12月大概率再加息，2027年怎么办？经济学家吵成两派

据晨星网10月15日报道-欧洲央行（European Central Bank）9月再度加息，但法国乃至欧洲债市的动荡让下一步举棋不定：多数分析师预计10月29日会议按兵不动，12月17日再加息仍大有可能；借贷成本走高已在给经济降温，可能减少进一步加息的必要。

“如果通胀前景恶化，欧洲央行将陷入两难，”晨星财富副组合经理尼科洛·布拉加扎（Nicolo Bragazza）说，“它既要履行让通胀回落到2%目标的职责，又要防范主权债收益率攀升和市场分化冲击金融稳定、阻断货币政策传导。”

就在几个月前，市场还预期明年有降息空间，如今预期已转向进一步加息或长期高位停留。

荷兰国际集团（ING）宏观研究全球主管卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）认为9月以来的背景已变：“9月后德债收益率飙升，对增长和通胀的影响已相当于再加息25个基点；对法国而言接近50个基点。既然债市在替欧洲央行干活，一些官员继续加息的意愿可能不如9月时强烈。”

法国10年期国债收益率上周突破4.9%，与德国国债的利差一度逼近150个基点，为2011年底欧债危机以来最阔。截至10月15日，利差已收窄至约141个基点。

法国的财政问题——政府债务高企、财政赤字顽固、明年总统大选前的政治不确定——正在推高其风险溢价。

“再加息两到三次已不符合当前的经济图景，”德国资管公司DWS高级经济学家乌尔丽克·卡斯滕斯（Ulrike Kastens）说，“法国局势变化后，欧洲央行口径变了，增长更受关注。即便未来几个月通胀升至4%，也必须考虑高融资成本对经济的抑制有多强。”

这是因为，即便央行不再加息，走高的债券收益率也会让借贷更贵、压制支出投资和通胀。

不过，这一判断的背景是高于预期的通胀数据，而推手正是能源成本。

伊朗战争推高了油气价格，迫使欧洲央行面对艰难权衡：能源成本推升通胀，同时挤压家庭购买力和企业利润、削弱需求。

欧元区9月通胀率从8月的3.2%升至3.8%，高于3.6%的预期，远超2%的目标；能源通胀从14.3%加速至18.8%。

能源成本会经企业转嫁传导到其他价格；如果劳动者为弥补生活成本上涨争取更高工资、企业再为覆盖工资成本提价，通胀会变得更顽固。但所谓“第二轮效应”的证据仍然有限。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）在10月5日的货币政策会议演讲中表示，9月的通胀数据并未显示核心通胀出现广泛而持续的抬升。

他还强调，长期收益率上升对增长的抑制和对能源成本传导的阻断，都强于9月预期。“但我们并未预设利率路径，”莱恩说。

拉加德（Christine Lagarde）近期的表态也被解读为加息紧迫性下降。她告诉欧洲议员，债券收益率走高会拖累增长、限制能源成本向消费者传导；借贷成本上升削弱需求，企业更难把涨价转嫁出去。

布热斯基也从9月会议纪要中读出了比拉加德发布会口径更谨慎的信号：部分管委会成员质疑能源冲击的持续性，也质疑近期的增长数据是否意味着经济真正企稳。

不过，欧洲央行执行委员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）9月下旬仍提示风险：能源成本仍可能向经济深处蔓延，进口和生产者价格走高表明成本已在供应链中传导，只是尚未完全显现在消费价格上。

10月会加息吗？主流预期仍是暂停。“我们预计10月不加息，之后的利率前景实在难以可靠预测，”卡斯滕斯说，“融资条件收紧叠加第二轮能源价格冲击，可能削弱需求、压低增长和通胀。很大程度上要看接下来的经济和通胀数据。”

利率掉期市场显示，10月加息25个基点的隐含概率仅为15.2%，低于月初的16.7%。

布热斯基预计管委会的讨论焦点将是法国和整体金融条件收紧，可能的应对包括对进一步加息释放更温和的信号，或在市场压力加剧时出手维护货币政策传导。

目前的利率水平如何？欧洲央行2022年7月启动加息，连续10次把存款利率从负0.50%抬至4.00%；2024年6月起8连降回2.00%；2026年6月重启加息。

自9月16日起三档关键利率为：存款利率2.50%、主要再融资利率2.65%、边际借贷利率2.90%。

12月会加息吗？12月仍是更可能的加息时点，管委会将更新通胀和增长预测，掉期市场预计12月再加息的概率接近78%。

瑞银预计12月加息25个基点至2.75%，但认为能源成本嵌入工资的证据有限，只是审慎的一步而非长期紧缩。

2027年还会继续加吗？前景更不确定。贝伦贝格首席经济学家霍尔格·施米丁（Holger Schmieding）认为市场高估了加息幅度：“这些央行未来几个月可能还会加息，但我们预计2027年将按兵不动，油价回调会自行缓解通胀。”

瑞士嘉盛银行（J. Safra Sarasin）首席经济学家卡斯滕·尤尼乌斯（Karsten Junius）则预计更多紧缩，2027年政策利率达3%。

衍生品市场未来12个月隐含紧缩约0.7个百分点，对应12月一次、2027年近两次加息。