湖北
投资者内参丨马振阳
10月14日，高盛全球投资研究部发布最新研报《全球电池行业：储能有所助益，但尚不能确认周期底部》（ESS helps, but we are not yet calling a cyclical bottom in batteries），对全球电池行业的供需前景作出最新判断。
高盛预计，尽管储能电池需求快速增长，但全球电池行业的供应压力仍将持续，全球电池需求与供应之比可能要到2029年才触底。
高盛认为，在看到实质性的产能关闭以及电动汽车渗透率进一步提升之前，尚不能确认电池行业已经迎来周期底部。
值得注意的是，高盛此次调整了全球电池供需预测模型，首次将储能系统（ESS）纳入分析范围。此前，其供需模型主要基于电动汽车（EV）电池需求。
海外电池供需比或低至32%，全球供应压力持续
根据最新模型，高盛预计，全球电池市场的需求与供应之比可能要到2029年才触底，比中国以外市场晚两年。
全球电池供需比可能在2029年触底。
值得注意的是，这一判断并非建立在疲弱的需求预测之上。其基准情景下的全球电池需求预测已经高于Wood Mackenzie等第三方研究机构的预测，同时预计电动汽车和储能市场均保持强劲增长。
但即便如此，全球电池行业的供应压力仍可能持续数年。
具体来看，高盛预计，中国以外电池市场的需求与供应之比将在2027年触底。
中国以外市场供需比预计2027年触底。
不考虑中国潜在出口供应，2027年中国以外市场的电池需求与本地供应之比预计为104%，低于2026年的110%。但如果进一步考虑中国潜在出口供应，这一比例将从2026年的33%降至2027年的32%。
这意味着，仅考虑本地产能，海外市场的电池需求仍略高于供应；但将中国潜在出口供应纳入计算后，供应规模将远超需求。
高盛预计，到2030年，上述两个比例将分别回升至131%和40%。即使到了2030年，考虑中国潜在出口供应后的海外电池供需比仍处于较低水平。
相比之下，全球电池市场的供需比预计要到2029年才触底。
高盛指出，这主要是因为随着电池供应能力持续扩张、储能需求增长逐渐正常化，中国储能电池的产能利用率预计将进一步下降，从而延长全球电池市场的供需调整周期。
下调多家电池企业盈利预测，部分目标价降幅达12%
基于最新的行业供需判断，高盛同步调整了多家韩国电池产业链企业的盈利预测和目标价。
高盛指出，电动汽车电池业务利润率恢复慢于此前预期、美国市场需求疲软，以及中国电池制造商在欧洲市场持续带来的竞争压力，是此次调整的重要原因。
具体来看，高盛将韩国电芯制造商2027年和2028年的EBITDA（息税折旧摊销前利润）预测平均下调10%，韩国正极材料企业同期盈利预测分别平均下调6%和7%。
与此同时，高盛将韩国电芯制造商的12个月目标价平均下调7%，正极材料企业的目标价平均下调9%。
高盛对韩国主要电池企业的最新评级及12个月目标价调整情况。
其中，LG化学的目标价由48万韩元下调至43万韩元，降幅约10%；LG新能源目标价由52万韩元下调至48万韩元，降幅约8%；三星SDI目标价由69.5万韩元下调至63万韩元，降幅约9%。
正极材料企业方面，浦项未来材料（POSCO Future M）的目标价由13万韩元下调至11.5万韩元，Ecopro BM的目标价由约10.84万韩元下调至9.5万韩元，两家公司目标价均下调约12%。高盛继续维持对上述两家正极材料企业的卖出评级，认为其当前估值已较充分反映储能业务在乐观情景下的增长预期。
不过，高盛并未全面看空电池产业链，仍维持对LG化学、LG新能源、宁德时代及正力新能的买入评级。其中，宁德时代被列入重点推荐名单，高盛认为，其从电芯制造商向综合储能系统供应商转型，有望从结构上改善长期盈利表现。
对于整个电池行业，高盛表示，目前仍将采取审慎、选择性的投资策略。在确认产能退出以及电动汽车渗透率进一步提升之前，尚不准备对行业周期前景转向更加乐观的判断。
#新能源#储能#宁德时代
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