海外研选日报1014 | 瑞银：民主党横扫美国国会概率达50% 选举影响或外溢全球

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

瑞银：民主党横扫美国国会概率达50% 中期选举影响或外溢全球

瑞银10月13日发布《2026年选举观察》报告称，11月美国中期选举可能终结共和党对国会两院的控制，但即使民主党胜出，也难以根本扭转特朗普政府的贸易、移民及外交政策。瑞银预计，民主党同时赢得两院的概率为50%，两党分掌国会的概率为40%，共和党保住两院的概率为10%。

特朗普净支持率降至负21个百分点，伊朗战争、高油价和住房负担拖累共和党选情。民主党只需净增3席即可夺取众议院，参议院则需净增4席。北卡罗来纳州最有希望翻蓝，阿拉斯加、俄亥俄、缅因和得州等为关键战场。

政策方面，即使民主党横扫，两院多数优势也可能有限，难以推翻总统否决。民主党料加强对关税、AI安全、就业影响及数据中心电费的监督；分裂国会则将增加政府停摆和债务上限僵局风险，但两党在国防开支、住房及能源审批方面仍可能妥协。

海外方面，瑞银认为选举影响更多体现为市场波动，而非美国对外政策转向。亚洲需关注芯片出口管制、稀土及美国AI数据中心建设；过去四次中期选举后一个月，中国境内外股市平均上涨逾4%。欧洲面临美国要求增加军费等及高美债收益率的压力；加拿大关注美墨加协定复审，瑞士则面临瑞郎升值风险。

瑞银仍看好新兴市场股债，预计新兴市场股票2026年盈利增长逾60%，2027年增长近20%，预期市盈率约10倍，低于过去十年均值12.4倍。

州层面，36个州将举行州长选举，民主党有望净增2至4个州长职位，另有164项州级公投。2025财年美国各州支出增长5.7%至逾3.2万亿美元，联邦资金约占州政府收入三分之一。医保和食品援助支出责任逐步下移，可能迫使各州调整税收、预算和公共服务；数据中心及住房政策也将越来越多由地方决定。

全球央行

三菱日联：美国9月核心通胀料放缓 10月加息概率或受抑

三菱日联金融集团（MUFG）10月13日发布研报预计，美国9月整体消费者价格指数（CPI）环比上涨0.52%、同比上涨3.6%；核心CPI环比上涨0.19%、同比上涨2.4%，与市场预期基本一致。核心通胀放缓可能抑制美联储10月继续加息的预期。

分项来看，重新实施的关税及进口、航运和能源成本上升，可能继续推高核心商品价格，但二手车价格下跌将抵消部分压力。

服务价格方面，8月无线通信服务价格异常上涨，对当月CPI贡献约0.08个百分点，9月这一影响预计消退；汽车保险价格涨幅也料趋近于零。酒店住宿价格可能回落，但租金及业主等价租金小幅加速，将限制整体通胀降温幅度。

市场反应将取决于数据的具体构成，而非四舍五入后的读数。三菱日联指出，未经四舍五入的0.15%与0.24%，虽然公布值均可能为0.2%，但市场反应或截然不同。

若符合基准预测，美债收益率预计初步下行，2年期国债表现更明显，但涨势能否持续取决于价格压力是否集中于少数分项。

若核心CPI环比上涨0.3%，10月加息概率可能升至约30%，美债收益率面临上行压力，收益率曲线倾向于熊市趋平；若仅上涨0.1%，加息概率或降至10%左右，收益率曲线可能牛市趋陡。

该行强调，9月生产者价格指数（PPI）同样值得关注，将为判断美联储更重视的核心PCE通胀走势提供重要依据。

大宗商品

高盛：黑海谷物出口改道难解运输瓶颈 全球粮价上涨风险持续

高盛10月13日发布研报指出，随着黑海出口港口及商船遇袭事件增加，全球谷物运输持续受到冲击。7月初以来，小麦和玉米价格分别上涨约12%和15%。俄罗斯与乌克兰合计占全球小麦、玉米出口约30%和16%，其中乌克兰分别占8%和14%，黑海航道受阻对国际粮食市场影响显著。

面对黑海北部多个港口无法正常运作，俄乌均在寻找替代路线。俄罗斯试图将出口转向波罗的海和里海，但运力难以匹敌传统黑海港口。乌克兰则更多借道多瑙河，经罗马尼亚康斯坦察港出口，另有部分通过铁路向西运输。不过，铁路存在边境拥堵和转运延误，多瑙河上游航线又受到厄尔尼诺引发的低水位限制。

这些替代渠道只能部分弥补损失。8月至9月，乌克兰小麦出口较2022年至2025年平均水平低约50%。随着玉米出口自10月起进入季节性高峰，运输中断风险可能继续扩大。

更值得警惕的是，近期罗马尼亚、保加利亚附近商船也遭遇袭击，意味着冲突风险正向大量改道货物所依赖的黑海南部航线蔓延。

高盛指出，埃及、土耳其等地中海和中东粮食进口国受到的影响尤其突出。这些市场依赖黑海深水港的大宗海运，波兰铁路及波罗的海替代航线效率较低，抬高运输及到岸成本，并可能加剧食品通胀。

与此同时，出口瓶颈还可能影响下一轮播种。谷物滞留俄乌内陆，会造成当地粮价疲软，与国际粮价上涨形成反差，并挤压农户现金流，影响种植与投入决策。高盛警告，即使中期出口恢复正常，下一季冬小麦供应仍可能面临风险。

高盛：全球矿业竞争焦点转向供应端 并购整合与融资创新成关键

高盛10月13日发布研报指出，全球矿业正从需求增长驱动转向供应能力竞争。随着铜、铝、锌价格创下纪录高位，行业扩产意愿增强，但矿山开发难度上升、成本通胀及监管限制，使新增供应面临严峻挑战。

高盛表示，电气化、脱碳、AI和西方再工业化正在推动矿产需求增长，但市场关注点已转向供应保障。各国政府正通过加快审批、共享基础设施、设置价格底线、直接入股及签订长期采购协议等方式，更积极地参与矿产资源开发。

尽管金属价格上涨改善了矿企利润率，但优质矿床往往位于更深地下、更高海拔及偏远地区，劳动力短缺、生产效率下降和成本上涨进一步加大开发难度。高盛认为，未来矿企竞争力将更多取决于生产稳定性、项目执行能力及资本配置效率，而非单纯的资源储量。

并购整合仍是行业重要趋势。由于可立即开发的新矿项目稀缺，矿企越来越倾向于通过资产合作、联合开发及区域整合扩大产能。智利多个铜矿项目被视为潜在合作对象，包括Spence与Sierra Gorda、Los Bronces与Andina等。

不过，大型企业并购仍存在争议。力拓与嘉能可今年曾探讨合并，反映行业追求规模效应的趋势，但投资者更加关注交易能否真正创造经营价值，而非仅扩大企业规模。

融资方面，高盛预计，矿企将更多通过出售或盘活电力、供水和物流基础设施，以及资产重组和资本循环，为高回报项目筹资。必和必拓皮尔巴拉电力资产交易可能成为行业范例。

高盛指出，今年以来矿业股估值整体上升，多元化矿企与基本金属企业之间的估值差距收窄。但矿业相较其他争夺资本的行业仍存在估值折价，能否将强劲的商品价格转化为持续增长和稳定回报，将决定行业估值能否进一步提升。

产业

摩根大通：半导体景气周期有望延续 2027年晶圆制造设备支出或增38%

摩根大通10月12日发布研报指出，AI基础设施投资持续增长、半导体供应链产能紧张，以及非AI终端市场周期性复苏，将共同支撑行业景气度。该行预计，多数半导体企业第三季度业绩有望符合或超过预期，并对第四季度及2027年给出积极展望。今年以来，半导体ETF（SMH）已上涨68%。

行业数据显示，7月至8月全球半导体销售额较第二季度同期增长24%，剔除存储芯片后增长17%，均明显高于历史季节性水平。摩根大通认为，市场关注重点正从需求强度转向供应瓶颈何时缓解。

AI算力方面，该行预计全球主要云厂商2026至2028年资本开支分别达到9500亿、1.42万亿和1.55万亿美元，同比增长97%、47%和9%。先进制程、HBM、先进封装和电力供应仍是主要限制因素。定制AI加速器ASIC/XPU出货占比预计由2025年的32%升至2027年的56%，博通和Marvell将成为主要受益者。

Agentic AI还将推动服务器CPU需求增长，预计2030年前市场年复合增速超过50%。AMD有望继续抢占英特尔份额，其服务器CPU收入未来数年复合增速预计超过60%。网络领域同样受益于800G向1.6T升级，以及以太网在AI数据中心的渗透率提升。

存储方面，摩根大通预计2026至2028年行业供需缺口分别约20%、19%和15%，HBM市场规模将由2026年的640亿美元增至2028年的2800亿美元。2027年HBM平均售价预计同比上涨54%。长期供货协议正改善行业盈利可见度，美光2027财年超过75%的产出已获得客户承诺，存储企业估值有望进一步提升。

设备方面，晶圆制造设备（WFE）支出预计2026至2028年分别增长31%、38%和17%，但洁净室建设进度可能限制交付。模拟芯片需求逐步改善，提价有望支撑利润率；EDA软件则受益于定制芯片及复杂封装设计需求。相比之下，存储成本上涨将压制消费电子，2026年全球智能手机出货量预计下降16.7%。

投资方面，摩根大通首选博通和Marvell，同时看好英伟达、AMD、美光、SanDisk、德州仪器、亚德诺，以及应用材料、泛林集团和科磊。

公司

德银：Azure与M365双引擎驱动 微软营收增长有望持续加速

德意志银行10月12日研报称，Azure与Microsoft 365商业云两大业务共同推动增长，微软2027财年第一季度有望连续第三个季度实现固定汇率收入增速加快，同时营业利润率同比改善。该行预计，未来至少两个季度收入增速将进一步升至接近20%的水平。

德银预计，微软第一财季收入约904亿美元，非GAAP每股收益4.71美元。尽管收入预测略低于市场预期，但该行认为，实际固定汇率收入增速有望达到18%至19%，高于公司指引隐含的约17%。

Azure仍是核心增长引擎。微软预计第一财季Azure固定汇率收入增长44%至45%，德银认为实际增速可能达到46%。不过，AI算力供给紧张、积压订单庞大及优先向自有应用分配算力，仍将限制短期增长。

Microsoft 365商业云增长同样有望加速，主要受Copilot渗透率提升、E5和E7套餐升级、7月起实施的产品涨价，以及GitHub Copilot转向按用量计费推动。截至2026财年末，M365 Copilot付费席位已超过3000万个，两个季度内增长逾一倍。

盈利方面，德银预计，尽管AI投资推高成本，但费用控制将抵消部分压力。第一财季毛利率有望接近68%，营业利润率可能同比小幅改善。相比之下，设备与消费者业务预计收入下降约6.5%，主要受Windows和游戏业务拖累。

资本开支仍处高位。德银预计微软2027财年资本开支约2150亿美元，同时维持自由现金流为正。该行认为，GPU定价改善、工程效率提升及AI智能体工作负载增长，将提高Azure资产变现效率。

德银维持微软“买入”评级，将目标价由550美元上调至600美元，预计2027财年营收3890亿美元、非GAAP每股收益19.47美元，并看好未来数年每股收益保持中双位数以上增长。

高盛：应用材料长期盈利能力有望显著提升 AI需求成关键驱动力

高盛10月13日研报称，应用材料在投资者会议上展示的长期增长前景令人鼓舞，AI驱动的晶圆制造设备（WFE）需求扩张有望显著提升公司盈利能力。尽管股价随板块下跌约7%，但高盛认为，未来财报可能推动股价反弹，预计公司2028年盈利能力将大幅提高。

应用材料预计，智能体AI和实体AI将加速推动2030年前WFE市场增长，其中AI工厂模块可能带来2至4倍的晶圆需求。约75%的WFE市场增量将来自先进逻辑芯片、DRAM和先进封装。公司计划在晶圆代工及逻辑芯片设备市场提升约3个百分点份额，在DRAM设备市场提升约5个百分点份额，推动整体WFE市场份额增加约2个百分点。

盈利方面，应用材料目标到2030年将毛利率提升至约54%、营业利润率提升至约40%，分别对应约5和10个百分点的改善。服务业务收入目标达到150亿美元，其他业务收入达到20亿美元，长期将80%至100%的自由现金流返还股东。

服务业务预计今年增长20%，此后维持中双位数增速。AIx联网设备腔室数量计划从目前超过3.7万个增至2030年超过9万个，推动单台设备服务收入增长20%。订阅协议平均期限超过2.5年，续约率约90%。

先进封装方面，公司预计混合键合技术将推动相关可服务市场扩大约一倍，目标取得HBM封装市场约60%的份额，先进封装年收入超过50亿美元。新建的50亿美元EPIC研发中心则有望使芯片开发速度提高最多一倍。

高盛认为，市场可能因缺乏2030年前明确盈利目标而失望，但长期增长逻辑仍然稳固。该行维持“买入”评级及670美元目标价，对应约44%的上涨空间，主要风险包括出口限制及中国本土设备供应商竞争。

高盛看好摩根大通2027年业绩前景 净利息收入或超市场预期

高盛10月13日研报称，尽管摩根大通第三季度每股收益低于预期，但公司公布的2027年净利息收入指引明显强于市场预期，有望推动拨备前净收入（PPNR）较市场预测高出约40亿美元，相当于4%的上行空间。高盛维持摩根大通“买入”评级。

摩根大通第三季度每股收益5.57美元，低于市场预期的5.92美元；调整后核心每股收益6.05美元，基本符合预期。核心有形普通股权益回报率（ROTCE）达到21.5%，显著高于17%的中期目标。

高盛认为，2027年业绩指引是最大亮点。摩根大通预计，2027年剔除市场业务的净利息收入约1070亿美元，同比增长10%，明显高于市场预期的1031亿美元。高盛据此判断，全年总净利息收入有望超过1150亿美元，主要受较高利率、存款成本表现优于预期及资产负债表扩张推动。

与此同时，管理层认为市场预期的2027年约1140亿美元费用水平基本合理。高盛指出，收入预期上升而费用预测保持稳定，意味着经营杠杆有望进一步改善。不过，公司将2026年费用指引上调11亿美元至1086亿美元。

资本配置方面，摩根大通第三季度股票回购规模环比下降约85%，主要由于管理层优先将资本用于业务增长。高盛因此将2026至2028年回购预测分别下调39%、50%和34%。公司信贷质量保持稳定，消费者展现韧性，投行业务储备仍然健康。

考虑回购减少，高盛将2026至2028年每股收益预测分别下调2%、2%和3%，并将目标价由398美元降至392美元，仍对应约17%的上涨空间。

（财联社 夏军雄）