上海
《科创板日报》10月16日讯昨夜今晨，在科技股多数遇冷，投资者避险情绪升温之际，美股医药板块逆势走强。其中，“癌症疫苗第一股”莫德纳以最高7%的涨幅领衔行情，股价创下自2022年1月4日以来的新高，总市值一度站上960亿美元。
这背后固然有资金面的推动：10月9日，该公司被正式纳入纳斯达克100指数，替代了华纳兄弟探索的席位。有分析指出，纳入指数后，宽基类机构会被动配置该股，主动型机构也会将其纳入观察名单，莫德纳的个股关注度因此得到显著提升。
而论及市场对其追捧的核心逻辑，则可追溯至今年8月19日。彼时莫德纳与默沙东公布了mRNA癌症疫苗intismeran autogene（又称“V940”）的III期初步阳性顶线结果（Topline），当日暴涨177%。在接下来的两个月内，其股价又持续攀升近40%，如今距离千亿美元市值俱乐部仅一步之遥。
支撑市值的最新预期是，公司将在2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会（10月23日-27日于西班牙马德里举行）上，以最新突破性摘要（LBA）形式公布V940联合K药（帕博利珠单抗）III期试验的完整详细数据。
LBA是大会的最高优先级口头报告席位，其优先接纳III期随机对照试验，且要求结果具备重大临床意义。通常而言，常规摘要在大会召开前数月就公开全部结果，LBA的关键数据会保密，直到大会现场口头发布时才解禁。
此次值得注意的数据包括“HR风险比”，这项指标能揭示“V940+K药”相对于K药单药疗法的肿瘤复发风险。若HR值小于1，则说明前者风险更小。瑞银预测，本次完整数据公布HR或在0.67附近，约有30%的概率低于0.65，意味着“V940+K药”疗法风险大概率可下降33%。
美国银行分析师Alec Stranahan将即将披露的相关结果称为“分水岭时刻”。在他看来，这一进展可能帮助莫德纳降低对传染病业务的依赖，并缓解公司长期面临的资本压力。据美国金融投资机构测算，若该疫苗获批用于黑色素瘤治疗，到2040年，两家合作企业合计可实现54亿美元销售收入。
不过，有机构认为市场目前对莫德纳定价过于乐观。花旗分析师于近日将该股评级下调至“卖出”，维持目标价80美元。其指出，公司目前股价已反映公司成功拓展至多种肿瘤类型，以及不切实际的隐含销售预期，无论是与竞争对手比较，或评估公司目前药物研发管线的净现值，都难以为目前的估值找到合理依据。
尽管如此，莫德纳仍在积极推进癌症疫苗的商业化。10月8日，AI医疗公司Tempus AI宣布，与莫德纳和默沙东达成多年期合作，以支持的潜在商业化。作为合作的一部分，Tempus将负责管理下一代测序（NGS）所需的肿瘤组织和血液样本的及时采集与转运。
莫德纳首席商务官兼个性化新抗原疗法总经理赛义德·弗朗西斯（Said Francis）表示：“要将intismeran autogene这类个性化疗法从临床开发推进至潜在商业化阶段，需要一个无缝衔接、高度可靠的诊断网络，与Tempus合作使我们能够利用其商业布局和先进的测序能力，致力于大规模地为患者提供个性化新抗原疗法。”
除了癌症疫苗本身的预期差，市场也在为mRNA技术的广阔应用空间定价。
国金证券强调，目前肿瘤mRNA疫苗可以覆盖“热肿瘤”及“冷肿瘤”、以及围绕肿瘤早期患者进行治疗，因此潜在患者人群庞大。从临床应用来看，肿瘤mRNA疫苗具备明确的联用价值，未来联合方案有望进一步拓展至ADC、双抗、放疗等治疗手段，有望进一步改善实体瘤的治疗获益。
万联证券则表示，mRNA技术突破，理论上受益弹性最大的是上游“卖水人”。全球mRNA肿瘤疫苗临床项目变多会带来原料酶、LNP辅料等采购的增加。若个体化疗法获批放量，CDMO订单是卖水人中最先兑现、弹性最直观的赛道。个体化生产的痛点是“小批量、高频次、强时效”，药企在全球多地自建产能不经济，外包是必然选择。
该机构另指出，可关注国内在个体化新抗原管线有实质性进展的企业以及mRNA平台型公司。mRNA癌症疫苗重大突破直接抬升了这条路线的成药性预期，管线估值锚上移。mRNA平台型公司的赛道价值有望迎来重估，建议关注这条路线未来BD合作预期。
（科创板日报 张真）
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