北京
随着蓝纳成分拆上市进程终止，“未在约定期限内完成合格IPO”这一条款正式触发回购机制
投资时间网、标点财经研究员 王子西
10月14日晚间，核药龙头烟台东诚药业集团股份有限公司（下称东诚药业，002675.SZ）发布公告称，终止分拆所属子公司烟台蓝纳成生物技术股份有限公司（下称蓝纳成）至港交所主板上市，并撤回相关上市申请文件。
对于终止原因，公告显示，基于对外部环境变化与公司和蓝纳成自身发展规划的综合考量，经审慎讨论评估后，公司决定终止相关事项。同时公司承诺，终止本次分拆上市事项公告后的一个月内，不再筹划重大资产重组事项（含分拆上市）。
蓝纳成成立于2021年1月，是东诚药业放射性诊疗一体化药物创新研发平台。为促进其研发进度与经营发展，公司于2023年至2025年间多次审议增资扩股引进投资者的相关议案，并引入温州瑞力医疗新消费产业投资合伙企业（有限合伙）、山东省新动能绿色先行投资中心（有限合伙）等23位投资者。2025年7月完成的最新一轮融资情况显示，蓝纳成投后估值为32.9亿元。
在上市推进路径上，2025年9月、2026年6月，蓝纳成先后两次向港交所递交上市申请。其中，由前述各方共同参与签署的《股东协议》列明多项回购触发情形，包括“目标公司未能于2026年6月30日前实现合格IPO”“CHEN XIAOYUAN不再与目标公司合作”等，若触发任一回购事件，投资方有权要求东诚药业赎回相应股权。
随着蓝纳成分拆上市进程终止，“未在约定期限内完成合格IPO”这一条款正式触发回购机制。基于协议约定，东诚药业拟以不超过11.21亿元回购蓝纳成少数股东持有的34.92%股份。本次交易完成后，东诚药业持有蓝纳成的股权比例将由43.95%增至78.87%，CHEN XIAOYUAN、烟台鼎英投资合伙企业（有限合伙）、烟台鼎蓝投资合伙企业（有限合伙）则合计持有蓝纳成21.13%股权。
东诚药业终止分拆子公司赴港上市公告
资料来源：公司公告
有分析称，蓝纳成回归母体发展，利弊并存。利的方面是可省去独立上市的高昂成本与信息披露压力，共享集团产业、供应链资源；弊的方面则是也失去在资本市场独立融资窗口，后续研发资金将主要依靠上市公司支持。
蓝纳成现为一家处于临床阶段的生物技术公司，致力通过实现对前列腺癌、胃癌、胶质瘤、神经内分泌肿瘤、肺癌及甲状腺癌等广泛肿瘤的精准诊断与有效治疗来改善癌症护理。目前其仍未实现营收，在持续进行研发投入的情况下处于亏损状态。2025年、2026年上半年，公司合计净亏损约2亿元。
而蓝纳成的研发团队超百人，关键研发人员25名。2024年及2025年，其研发成本总额（含资本化进行中开发成本）分别为2.35亿元、1.89亿元，其中四个核心产品的研发成本分别占到各年度研发成本总额的39.5%和43.4%。
此外，上述事项触发的股东协议回购义务，也可能给东诚药业带来大额资金支出压力。作为以核医药业务、化药业务（含原料药业务与制剂业务）为核心经营发展基石的企业，东诚药业主营业务横跨多个医药细分领域，全面覆盖放射性核素药物全链条产业，同时开展抗凝血肝素类原料药的生产销售。
2026年上半年，公司实现营收13.09亿元，同比下滑5.41%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长5.74%。分产品来看，核药产品贡献5.50亿元收入，同比增长9.26%；原料药相关产品、制剂产品分别贡献4.74亿元、1.47亿元收入，均同比下滑两成左右。
同样在2026年上半年，公司经营活动产生的净现金流为0.62亿元，同比缩减七成多。公司解释称，主要系肝素钠销量及价格下降所致。资产负债端来看，截至上半年末，公司货币资金为7.06亿元，短期借款、长期借款分别为3.92亿元和6.60亿元，这两项带息债务合计逾10亿。若加上回购股份所需资金，公司短期现金压力不小。
二级市场方面，终止分拆子公司赴港上市公告披露次日即10月15日，东诚药业大幅低开，全天收盘于12.69元/股（不复权），跌超8%，公司市值约为105亿元。
东诚药业今年以来股价走势（元）
数据来源：同花顺
投时关键词：东诚药业（002675.SZ）
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