运营。

1. 收购所考虑的，是长期风险和收益

大型医疗器械企业收购一家创新公司，通常意味着希望长期持有和经营其技术、产品、团队及客户关系。公司需要评估的不只是产品技术水平，还包括股权结构、知识产权归属、监管许可、研发团队稳定性、供应链和未来市场准入。

一家优秀的中国机器人企业可能拥有有竞争力的产品和工程研发能力，但美国买家仍然需要评估跨境交易的整体复杂性。尤其是在中美科技竞争和监管环境不断变化的背景下，涉及先进机器人技术的交易可能需要额外评估国家安全审查、出口管制及相关合规风险。

具体交易是否受到这些制度限制，需要依据标的技术、资产和交易结构逐案判断。

2. 英国企业同样存在跨境并购问题，但整合条件有所不同

CMR是一家英国企业，处于英国的法律、研发和产业体系之内。英国与美国在商业语言、资本市场规则、公司治理实践及医疗器械行业合作方面具有较多共同基础。这些因素有可能降低部分沟通和整合成本。

但这并不意味着英国企业天然更容易被收购。涉及敏感技术和重大产业资产的交易，同样可能面临英国本国监管、投资者以及社会舆论关注。

3. 并购还存在文化与组织问题

对于史赛克这样的企业，收购技术往往也意味着收购一个研发团队、一种创新方式和一套组织能力。大型美国医疗器械企业通常重视标准化管理、监管合规、商业绩效、客户支持和跨部门执行。创新公司则可能更加重视研发自主性、技术迭代速度和创业团队文化。两者之间如何协调，是并购整合的重要挑战。

语言、管理习惯、激励制度、研发地点及人才流动，均可能影响协同效率。这些差异不能简单按国别划分。美国、欧洲和中国的企业内部都存在不同的管理文化，具体情况取决于公司本身。不过，对于需要长期整合的战略投资而言，文化兼容性完全可能进入决策范围。

4. 交易标的不一定是技术指标最高的企业

投资者可能愿意为某家公司的全球监管进展、临床数据、商业网络、知识产权结构和管理团队支付更高价格。在另一些情况下，价格适中、合作意愿强、战略定位明确的企业，反而可能更适合成为交易对象。

这也说明，中国医疗器械企业未来参与全球并购竞争，除了持续提升产品技术，还需要建立国际化公司治理、知识产权管理、财务透明度、合规体系和全球商业能力。

中国企业成为国际巨头的潜在收购对象，在商业上完全存在可能。但在目前的国际环境下，不同国家、不同产品和不同交易结构所面临的监管与政治经济风险，不能忽略。

# 这笔交易，可能为史赛克带来什么？

史赛克此前已拥有规模庞大的MedSurg及神经科技业务。这项业务涵盖内镜、手术可视化、医疗器械、神经血管及其他医院技术产品。从医院角度看，机器人辅助手术是手术技术体系的一部分。设备采购、手术器械、影像显示、术中操作、医护团队培训和手术室管理，往往需要协同考虑。

因此，史赛克拥有一定条件，将Versius纳入其现有医院客户关系和手术室解决方案。但未来协同程度仍取决于具体产品接口、采购决策者、销售组织和临床需求。

值得注意的是，史赛克并不需要马上战胜直观医疗，这笔交易才有价值。如果CMR能够借助史赛克，在美国逐步建立销售规模和临床使用基础，同时提升产品竞争力，就可能形成一个新的增长业务。

而且，机器人业务除了整机销售，也可能产生专用器械、附件和服务收入。不过，能否建立高质量的持续收入模式，仍取决于单台设备手术量、器械使用量、定价、服务成本和毛利水平。这也是必须持续观察CMR实际经营数据的原因。

# 还有一个时间节点：史赛克正在更换CEO

2026年10月6日，就在CMR交易公布前六天，史赛克宣布了一项重要人事安排。执掌公司十余年的Kevin Lobo，将于2027年1月1日转任执行董事长，现任总裁兼首席运营官Spencer Stiles将接任CEO。

Lobo于2012年出任史赛克CEO，任内推动了MAKO、Wright Medical、Vocera和Inari等多项重要交易。他的任期体现了大型医疗器械公司通过有机增长和战略收购持续扩展业务组合的一种管理模式。

CMR交易出现在这一管理层交接节点，具有值得关注的象征意义。但不能因此断言，CMR投资是为新CEO准备的增长项目，或者直接由管理层换届推动。公司尚未披露支持这种判断的信息。

更有意义的观察是：史赛克的增长机制是否已经超越单一管理者，成为一套能够持续运转的企业管理体系？对于一家跨国医疗器械公司，长期竞争力不仅取决于某位CEO的个人判断，也取决于董事会治理、业务部门决策、资本配置制度、产品研发组织和人才继任机制。

成功并购有时会带来技术优势；反复执行成功的并购和整合，则需要稳定的组织能力。史赛克的新旧管理团队将如何延续这一体系，也值得资本市场持续观察。

# 从MAKO到CMR，医疗器械巨头的增长逻辑

回到最初的问题：史赛克为什么愿意投入4亿美元？从已经公开的信息看，它至少找到了几个值得投资的条件。

CMR拥有可以商业化的机器人平台、一定规模的全球临床经验，以及进一步扩展适应证和市场的机会。史赛克自身拥有医疗及外科设备业务基础、美国医院客户资源、商业化能力和资本实力。

双方结合，可以尝试建立新的增长业务。从交易结构上看，史赛克也保留了分阶段评估与未来整体收购的空间。

但这并不意味着交易必然成功。软组织机器人市场竞争激烈，产品研发、临床采用、监管扩展以及医院经济性，都将影响最终回报。对于史赛克来说，最有价值的能力是拥有不断发现增长机会、评估风险、配置资本并执行战略的组织体系。

对于中国医疗器械企业，这笔交易同样提供了几方面启发。

• 一家创新公司的长期发展，既可以通过独立经营实现，也可能通过产业合作、股权投资、并购整合进入更大的全球商业体系。

• 一项技术的产业价值，不能只用融资估值或短期收入衡量，还需要考虑它进入不同产品组合后能够产生的增量价值。

• 大型企业的战略并购，也不能仅用收购当年的价格评价。产品协同、市场增长、组织整合和持续收入，往往需要多年才能看清。

2013年收购MAKO时，史赛克已经选择了一条与当时主流骨科设备企业有所不同的路线。十三年后，它再次尝试通过机器人技术延伸业务边界。CMR能否成为第二个MAKO，现在无法判断。

但这笔交易说明，即使已经成为年收入250亿美元的全球医疗器械巨头，史赛克仍在持续寻找新的技术、市场和增长机会。而在全球医疗器械行业，大企业如何延续增长，小企业如何创造足以被大企业重视的价值，两者始终相互联系。

未来几年，这笔交易最值得追踪的是Versius能否利用新的商业体系，发展出具有竞争力和可持续性的机器人业务。

如果这一模式得到验证，史赛克就可能获得一个新的长期增长平台。如果无法实现，4亿美元的投资同样将成为研究大型医疗器械企业如何管理战略风险的一个案例。

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