连续六年扣非后净亏损，皇氏集团路在何方？

曾凭借水牛奶这一差异化品类，在乳业巨头林立的市场中闯出一片天地，被誉为“水牛奶第一股”的皇氏集团，在最近这几年的情况可不太好，业绩承压、跨界争议、资金紧张、诉讼缠身，似乎正经历上市以来最艰难的时期。

那么，它究竟是如何从风光无限走到这一步的？

被法院列为被执行人4.26亿执行款再添偿债压力

就在近期，皇氏集团披露诉讼事项进展公告，称其与泰安市东岳财富股权投资基金有限公司（简称“东岳财富”）的纠纷案件终审落定。皇氏集团被山东省泰安市中级人民法院列为被执行人，执行标的约4.26亿元（含投资转让款3.1亿元及相关差额补足款），目前其已根据判决结果部分计提预计负债1.91亿元。

这笔执行款的背后，是一场持续近三年（2023年-2025年）的合同纠纷。

2019年，皇氏数智与东岳财富设立了东岳数智基金，并约定：一，东岳财富每年可从基金获得投资本金6.5%的收益，不足部分由皇氏数智补足；二，若基金在2025年度净利润低于4亿元，皇氏数智应收购东岳财富持有的3.1亿元基金份额。然而，自2020年12月12日起，东岳财富就未收到过任何投资收益，同时东岳数智也未达到既定的业绩承诺。从而，引发了这场诉讼官司。

皇氏集团作为皇氏数智曾经的母公司，曾对其寄予厚望并将其作为信息板块的重要运营主体。但2020年至2022年，皇氏数智持续亏损，累计净亏损4256.37万元。于是为了及时止损，皇氏集团在2023年选择把这个包袱丢出去。然而，皇氏数智此前参与设立东岳数智基金时，皇氏集团提供了连带责任担保。因此，在东岳财富提起的诉讼中，皇氏集团需承担连带清偿责任。

然而，4.26亿元的执行款，对皇氏集团本就紧绷的资金链而言，可谓是雪上加霜。从财报可见，截至2026年6月，皇氏集团账面货币资金仅约2.24亿元，而执行标的4.26亿元已是其货币资金的近两倍。

更严峻的是短期债务的叠加压力，同期皇氏集团短期借款11.02亿元，一年内到期的非流动负债5.20亿元，两项合计超过16亿元的刚性债务即将到期。而4.26亿元，是在这个已经极度拥挤的偿债队列中再添一笔。

那么在此之下，皇氏集团要如何应对这轮危机？

连续六年扣非后净亏损

更值得关注的是，皇氏集团自身的经营造血能力堪忧。从财报中可见，2020年-2025年，其扣非净利润已连续六年为负，2026年上半年扣非净亏损仍达5296万元。这意味着，剥离掉政府补助等非经常性收益后，公司的主营业务本身一直在亏损。事实上，即便不扣除非经常性损益，皇氏集团上半年同样呈现“增收不增利”：营收9.26亿元，同比仅微增2.26%；净亏损3655.65万元，同比扩大超五倍。

据官方公示，皇氏集团主营业务包括三大块，分别是乳业、信息业务和光伏业务。从收入结构看，乳制品、食品行业是绝对主力，占比高达88.37%；2026年上半年实现营收8.19亿元，同比增长5.63%。

而信息服务、信息工程行业营收6780.94万元，同比增长2.34%；光伏组件销售、EPC业务及其他行业营收1941.51万元，同比减少56.78%。由此可见，皇氏集团基本就是靠乳业一条腿走路。信息业务盘子太小，光伏业务又在缩水，这两块根本帮不上忙，没法替乳业分担压力。

那么，营收增长为何未能转化为盈利？关键在于营业成本对利润的侵蚀。

第一，上游乳制品原料、包装材料采购生产成本持续上涨，同时渠道拓展带动低毛利定制产品占比提升，双重挤压下利润空间急剧收窄。2026年上半年，营业成本达7.23亿元，同比增速高达8.52%，是营收增速（2.26%）的近4倍，直接导致毛利率从上年同期的26.43%被压缩至21.93%，同比下降4.5个百分点。

第二，光伏组件、EPC业务持续收缩，也削弱了非乳业务对收入和毛利的补充。

第三，高额负债带来的利息支出已成为最大的利润黑洞。上半年相关利息支出达5110.01万元，加上其他费用后，财务费用共计5214.32万元。

第四，渠道扩张也推高市场推广、渠道维护和销售运营成本，销售费用同比增长3.99%至1.12亿元，销售费用率约12.1%，进一步挤压本就收窄的利润空间。

一手好牌打得稀烂

作为国内水牛奶领域龙头企业，皇氏集团是我国水牛奶产业规模最大、技术实力最强的企业，也是水牛奶产业行业标准制定的主力企业。公司手握从牧草种植到奶水牛育种、奶牛养殖、乳品加工、销售服务的全产业链。在一片红海的乳制品行业，水牛奶源的稀缺性无疑为皇氏集团构筑了一道坚实的差异化竞争壁垒，成为其与竞争对手拉开差距、推动品牌持续增长的关键要素。

然而，可惜的是皇氏集团把这一手好牌打得稀烂。这些年来，皇氏集团除了在乳制品、食品板块内活动外，还先后布局了文化传媒、信息服务、光伏电站EPC业务。然而，从实际业绩来看，皇氏集团在这些领域不仅没有挖到什么“财富”，反而因频繁跨界失利导致自身元气大伤。

梳理来看：

2014年，皇氏集团试图进军影视文化领域，先后收购了御嘉影视和盛世骄阳，结果前者业绩承诺期刚过就出现下滑，后者则业绩一直表现不佳，致使皇氏集团出现大额商誉减值，2017年净利润同比减少80.48%，2018年更进一步恶化1186.01%，由盈转亏至-6.16亿元，最终二者在2018年、2019年被皇氏集团剥离。

2016年，皇氏集团又看上了信息服务领域。收购完美在线、筑望科技，成立皇氏数智。但从业绩表现来看，这个板块显然没有“支棱”起来。而且还因皇氏数智未披露的抽屉协议卷入诉讼，落下一身纠纷。

2022年，皇氏集团高调进军光伏行业，成立皇氏农光互补（皇氏阳光），并投资设立项目主体安徽皇氏绿能，宣称投资100亿元建设20GW TOPCon电池和2GW组件项目。但行业很快出现产能过剩、价格下行，项目未见业绩起色。最终在2023年，皇氏集团转让安徽绿能控股权；同年10月，公司明确放弃“追光”计划，20GW TOPCon项目未实际推进。

需要指出的是，如今在水牛奶战场上，可不止皇氏集团一家，百菲乳业正在加速进场。根据弗若斯特沙利文的报告，按2025年中国零售额计，百菲乳业在中国液态水牛乳产品市场排名第一，市场份额为31%。

更需注意的是，百菲乳业正在加速资本化进程。2026年7月，百菲乳业正式向港交所主板递交上市申请，这是其自2023年重启上市以来的第四次冲击。据披露，其营收规模从2023年的10.72亿元增长至2025年的16.14亿元，2026年上半年营收9.70亿元；归母净利润1.24亿元。

综上可见，皇氏集团多元化布局不成反被拖累，走到如今要如何自救需要打个问号。同时，这也警示其他乳企追逐新风口的前提，是守住主业根基。