三度冲击A股的青岛海森林，更换辅导券商

10月12日，青岛假发龙头企业青岛海森林发制品集团股份有限公司（以下简称“海森林”）第一期首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告发布。

这是自今年7月海森林辅导机构由国泰海通变更为中泰证券、再度冲刺IPO以来，首次对外披露上市辅导进展。

三度冲刺A股，海森林的资本化之路能否迎来终局？市场正拭目以待。

青岛上市企业观察第743期

一波三折的IPO之路

海森林的上市征程，可谓屡败屡战。

2023年9月，海森林首次与国泰君安证券签订辅导协议，正式向A股主板发起冲击，然而这段合作仅维持了一年多。2024年11月，公司在完成四期辅导后撤回辅导备案，对外解释为“上市融资政策变化”。

首次折戟后，国泰君安与海通证券完成合并重组，证券简称变更为“国泰海通”。2025年9月，海森林以国泰海通为辅导机构二度启动上市辅导，计划于2026年3至4月提交辅导验收申请。但这一进程依然未能如期推进。2026年4月，公司在披露第二期辅导工作备案报告后，再次申请撤回辅导备案，前两轮辅导均未进入验收及申报环节。

今年7月，海森林三度启动上市辅导备案，辅导机构变更为中泰证券股份有限公司，律师事务所为北京植德律师事务所，会计师事务所为立信会计师事务所。

根据最新辅导安排，中泰证券计划于2026年10月至2027年4月协助公司完善治理结构与信息披露制度，2027年5月至6月准备辅导验收。这意味着，海森林的辅导验收时间较此前计划推迟超过一年。

对于辅导券商的变更原因，海森林董秘办工作人员回应称，选择中泰证券系“综合考虑”，公司上市板块及上市进程仍依照原计划推进。对于辅导期延长，其解释为新券商接手后“需要一定时间进行尽调等工作交接”。

根据辅导报告，海森林本期辅导工作期间为2026年7月3日至9月30日。

报告指出，公司已逐步建立并完善公司治理及内部控制机制，能够满足日常经营管理及合规运营需求，但仍需按照上市公司监管要求持续完善。下一阶段，辅导机构将继续开展辅导培训，重点关注公司经营业绩、业务合规、独立运行、公司治理制度及内控制度执行情况。

业绩亮眼背后的结构性挑战

海森林的上市底气，源自其在发制品行业二十余年的深耕。

其创业故事可追溯至2002年，创始人孙鲁正当年创立青岛海森林进出口有限公司，以贸易起家，逐步切入发制品制造领域。2020年，集团整合旗下优质发制品资源组建股份公司主体，2023年7月完成股份制改制并更名为现名。

股权结构上，青岛海森林控股集团有限公司持有公司65.36%股份，为控股股东。2021至2022年，公司完成A轮融资，引入青岛国资、劲邦资本、青松资本等机构投资者。

图片来源：海森林股份官微

截至2025年末，海森林拥有16家子公司、超1400名员工，在青岛、菏泽等地布局7座工厂，同时在海外设立2座生产基地，搭建起全球化产能网络。公司主营发制品及人造睫毛的研发、生产与销售，产品涵盖女士头套、男士发块、发帘、发束及工艺睫毛等系列，远销英国、法国、德国、美国、日本、澳大利亚等全球30余个国家和地区。

在技术层面，海森林建有专业研发实验室，累计拥有百余项专利技术，深度参与发制品、睫毛制品行业标准编制，并通过ISO9001、SGS等多项国际认证。

从行业位次看，海森林稳居中国发制品行业第一梯队。2017年假发出口额位列全国第三，2022年高端真发系列产品出口额跃居全国第一。其高端真人发系列出口规模位居国内首位，综合实力稳居中国发制品行业前三。

出口数据印证了其市场地位。据青岛海关统计，2026年前8个月，海森林出口人发制假发货值达5.2亿元，产品销往欧洲、中东等多个国家和地区。

海森林披露，其年销售额稳定在8亿至9亿元区间，与A股唯一发制品上市公司瑞贝卡的营收规模差距逐步缩小。

然而，亮眼的出口数据背后，海森林的业务结构存在明显短板。

公司收入高度依赖海外批发代工模式，长期为欧莱雅等国际品牌客户提供OEM生产。代工模式利润率偏低，海外渠道议价能力薄弱，单纯依靠规模扩张难以突破盈利天花板。同时，一旦主要出口国贸易环境发生变动，业绩稳定性将直接受到冲击。

正是这种结构性焦虑，驱动海森林近年来加速向品牌零售转型。2011年，公司创建青岛海森林时尚发制品有限公司，正式以“海森林”品牌发展国内市场。2023年，海森林在上海环球港广场设立首家旗舰店。

截至2025年10月，海森林已拥有直营店5家，分设青岛、上海两地；加盟店6家，分别位于云南、哈尔滨、甘肃等地。2026年以来，公司又陆续在北京、青岛开设新店。

但零售端的表现尚难令人满意。据久谦中台数据，海森林从2021年开始尝试的天猫旗舰店，运营至2025年停止，最高峰时年销售额未突破百万元。自有品牌认知度与渠道能力薄弱，仍是其转型路上的核心障碍。

图片来源：海森林股份官微

从行业前景看，全球发制品市场正处于扩容期。2026年全球假发市场规模预计突破115亿美元，发制品正从功能性产品向时尚消费品转型，消费人群扩大与客单价上移为行业龙头提供了增长空间。

但资本市场对海森林的考验同样严峻。频繁更换辅导机构在IPO实务中并不常见，审核过程中，辅导机构变更的背景及前任辅导机构发现的问题等，都有可能引来监管部门问询。

此外，代工模式利润率偏低、同质化竞争加剧、出口贸易风险突出等行业难题，以及国内零售渠道建设成效，都将成为影响其上市进程的关键变量。

从2002年以贸易起家，到2022年高端真发出口登顶全国第一，再到三度叩响资本市场大门，海森林的IPO长跑已持续三年。此番海森林能否顺利登陆资本市场，成为山东发制品行业首家A股上市公司，且待时间给出答案。