从“万店神话”到“精耕时代”：新茶饮价值重估进行时

随着行业并购整合增多，存量竞争与产能出清特征持续凸显。能持续做强单店效率、稳固供应链壁垒、实现盈利稳健增长的品牌，仍具备长期发展空间。在此综合比拼阶段，品牌护城河的构建路径，也需重新审视。

近日，新茶饮行业发生的两起事件备受关注：一边是茶百道遭遇港交所强制暂停股份交易，深陷资本市场监管风波；另一边霸王茶姬借热点营销迎来消费端爆单，却暴露出流量承接、运营协同的现实短板。

一“冷”一“热”两件事，看似分属资本市场、终端消费两个独立场景，实则共同折射出新茶饮行业的时代转折：过去依靠跑马圈地、疯狂拓店就能获得市场认可的时代已经落幕，资本市场与行业评判标尺正在切换，行业正式进入价值重估阶段，门店规模的“面子”不再是核心筹码，经营质量的“里子”成为品牌生存发展的关键。

两起事件

双重警示

回溯看，10月11日，中网女单决赛，郑钦文夺冠。霸王茶姬抓住赛事热点推出全场饮品买一送一营销活动。热点情绪带动海量用户涌入，10月12日品牌小程序发生服务故障，全国多地门店订单短时间暴涨。事后品牌发布致歉声明，同时出台专项激励安抚一线门店员工。

截至2026年二季度末，霸王茶姬会员总数已达2.57亿，活跃会员复购率保持在43%以上，复购两次以上的会员贡献超78%的订单量。庞大用户基础叠加热点促销，短时间催生大量订单。系统故障反映出企业对峰值流量的承接能力存在短板。市场分析指出，品牌在流量测算中，未对热点情绪型流量与常规促销流量做差异化评估，流量预案、系统降级机制准备不足是直接诱因。这场爆单风波，本质是行业头部品牌在巨大流量冲击下，对系统能力、利益分配等全方位的一次实战压力测试。

就在同一时段，行业另一端的茶百道则陷入完全不同的局面。

作为继奈雪的茶之后第二家在港股上市的现制茶饮企业，茶百道于2024年4月挂牌，并拿下“加盟制茶饮第一股”标签。两年半后，因IPO涉嫌人为操纵认购需求被香港证监会调查，股份自10月13日起暂停交易。对此，茶百道发布公告回应，正就监管指令寻求法律意见，全力配合监管调查，集团日常业务运营保持正常，未发生重大变动。

在港交所上市首日，茶百道以每股17.5港元的价格发行，然而，开盘价仅为15.74港元。公司市值从上市初期的逾200亿港元缩水至目前不足60亿港元，累计下跌逾七成。茶百道在停牌前股价收报4.035港元/股。

业绩层面看，从2026年上半年茶百道营收26.55 亿元，同比增长6.2%；毛利率由32.6%回落至30.0%，特许权使用费及加盟费收入同比下降19.5%。期内新开门店669家，关闭门店499家，门店净增量170家。营收增长但盈利结构及加盟相关收入承压、门店闭店规模走高，是其估值持续承压的基本面因素，本次监管调查进一步放大了市场风险。

霸王茶姬的流量实战考验、茶百道的资本市场危机，二者场景不同，但暴露的底层矛盾高度一致。行业早期，品牌可以依靠营销造势快速收割流量、依靠门店扩张博取资本市场估值；时至今日，热点流量与资本故事难以再为品牌托底。品牌必须构建起覆盖终端履约、加盟共生、资本合规的一体化治理能力，消费运营、加盟体系、资本市场表现不再彼此孤立，风险会跨环节传导，任何一处薄弱点，都有可能演变为冲击品牌根基的系统性风险。

规模叙事失效

估值逻辑改写

茶百道与霸王茶姬的个案风险，由此窥见整个行业增长逻辑正在切换。以头部上市企业样本观察，2026年上半年，第一梯队新茶饮企业经营表现呈现明显分化。

从经营业绩来看，蜜雪冰城以152.16亿元位居首位，不过同比增速仅2.3%；实现净利润23.19 亿元，同比下降14.7%，为上市后首次出现半年报净利润同比下滑。沪上阿姨、古茗展现出高增长弹性，沪上阿姨营收25.89亿元，同比增长42.4%；古茗营收74.70亿元，同比增长31.9%。

资本市场的反馈同样分化。古茗年内多次实施股份回购，奈雪的茶股价持续走低，蜜雪冰城股价年内下行，茶百道则进入强制停牌状态。

回望行业发展历程，门店数量曾是资本市场评判新茶饮企业的核心标尺。2023年行业增速达到19.3%，到2025年，蜜雪冰城、古茗等头部品牌集中冲刺上市，“万店规模换取高估值”的逻辑一度获得资本市场普遍认可，该赛道整体门店总量增速放缓，部分品牌收缩，头部品牌仍扩张。进入2026年上半年，分化态势凸显：蜜雪冰城净增门店4166家、沪上阿姨净增门店约1700家，以较快扩张节奏领跑行业。

但市场的估值标尺已经发生转向。六家上市茶饮企业上半年合计营收约367.8亿元，同比增长约9.0%；合计归母净利润约53.4亿元，同比下滑约2%。对比行业高速扩张阶段超20%的增长水平，放缓信号已然清晰显现。

门店规模依旧是品牌发展的基础，但单纯依靠开店扩张已经难以支撑估值提升。头部企业经营上的分化，也引出行业接下来的核心命题：告别增量拓店红利之后，新茶饮下半场的核心竞争力究竟是什么？

存量博弈下

下半场拼什么

行业正式告别粗放拓店的增量时代，步入规范化、精细化的存量深耕周期。外部环境的变化，倒逼品牌把竞争重心从向外抢地盘，转向向内修炼基本功。结合头部企业的经营实践，新茶饮下半场比拼的核心，集中在单店效率、供应链壁垒、盈利质量三大维度。

首先，单店运营效率成为基本面核心标尺。门店总量的参考价值持续下降，单店产出能力更能反映品牌真实经营水平。古茗主动放缓新店投放节奏，资源倾斜存量门店提质，实现单店GMV提升。与之对照，仍以门店扩张作为核心叙事的品牌，需要持续向市场证明规模增长的可持续性。

其次，供应链能力构筑中长期竞争底座。供应链的稳定性与成本管控，长期价值高于短期营销热度。蜜雪冰城在平价赛道维持稳定份额，依托自建供应链形成成本优势；霸王茶姬2026年第二季度海外GMV同比增长114.3%，得益于供应链能力的跨境复制；此外，古茗以高密度仓配网络形成竞争壁垒。

最后，资本市场愈发看重增长质量，盈利健康度优先于扩张速度。上半年沪上阿姨营收25.89亿元，同比增42.4%，但营销费用增速更高；古茗营收74.70亿元，同比增31.9%，费用优化、核心利润增速高于收入。高投放换短期规模，强管控换长期质量，盈利健康度才是最终的胜负手。

存量博弈是行业长期主旋律。2026年头部品牌普遍调整扩张策略：蜜雪冰城放缓开店节奏，奈雪的茶新店扩张基本停滞，古茗聚焦存量提效，沪上阿姨高增长同时面对费用管控压力。随着行业并购整合增多，存量竞争、产能出清成为常态。

门店万店的时代已经过去，新茶饮正式进入精耕时代。只有把单店效率做扎实、筑牢供应链壁垒、保持盈利稳健增长的品牌，才能够拿到长期发展入场券。在此综合比拼阶段，品牌护城河的构建路径，也需重新审视。

作者 | 姝予

编辑 | 吴雪

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