铁打的茅台，流水的“股王”

01、A股“股王”频繁易主

A股“股王”之争，越来越激烈。过去一年多，“股王”多次易主，最近一段时间，更是频繁易主。

10月12日，贵州茅台以1288元/股的收盘价超过联讯仪器，重新夺回了A股“股王”之位。不过，当晚，联讯仪器发布了一份前三季度业绩暴增的预告，为10月13日股价上涨推波助澜，使其收盘价再次反超贵州茅台，仅隔一日，又抢走了“股王”之位。

10月14日，“股王”之争更加激烈，盘中，贵州茅台与联讯仪器反复交替当“股王”，最终，局面再次反转，贵州茅台涨，联讯仪器跌，“股王”的宝座再次易主——贵州茅台收盘价以微弱优势胜出。10月15日，贵州茅台收盘报1312.97元/股，高于联讯仪器的1266.20元/股，仍是“股王”。

拉长时间线来看，在消费升级的大趋势之下，被奉为价值投资标杆的贵州茅台，曾长期稳坐“股王”宝座。这一坐，就长达近10年，而且几乎没有遇到过挑战者。

不过，自2025年以来，硬科技股全面爆发，AI、算力、芯片及相关产业迎来风口，科技产业批量诞生千元股，群雄逐鹿时代到来，多只股票对“股王”之位虎视眈眈。

于是，贵州茅台的“股王”宝座出现了松动。

2025年8月，被股民戏称为“寒王”的国内AI芯片龙头寒武纪，首次超越贵州茅台，成为“股王”。但是，寒武纪并没有坐稳“股王”的宝座，多次从宝座上掉了下来，又多次坐了上去，很多时候都是“股王”宝座“几日游体验卡”。

有分析人士称，寒武纪对“股王”之位的冲击，是一个极具标志性的节点。这意味着A股的投资核心标的，正从传统消费赛道的权重蓝筹，转向以科技为主导的成长型赛道，折射出资本市场对中国科技产业成长的期待，以及对传统行业估值逻辑的改变。

果然，“寒王”登顶只是开始。时间进入到2026年，“股王”之位的竞争闯入多只科技股，大家开始轮番登场。4月，光芯片龙头源杰科技一度登顶，但拿到的同样是“体验卡”，之后，贵州茅台、寒武纪相继反超。5月，源杰科技再次夺回，但很快，一只新股以黑马之姿杀出，坐上了“股王”宝座。

这只新股就是联讯仪器——近期与贵州茅台频繁争夺“股王”的主角。

2026年4月24日在科创板上市的联讯仪器，发行价为81.88元/股，上市后5个交易日股价突破千元，5月18日，以1345元/股的收盘价在“股王”竞争中胜出，正式成为A股第一高价股，迫使贵州茅台、寒武纪、源杰科技都成了前任“股王”。

彼时，A股千元股还有5只，从高到低依次是联讯仪器、贵州茅台、寒武纪、源杰科技、中际旭创。其中，光模块龙头中际旭创虽然没有当过“股王”，但也一度持续大涨，股价超过了贵州茅台跻身A股TOP 4，成为“股王”的有力竞争者。

作为苏州“光模块军团”中跑出来的又一匹黑马，联讯仪器是国产光通信测试仪器龙头。上市不足一个月，联讯仪器就夺走了“股王”宝座，并且在6月初每股股价就突破了2000元。

至此，被笑称为“老登股”的旧时期“股王”贵州茅台，已多次被科技股拉下“股王”宝座。

2026年以来，寒武纪、源杰科技、联讯仪器都已进行转股，而且转股对股价的摊薄幅度大致相当。因此，从现在这个时间点来看，对这三只科技股来说，转股因素对目前“股王”争夺的影响基本可以忽略。

不过，贵州茅台已多年未进行转股、送股，因此，其股价没有被股本扩张摊薄。这给10月以来贵州茅台与联讯仪器激烈争夺“股王”宝座、频繁易主提供了外部条件。

总体来看，转股是数字游戏，不改变该上市公司的总市值和股东实际权益，贵州茅台的价格优势也并非完全来自不拆股。2026年下半年以来，包括AI算力在内的科技大板块回调，这三只科技股总市值都有所回落，联讯仪器已经经历了多次单日大跌。

对贵州茅台而言，“股王”宝座并没有完全被抢走。不管有多少挑战者想夺走“股王”宝座，贵州茅台始终是那个守擂者。真可谓“铁打的茅台，流水的‘股王’”。

02、两种风格的博弈

2025年下半年以来，对“股王”之位的竞争，越来越激烈，你方唱罢我登场。本质上，消费龙头与科技新贵对“股王”的争夺，是价值红利与科技成长两种风格的博弈。

自2016年以来，消费行业成为关注的焦点，消费升级成为大趋势，叠加A股价值投资理念深化，机构资金持续抱团消费龙头，各种“茅”层出不穷。白酒行业从低谷走出，再次进入上升通道，作为“茅中本茅”的贵州茅台，凭借无可替代的品牌护城河、持续增长的业绩、极高的毛利率、稳定的现金流，成为A股核心资产的绝对标杆。

自此，贵州茅台坐上了“股王”的宝座。这一坐，就长达近10年。

期间，贵州茅台还创造了多个历史性时刻。2018年1月，贵州茅台总市值首次突破万亿元；2019年6月，股价突破1000元，成为A股新世纪首只千元股；2019年11月，总市值超过工商银行成为A股第一；2021年1月，在人们“喝酒行情”的调侃中，贵州茅台收盘价站稳2000元，再次创造历史；一个月后，总市值又突破了3万亿元。

彼时，被称为“液体黄金”的贵州茅台，是市场上毫无争议的“股王”。

2015年，贵州茅台营收326.60亿元，归母净利润155.03亿元，经营活动现金流净额174.36亿元。到2024年度，其营收约1709亿元，归母净利润为862.28亿元，经营活动现金流净额924.64亿元。10年时间，如此稳定、扎实的业绩与现金流增长。含金量之高，还有谁？

近两年，白酒行业深度调整，整体面临挑战，贵州茅台业绩也有所波动，但其在行业低谷期努力市场化改革，且取得了一定成效，依然是消费行业稳健的龙头。就在贵州茅台调整的时候，科技产业迎来了大发展。

在AI重塑全球产业格局的背景下，消费与科技、传统与未来、稳定与成长，这场关于“定价权”的博弈已进入激烈的拉锯阶段。

过去10年，贵州茅台代表的是消费升级时代的定价逻辑：品牌护城河、定价权、稳定现金流。而这一轮挑战贵州茅台的科技新贵，背后是AI算力产业链的全面爆发。

联讯仪器成立还不到10年，2024年才开始由亏损转为盈利，IPO不足月就成为“股王”。其中原因，一方面，其处在光通信高景气产业；另一方面，在光通信测试市场，联讯仪器已将海外巨头垄断的局面撕开了一个口子。在一些投资者看来，国产化的稀缺性，为联讯仪器在资本市场上的一飞冲天推波助澜。

10月12日晚，联讯仪器发布业绩预告：2026年前三季度，预计实现归母净利润19亿元至21亿元，同比增长1866%至2073%。

若以此推算，联讯仪器仅2026年第三季度就实现归母净利润约13.33亿元至15.33亿元，增长势头比上半年还猛。具体算下来，联讯仪器仅2026年第三季度单季赚到的钱，相当于2026年上半年的2.4倍至2.7倍，盈利释放明显提速。

对此，联讯仪器解释称，受益于人工智能技术快速发展及全球算力需求持续提升，数据中心建设加速推进，高速光通信领域市场需求保持较快增长，带动光模块及光芯片厂商持续扩产，进一步促进公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备产品销售增长。

其实，不管是联讯仪器，还是寒武纪、源杰科技，都是坐上了本轮科技产业大发展的风口，尤其是AI及算力产业，更是在风口之巅，因此，在技术壁垒、业绩爆发、估值重构、情绪共振之下，股价噌噌往上涨，去挑战旧时期以稳著称的“股王”贵州茅台。

当前，联讯仪器、寒武纪、源杰科技这三位2025年以来登过顶的“新王”，即使股价已有所回调，其动态市盈率依然都在170倍以上，联讯仪器甚至超过了280倍。

“股王”宝座在贵州茅台与科技新贵之间频繁更替之时，市场上也有“追逐芯之光，勿忘茅台香”的声音。分歧可能出在“可持续性”上。“高估值短时间超越茅台没啥用，资金还是会重新回到确定性更强的资产上。”市场上出现了这样的论调。

如果说“流水的‘股王’”折射的是不同时代科技爆发、资本炒作与产业风口（从芯片、算力到高精尖仪器）的轮动，那么，“铁打的茅台”则代表了稀缺性、极致现金流、高商业壁垒与资本市场对“确定性”的终极防御。

（文 | 张向阳，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）