四川大决策投顾： 周期弹性与防御价值并存，石油开采行业价值有望重估

四川大决策投顾 摘要：当前地缘冲突与供需紧平衡支撑油价中枢高位运行，上游开采企业盈利弹性显著。同时，龙头油企现金流稳定、分红比例持续提升，在低利率环境下具备较强的类债券红利属性。高景气叠加高股息，使其兼具周期弹性与防御价值。

1.石油开采行业概述‌

石油开采属于能源行业的上游领域，核心是通过地质勘探、钻井、完井和采油工程，将地下的原油和天然气资源经济、安全地开采至地面。这是一个技术、资本高度密集的行业，涵盖陆地、海洋等多种作业环境。其产品是重要的基础能源和化工原料，作为一次能源的核心支柱，为交通运输、工业生产及社会生活提供动力来源。

2.石油需求量有望稳步增长

据IEA测算，中国石油需求预计2030年前后进入平台期，总量维持在约1,800万桶/天。燃料需求方面，交通领域电气化对汽柴油消费形成直接冲击，新能源汽车渗透率提升叠加高铁网络扩张，IEA认为中国汽油需求或已于2024年达峰，2025年后将进入下行通道；柴油受电动卡车及天然气重卡替代影响，预计2030年前增速放缓至0.7%。另一方面，在进口替代与产业升级双轮驱动下，石化原料需求将成为中期石油需求增长的核心引擎，IEA预计石脑油、LPG和乙烷等原料将贡献2030年前中国石油总需求增量的95%。在发达国家需求增速放缓及油价预期回落的背景下，对价格相对敏感的亚洲和非洲新兴经济体或将成为中长期全球石油需求的主要增长引擎。

3.供给端存在刚性约束

全球石油行业资本开支缩减。国际能源署（IEA）预计，2026 年石油行业投资将连续第三年下降，降至 5,000 亿美元以下。这一水平较 2014 年峰值下降近 45%，反映行业在能源转型、ESG 压力与回报率压缩下进入资本开支谨慎期。美国页岩油投资预计同比下降约 6%，OPEC+国家扩产投资同步放缓，跨国石油巨头向低碳领域分流资源，传统上游投资占总资本开支比重首次跌破60%。

美国页岩油边际成本增加，高产量无法持续。根据达拉斯联邦储备银行发布的能源调查报告，2026Q1 美国石油企业运营现有油井的盈亏平衡油价平均为 43 美元/桶，而该平衡油价在 2025Q1 为 41 美元/桶、2024Q1 为 39 美元/桶，成本呈上升趋势。同时，石油公司钻探新井的平衡油价为 66 美元/桶，高于 2025Q1 的 65美元/桶。新井成本提高导致新增钻井数量下降，根据 EIA 数据，以页岩油产量最高的 Permian 盆地为例，近三年库存井（DUC）数量下降近 2000 口而完井数量无明显上升，意味着没有相应的新钻井活动增加，现阶段页岩油的高产量无法持续。

4.原油价格维持高位震荡，现阶段地缘政治成为主导因素

进入 2026 年，地缘冲突再度成为油价主导因素：2 月 28 日美国和以色列对伊朗发动“史诗怒火”空袭，伊朗同日宣布封锁霍尔木兹海峡，国际油价应声大涨，4 月初随着冲突升级，即期布伦特最高冲至 141 美元/桶上方，创 2008 年以来新高；停火落地后油价快速回落，6-7 月布伦特月均价降至 84-85 美元/桶，7 月初一度下探至 66 美元/桶下方，此后受伊以再交火、油轮遇袭等事件扰动再度回升，9 月 9 日布伦特重新突破 100 美元/桶。

5.石油开采板块股息率较为突出

当前石油板块展现出鲜明的高股息特征。港股“三桶油”股息率领先，中国海洋石油达6.02%，中国石油5.72%，中国石化5.51%；A股版本也普遍维持在3.2%—4.1%区间。相较约1.7%的10年期国债收益率，优质石油股股息率约为其2—3.5倍，在利率下行环境中具备显著的“类债券”现金回报优势。不过，石油股息受油价和盈利波动影响，不像国债拥有固定票息与本金保障，更适合作为权益类高息配置，而非无风险利率替代品。

6.石油投资逻辑与个股梳理

当前地缘冲突与供需紧平衡支撑油价中枢高位运行，上游开采企业盈利弹性显著。同时，龙头油企现金流稳定、分红比例持续提升，在低利率环境下具备较强的类债券红利属性。高景气叠加高股息，使其兼具周期弹性与防御价值。

相关个股：中国石油、中国海油、中国石化等。

风险提示：宏观经济超预期下滑；产业布局和安全环保政策调整；技术进步带来的能源替代加速；煤炭需求快速下降；煤价大幅下跌。

参考资料来源：

1.2025-7-31华泰证券——石油周期中蜕变的“中国石油天然气”

2.2026-10-12华安证券——页岩油气产量高增，炼化板块有望价值重估

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